4.1 财务评价

财务评价是在国家现行财税制度和市场价格体系下，分析、预测项目的财务效益与费用，编制财务报表、计算评价指标，进行财务盈利能力分析和偿债能力分析，考察拟建项目的盈利能力、偿债能力和财务生存能力等，据以判别项目的财务可行性。财务评价应在初步确定的建设方案、投资估算和融资方案的基础上进行，其结果可以反馈到方案设计中，用于方案比选，优化方案设计。

4.1.1 财务评价的内容和步骤

进行财务评价，首先要在明确项目评价范围的基础上，根据项目性质和融资方式选择合适的方法，然后通过研究和预测选取必要的基础数据进行成本费用估算、销售（营业）收入和相关税费估算，同时编制相关辅助性报表，即财务评价基础数据与参数的确定、估算与分析。在此基础上才能进入财务评价的实质性工作阶段，即编制主要财务报表和计算财务评价指标进行财务分析。财务分析主要包括盈利能力分析和偿债能力分析。必要时，对既有项目法人项目还需要进行主体企业的盈利能力和财务状况进行分析。

财务评价的主要内容和步骤如下：

（1）选取财务评价基础数据与参数，包括主要投入品和产出物财务价格、税率、利率、汇率、计算期、固定资产折旧率、无形资产和递延资产摊销年限、生产负荷及基准收益率等基础数据和参数。

（2）计算销售（营业）收入、估算成本费用。

（3）编制财务评价报表，主要有：财务现金流量表、损益和利润分配表、资金来源与运用表、借款偿还计划表。

（4）计算财务评价指标，进行盈利能力分析和偿债能力分析。

（5）进行不确定性分析，包括敏感性分析和盈亏平衡分析。

（6）编写财务评价报告。

财务评价的具体内容以及各部分的关系如图4-1。

4.1.2 财务评价的基本原则

财务评价应遵循以下基本原则：

（1）费用与效益计算范围的一致性原则。

为了正确评价项目的获利能力，必须遵循费用与效益计算范围的一致性原则。如果在投资估算中包括了某项工程，那么因建设该工程而增加的效益就应该考虑，否则就会低估项目的收益；反之，如果考虑了该工程对项目效益的贡献，但投资却未计算进去，那么项目的效益就会被高估。只有将投入和产出的估算限定在同一范围内，计算的净效益才是真是的投资回报。

（2）费用和效益识别的有无对比原则。

有无对比是国际上项目评价中通用的费用与效益识别的基本原则，项目评价的许多方面都需要遵循这条原则，财务评价也不例外。所谓“有”是指实施项目后的将来状况，“无”是指不实施项目时的将来状况。识别项目的效益和费用时，须注意只有“有无对比”的差额部分才是由于项目的建设增加的效益和费用，即增量效益和费用。有些项目即使不实施，现状效益也会由于各种原因发生变化。例如交通运输项目效益的基础—车流量，在无该项目时，也会由于地域经济的变化而改变。采用有无对比的方法，就是为了识别那些真正应该算作项目效益的部分，排除由于其他原因产生的效益，同时找出与增量效益相对应的增量费用，只有这样才能真正体现项目投资的净效益。

有无对比直接适用于改扩建与技术改造项目、停缓建后又恢复建设项目的增量效益分析。对于从无到有进行建设的新项目，也同样适用该原则，只是通常认为无项目与现状相同，其效益与费用均为零。

（3）动态分析与静态分析相结合，以动态分析为主的原则。

国际上通行的财务评价都是以动态分析方法为主，即根据资金时间价值原理，考虑项目整个计算期内各年的效益和费用，采用现金流量分析的方法，计算内部收益率和净现值等评价指标。

（4）基础数据确定中的稳健性原则。

财务数据结果的准确性取决于基础数据的可靠性。财务评价中需要大量基础数据都来自预测和估计，难免存在不确定性。为了使财务评价结果能够提供较为可靠的信息，避免人为的乐观估计所带来的风险，更好地满足投资决策的需要，在基础数据的确定和选取中遵循稳健性原则是十分必要的。

4.1.3 财务评价基础数据与参数选取

财务评价的基础数据与参数选取是否合理，直接影响到财务评价的结论，在进行财务分析计算之前，应做好这项基础工作。

（1）财务价格。

财务价格是对拟建项目未来的效益与费用进行分析，应采用预测价格。预测价格应考虑价格变动因素，即各种产品相对价格变动和价格总水平变动（通货膨胀或者通货紧缩）。由于建设期和生产运营期的投入产出情况不同，应区别对待。基于在投资估算时已经预留了建设期涨价预备费，因此建筑材料和设备等投入品，可采用一个固定的价格计算投资费用。生产运营期的投入品和产出品，应根据具体情况选用固定价格或变动价格进行财务评价。

①固定价格。指在项目生产运营期内不考虑价格相对变动和通货膨胀影响的不变价格，即在整个生产运营期内都采用预测的固定价格，计算产品销售收入和原材料、燃料动力费用。

②变动价格。这是指在项目生产运营期内考虑价格变动的预测价格。变动价格又分为两种情况，一是只考虑价格相对变动引起的变动价格；二是既考虑价格相对变动，又考虑通货膨胀引起的变动价格。采用变动价格预测在生产运营期内每年的价格都是变动的。为简化起见，有些年份也可采用同一价格。

进行盈利能力分析，一般只考虑相对价格变动因素的预测价格，计算不含通货膨胀因素的财务内部收益率等盈利性指标，不反映通货膨胀对营利能力的影响。

进行偿债能力分析，预测计算期内可能存在较为严重的通货膨胀时，应采用包括通货膨胀影响的变动价格计算偿债能力指标，反映通货膨胀因素对偿债能力的影响。

在财务评价中计算销售（营业）收入及生产成本所采用的价格，可以是含增值税的价格，也可以是不含增值税的价格，应在评价时说明采用何种计价方法。

（2）项目计算期。

项目计算期是财务评价的重要参数，是指对项目进行经济评价应延续的年限，包括建设期和生产运营期。评价用的建设期是指项目资金正式投入到项目建成投产所需时间。建设期的确定应综合考虑项目的建设规模、建设性质（新建、扩建和技术改造）、项目复杂程度、当地建设条件、管理水平与人员素质等因素，并与项目进度计划中的建设工期相协调。项目进度计划中的建设工期是指项目从现场破土动工起到项目建成投产所需要的时间，对于既有项目法人融资的项目，评价用建设期与建设工期一般相同，但新设项目法人项目需要先注册企业，因此需要投资者投入资金，项目再开工建设。

评价用生产期的确定应根据多种因素综合确定，包括行业特点、主要装置（或设备）的经济寿命等。当行业有规定时，从其规定。

对于中外合资项目还要考虑合资双方商定的合资年限，当按上述原则确定评价用生产期后，还要与该合资生产年限相比较，按两者孰短的原则确定。

（3）营销计划与运营负荷。

运营负荷是指项目运营过程中负荷达到设计能力的百分数，它的高低与项目复杂程度、技术成熟程度、市场开发程度、原材料供应、配套条件、管理因素等都有关系。在市场经济条件下，若其他方面没有大的问题，运营负荷的高低应主要取决于市场。

运营负荷的确定一般有两种方式：一是经验设定法，即根据以往项目的经验，结合该项目的实际情况，粗估各年的运营负荷，以设计能力的百分数表示，据此估算分年成本费用和销售（营业）收入；二是营销计划法，通过制定详细的分年营销计划，确定出各种产出物各年的生产量和商品量，再据此估算分年成本费用和销售（营业）收入。国内项目评价一般采用第一种方式。但有些项目产出物市场尚待开发，需逐步推广应用，或者某种产品只生产一段时间就改换更新品种，此时最好按实际的分年营销计划，确定各年的生产量和商品量。

（4）税费。

财务评价中涉及多种税费的计算，不同项目涉及的税费种类和税率可能各不相同。税费计取得当是正确计算项目效益的重要因素，要根据项目的具体情况选用适宜的税种和税率。

财务评价涉及的税费主要包括关税、增值税、资源税、消费税、所得税、城市维护建设税和教育费附加等，有些行业还涉及土地增值税。财务评价时应说明税种、征税方式、计税依据、税率等，如有减免税优惠，应说明依据及减免方式。在会计处理上，资源税、消费税、土地增值税、城市维护建设税和教育费附加包含在“税金及附加”中。

增值税：财务评价中应按税法规定计算增值税。应注意，当采用含增值税价格计算销售收入和原材料、燃料动力成本时，损益表中应单列增值税科目。应明确说明采用何种计价方式。

消费税：我国对部分货物征收消费税，项目评价中涉及适用消费税的产品或进口货物时，应按规定计算消费税。

土地增值税：按转让房地产取得的增值额征收的税种，房地产项目应按规定计算土地增值税。

资源税：国家对开采特定矿产品或者生产盐的单位或个人征收的税种，通常按矿产的产量计征。

企业所得税：针对企业应纳税所得额征收的税种，应注意按有关规定对所得税前扣除项目的要求正确计算应纳税所得额，并采用适宜的税率计算企业所得税，正确使用有关的所得税优惠政策。

城市维护建设税和教育费附加：以流转税额（增值税和消费税）为基数进行计算，属于地方税种，应注意当地的规定。

关税：对进出口的应税货物为纳税对象的税种，注意引进技术、设备材料的关税体现在投资估算中，进口原材料的关税则体现在成本中。

（5）基准参数。

财务评价中最重要的基准参数是判别内部收益率是否满足要求的基准参数，也可称财务基准收益率或最低可接受收益率，同时它也是计算净现值的折现率。采用财务基准收益率或最低可接受收益率作为折现率，用于计算财务净现值，可使财务净现值大于或等于零，与财务内部收益率大于财务基准收益率或最低可接受收益率两者对项目可行性的判断一致。

从不同角度进行的现金流量分析所选取的判别基准可能是不同的，在选取中应注意：

①判别基准的确定要与指标的内涵相对应。所谓判别基准，即是要设定一个投资的截至率，收益低于这个水平不予投资，这也是最低可接受投资率的概念。判别基准的设定应明确对象，不同的人或者从不同的角度去考虑，对投资收益会有不同的最低期望，因此，判别基准的设定应有针对性，项目的财务评价中不应该总是用同一个最低可接受收益率作为各种内部收益率的判别基准。《投资项目可行性研究指南》规定了三个层次的内部收益率指标，即项目财务内部收益率、项目资本金内部收益率以及投资各方内部收益率。这些指标从不同的角度考察项目的盈利能力，用于判别项目盈利能力可接受性的最低可接受收益率也可能有所不同。

②判别基准的确定要与所采用的价格体系相协调。即采用价格是否包含通货膨胀因素的问题。如果计算期内考虑通货膨胀，财务价格的确定也考虑了通货膨胀，则判别基准的设立也应考虑通货膨胀，反之亦然。

③项目财务内部收益率的判别基准。对于项目财务内部收益率，其判别基准可采用行业或专业（总）公司统一发布执行的财务基准收益率，或者由评价者自行设立。设立时常考虑以下因素：行业边际收益率、银行贷款利率、资本金的资金成本等。

④资本金内部收益率的判别标准。对于资本金内部收益率来说，其判别标准应为最低可接受收益率，它的确定主要取决于当时的资本收益水平以及资金所有者对权益资金收益的要求，涉及资金机会成本的概念，还与投资者对风险的态度有关。最低可接受收益率最好按该项目所有资本金投资者对权益资金的综合要求选取，没有明确要求的，可以采用社会平均（理论上为边际）或行业平均的权益资金收益水平。

⑤投资各方内部收益率的判别基准。投资各方内部收益率的判别基准为投资各方对投资收益水平的最低期望值，也可称为最低可接受收益率，它只能由各投资者自行确定。因为不同投资者的决策理念、资本实力和风险承受能力有很大差异，而且出于某些原因，可能会对不同项目有不同的收益水平要求。

（6）利率。

借款利率是项目财务评价的重要基础数据，用以计算借款利率。采用固定利率的借款项目，财务评价直接采用约定的利率计算利息。采用浮动利率的借款项目，财务评价时应对借款期内的平均利率进行预测，采用预测的平均利率计算利息。

（7）汇率。

财务评价汇率的取值，一般采用国家外汇管理部门公布的当期外汇牌价的卖出、买入的中间价。

4.1.4 销售收入与成本费用估算

（1）销售收入估算。

销售（营业）收入是指销售产品或者提供服务取得的收入。生产多种产品和提供多项服务的，应分别估算各种产品及服务的销售收入。对于不便按详细的品种分类计算销售收入的，可折算为标准产品的方法计算销售收入。要求编制销售收入、税金及附加估算表见表4-1。

（2）成本费用估算。

成本费用是指项目生产运营支出的各项费用。按成本计算范围，分为单位产品成本和总成本费用；按成本与产量的关系，分为固定成本和可变成本；按财务评价的特定要求，分为总成本费用和经营成本。成本估算应与销售收入的计算口径一致，各项费用应划分清楚，防止重复计算或者低估费用支出。

①总成本费用估算。

总成本费用估算是指在一定时期内因生产和销售产品产生的全部费用。总成本费用的构成及估算通常采用以下两种方法：

a．产品制造成本加企业期间费用估算法。

计算公式为：总成本费用=制造成本+销售费用+管理费用+财务费用

其中：制造成本=直接材料费+直接燃料和动力费+直接工资+其他直接支出+制造费用

b．生产要素估算法。

是从估算各种生产要素的费用入手，汇总得到总成本费用。将生产和销售过程中消耗的外购原材料、辅助材料、燃料、动力、人员工资福利，外部提供的劳务或服务，当期应计提的折旧和摊销以及应付的财务费用相加，得出总成本费用。采用这种估算方法，不必计算内部各生产环节成本的转移，也较容易计算可变成本和固定成本，计算公式为：

总成本费用=外购原材料、辅助材料、燃料及动力+人员工资福利费+外部提供的劳务或服务+维修费+折旧费+矿山维简费（采掘、采伐项目计算此项费用）+摊销费+财务费用+其他费用

②经营成本估算。

经营成本估算是项目评价特有的概念，用于项目财务评价的现金流量分析。经营成本是指总成本费用扣除固定资产折旧费、矿山维简费、无形资产及递延资产摊销费和财务费用后的成本费用。计算公式为：

经营成本=总成本费用—折旧费—矿山维简费—无形资产及递延资产摊销费—财务费用

③固定成本与可变成本估算。

财务评价进行盈亏平衡分析时，需要将总成本费用分解为固定成本和可变成本。固定成本是指不随产品产量及销售量的增减发生变化的各项成本费用，主要包括非生产人员工资、折旧费、无形资产及递延资产摊销费、修理费、办公费、管理费等。可变成本是指随产品产量及销售量增减而成正比例变化的各项费用，主要包括原材料、燃料、动力消耗、包装费和生产人员工资等。

长期借款利息应视为固定成本，短期借款如果用于购置流动资产，可能部分与产品产量、销售量相关，其利息可视为半可变半固定成本，为简化计算，也可视为固定成本。

④编制成本费用估算表

分项计算上述各种成本费用后，编制相应的成本费用估算表，包括总成本费用估算表和各分项成本估算表，见表4-2至表4-8。

4.1.5 新设项目法人项目财务评价

新设项目法人项目财务评价的主要内容，是在编制财务报表的基础上进行盈利能力分析、偿债能力分析和抗风险能力分析。

（1）编制财务报表。

财务评价报表主要有财务现金流量表、损益和利润分配表、资金来源与运用表、借款偿还计划表等。

①财务现金流量表，分为：

a．项目财务现金流量表，用于计算项目财务内部收益率及财务净现值等评价指标，见表4-9；

b．项目资本金财务现金流量表，用于计算资本金收益率指标，见表4-10；

c．投资各方财务现金流量表，用于计算投资各方收益率，见表4-11。

②利润和利润分配表，用于计算项目投资利润率，见表4-12。

③项目总投资使用计划与资金筹措表，用于反映项目计算期各年的投资、融资及生产经营活动的资金流入、流出情况，考察资金平衡和余缺情况，见表4-13。

④借款还本付息计划表，用于反映项目计算期内各年借款的使用、还本付息，以及偿债资金的来源，计算借款偿还期或者偿债备付率、利息备付率等指标，见表4-14。

（2）盈利能力分析。

盈利能力分析是项目财务评价的主要内容之一，是在编制现金流量表的基础上，计算项目财务内部收益率、财务净现值、投资回收期等指标。其中财务内部收益率是项目的主要营利指标，其他指标可以根据项目特点及财务评价的目的、要求等选用。

①财务内部收益率（FIRR）。

财务内部收益率是指项目在整个计算期内各年净现金流流量现值累计等于零时的折现率，它是评价项目盈利能力的动态指标。其表达式为：

其中：

CI是现金流入量；

CO是现金流出量；

（CI-CO）t是第t年的净现金流量；

n是计算期年数。

②财务净现值（FNPV）。

财务净现值是指按设定的折现率ic计算的项目计算期内各年净现金流量的现值之和。计算公式为：

其中：

ic是设定的折现率。

财务净现值是评价项目盈利能力的绝对指标，它反映项目在满足按设定折现率要求的盈利之外获得的超额盈利的现值。财务净现值等于或者大于零，表明项目的盈利能力达到或者超过按设定的折现率计算的盈利水平。

③投资回收期（Pt）。

投资回收期是指以项目的净收益偿还项目全部投资所需要的时间，一般以年为单位，并从项目建设起始年算起，若从项目投产年算起，应给予特别注明。其表达式为：

Pt是累计净现金流量开始出现正值的年份数-1+上年累计净现金流量的绝对值/当年净现金流量值。

投资回收期越短，表明项目的营利能力和抗风险能力越好。投资回收期的判别标准是基准投资回收期，其取值可根据行业水平或者投资者的要求设定。

④投资利润率。

投资利润率是指项目在计算期内正常生产年份的年利润总和（或年平均利润总额）与项目投入总资金的比例，它是考察单位投资营利能力的静态指标。将项目投资利润率与同行业平均投资利润率对比，判断项目的获利能力。

（3）偿债能力分析。

根据有关财务报表，计算借款偿还期、利息备付率、偿债备付率等指标，评价项目的借款偿还能力。如果采用借款偿还期指标，可不再计算备付率，二者选其一即可。

①借款偿还期。

借款偿还期是指以项目投产后获得的可用于还本付息的资金，还清借款本息所需的时间，一般以年为单位表示。这项指标可由借款偿还计划表推算，指标值应能满足贷款机构的要求。

借款偿还期指标旨在计算最大偿还能力，适用于尽快还款的项目，不适用于已约定借款偿还期的项目。对于已约定借款偿还期的项目，应采用利息备付率和偿债备付率指标分析项目的偿债能力。

②利息备付率

利息备付率是指项目在借款偿还期内，各年可用于支付利息的税息前利润与当期应付利息费用的比值，即：

利息备付率=税息前利润/当期应付利息费用

其中：

税息前利润=利润总额+计入总成本费用的利息费用

当期应付利息费用是指计入总成本费用的全部利息。

利息备付率可以按年计算，也可按整个借款期计算。利息备付率表示项目的利润偿付利息的保证倍率。对于正常运营的企业，利息备付率应大于2，否则，表示付息能力保障程度不足。

③偿债备付率。

偿债备付率是指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息资金与当期应还本付息金额的比值，即：

偿债备付率=可用于还本付息资金/当期应还本付息金额

可用与还本付息的资金，包括可用于还款的折旧和摊销，在成本中列支的利息费用，可用于还款的利润等。当期还本付息金额包括当期应还贷款本金及计入成本的利息。

偿债备付率可以按年计算，也可按整个借款期计算。偿债备付率表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保证倍率，偿债备付率在正常情况下应大于1，当指标小于1时，表示当年资金来源不足以偿付当期债务，需要通过短期借款偿付已到期债务。

4.1.6 既有项目法人项目财务评价

既有项目法人项目财务评价的盈利能力评价指标，是按“有项目”和“无项目”对比，采用增量分析方法计算。偿债能力评价指标，一般是按“有项目”后项目的偿债能力计算，必要时也可按“有项目”后既有法人整体的偿债能力计算。评价步骤与内容如下：

（1）确定财务评价范围。

对投资项目的评价，首先应将项目范围界定清楚。在所界定的范围内，按照费用与效益计算范围的一致性原则和费用与效益识别的有无对比原则，识别和估算项目的效益与费用。对于新设项目，项目范围比较明确，就是项目本身所涉及的范围。对于既有项目法人项目，应认真研究项目与原有企业的关系，合理界定项目范围。项目范围的界定应采取最小化原则，以能正确计算项目的投入和产出，说明项目给企业带来的效益为限。项目范围界定方法为：企业总体改造或虽局部改造但项目的效益和费用与企业的效益和费用难以分开的，应将项目范围界定为企业整体；企业局部改造且项目范围可以明确为企业的一个组成部分，可将项目直接有关的部分界定为项目范围。

（2）选取财务评价数据。

对既有项目法人项目的财务评价，采用“有无对比”进行增量分析，可能涉及以下五种数据：

①现状数据：反映项目实施前的效益和费用现状的数据。

②“无项目”数据：即不实施该项目时，在现状基础上考虑计算期内效益和费用的变化趋势，经合理预测得出的数值序列。

③“有项目”数据：是指实施该项目后计算期内的总量效益和费用数据，是数值序列。

④新增数据：是“有项目”相对于现状的变化额。

⑤增量数据：是“有项目”效益和费用数据与“无项目”效益和费用数据的差额，即有无对比得出的数据。

（3）编制财务报表。

既有项目法人项目财务评价，应按增量效益与增量费用的数据，编制项目增量财务现金流量表、资本金增量现金流量表。按“有项目”的效益与费用数据，编制项目损益和利润分配表、资金来源与运用表、借款偿还计划表。

（4）盈利能力分析。

盈利能力分析指标、表达式和判别依据与新设项目法人基本相同。

（5）偿债能力分析。

根据财务评价报表，计算借款偿还期或者利息备付率和偿债备付率，分析拟建项目自身偿还债务的能力。