1.4 财务报表分析框架

在投资管理行业中，分析师的工作任务各有不同。有些人是权益分析师，他们的主要工作目标是评估公司的权益性证券（即公司发行的股票），以作为潜在投资机会，并将评估结果用于判断未来投资是否有吸引力以及购买价格是否恰当。还有一些人是信用分析师，他们评估一家公司的信用价值，以判断是否（以及在什么条件下）发放贷款，或者应该给予什么样的信用评级。分析师还可能参与各种其他任务，比如，对子公司的业绩进行评价，对某项私募股权投资进行评价，或者寻找已被高估的股票作为做空对象等。

本节介绍了一个财务报表分析的通用框架，它可以普遍适用于上述不同的任务中。如表1-11所示[13]。

以下部分将分别针对财务报表分析框架中的每个步骤进行讨论。

1.4.1 明确分析目的与背景

在进行任何分析之前，理解分析目的都是至关重要的。由于可选用的分析技术众多，且数据量巨大，使得明确分析目的对财务报表分析显得尤其重要。

有些分析任务是非常明确的，在这种情况下，明确分析目的对分析师来说就不需要什么决策。比如，对投资级债务组合进行定期信用审查，或某权益分析师需要按制度性的规范标准对特定公司撰写分析报告，在这些情境下，分析目的都是明确的。甚至，报告的格式、程序和/或信息来源都是已经给定的。

但对于其他分析任务，则需要分析师做出决策才能明确分析的目的。分析的目的指导着我们对分析的方法、工具、数据源、报告分析结果的格式以及分析所涉及各个部分内容的相对重要性进行进一步判断。

当面对大量数据时，经验不足的分析师可能会忍不住直接开始计算和生成财务比率，而不考虑什么才是与当前决策相关的因素。我们一般都会建议大家抵制住这种诱惑，从而避免不必要的或无意义的努力。请考虑这些问题：如果你立即就能完成所有的计算和得到相关的财务比率，你能得出什么结论？你能回答哪些问题？你的回答能支持什么决定？

在这个阶段，分析师还应该定义分析的背景。谁是财务分析的目标受众？分析的最终产品是什么——例如，这是一份解释性结论和建议的最终报告吗？分析可用的时间区间是什么（即什么时候交报告）？与完成这份分析相关的资源有哪些，有什么资源约束吗？一样地，分析背景也可能是预先就设定好了的（比如，标准或者制度规范指南）。

在明确了财务报表分析的目的与背景之后，分析师接下来就应该编写希望通过分析工作来回答的具体问题。例如，如果财务报表分析的目的（或者，更有可能的是，某个大分析任务在特定阶段的分析目的）是比较三家同行公司的历史业绩，那么，分析的具体问题将可以包括以下这些：这些公司的相对增长率是多少？它们的相对盈利能力如何？

1.4.2 搜集原始数据

接下来，分析师需要去搜集数据以回答特定的问题。这一步的关键部分是理解公司的业务、财务业绩和财务状况（包括随时间发展的趋势和与同行公司比较的情况）。对于历史分析，在某些情况下，财务报表数据本身就足够了。例如，当我们需要从大量的公司中筛选出盈利能力最差的公司时，财务报表数据本身就已经足够了。但如果要回答更深入的问题，比如为什么某一家公司的表现比它的竞争对手更好或者更差，此时就需要额外的信息了。再比如，如果要对某特定行业内的两家公司的历史业绩进行比较，那么，历史财务报表已足够回答哪家公司的销售收入或者利润增长更快，哪家公司更加有利可图。不过，如果要对整个行业的增长情况和盈利能力进行更广泛的比较，显然就需要行业层面的数据了。

此外，经济和行业的信息对于了解公司的运营环境是非常必要的。分析师经常采取自上而下的方法，从而可以①了解宏观经济环境，比如经济增长和通货膨胀的预期，②根据对宏观经济环境的预期，分析公司所在行业的经营前景，和③根据预期的行业和宏观经济环境情况，确定公司的前景。举例来说，分析师可能需要预测公司的未来利润增长情况。此时，过往的公司数据可以作为统计预测的基础；但是，如果了解经济和行业状况的话，分析师预测利润的能力还能够得到明显提高。

1.4.3 处理数据

在获得了必要的财务报表和其他信息后，分析师会使用适当的分析工具来处理这些数据。例如，数据的处理可能包括计算财务比率或增长率；编制共同比财务报表；创建图表；执行统计分析（比如回归分析或蒙特卡罗模拟）；进行股权估值；进行敏感性分析；或者，使用任何其他可用的、适合该任务的分析性工具或者工具组合。在这一阶段，综合财务分析包括以下内容：

• 阅读和评价每家被分析公司的财务报表，包括阅读报表附注，了解公司使用的是什么会计准则（例如，IFRS还是US GAAP），做出了什么会计选择（例如，何时在利润表上报告收入），做出了什么经营决策去影响编报的财务报表（例如，是租赁还是购买设备）；

• 当被分析对象的原始报表在会计准则、会计选择或者经营决策方面存在差异时，对财务报表做出任何必要的调整，以方便比较。请注意，常用的数据库通常并不会进行这样的分析调整；

• 编制或收集共同比财务报表数据（这种数据去除了规模的影响，可直接反映为百分比，比如占销售收入的百分比，或者变动情况，比如相对去年数据的变动百分比）和财务比率（财务比率是根据财务报表基本数据加工的、可从各个角度反映公司业绩的计量指标）。根据共同比财务报表和财务比率，分析师就可以评价公司相对的获利能力、流动性、杠杆水平、经营效率，以及将公司业绩与过去业绩和/或同行的业绩进行比较，从而做出估值判断。

1.4.4 对处理后的数据进行分析或解释

数据经过处理之后，下一步则对任何分析都是至关重要的，那就是对处理后的结果进行解释。针对某个特定问题的答案很少仅仅表现为数字。相反，答案依赖于分析师对数据处理结果的解释，以及利用这些解释来支撑分析结论或者建议。针对特定分析性问题的解答本身，可能已能实现分析的潜在目的，但通常还是需要一个结论或建议。比如，权益分析可能会需要关于股票估值的结论或买入、持有或卖出的建议。为了支持决策，在分析中，可能会引用诸如目标值、相对业绩、特定公司战略地位的预期下的未来业绩估计、管理质量或者其他任何可能影响决策的信息。

1.4.5 得出分析结论或建议，并进行沟通

下一个步骤是用恰当的格式去表达分析的结论或建议。格式是否恰当会因为分析任务、机构和/或受众的不同而有所差别。比如，权益分析师的报告一般会包括以下内容：

• 概述与投资结论；

• 收益预测；

• 估值；

• 业务概述；

• 风险、行业与竞争力分析；

• 历史业绩；

• 未来预测。

监管机构或者职业准则也可能会对报告的内容进行规定。例如，CFA协会的实践标准手册（Standards of Practice Handbook，以下简称手册）就规定了在交流建议时必须遵循的标准。根据手册：

标准V（B）指出，会员和候选人应就影响他们做出投资建议的因素进行沟通。本要求的一个关键点是要清楚地区分意见和事实。在准备研究报告时，会员或候选人必须讲清楚所分析证券的基本特征，使读者能够据此对报告进行评估，并在他的投资决策过程中纳入其他相关信息。[14]

手册要求披露财务分析的局限性和投资的内在风险。此外，它还要求任何形式的报告都应包含对分析和结论影响重大的要素，以便读者能够自己对分析结论进行评价。

1.4.6 跟进

分析过程不会随着报告的完成而结束。如果进行了股权投资或进行了信用评级，则需要定期审查，以确定原来的结论和建议是否仍然有效。在结论为拒绝投资的情况下，后续行动可能没有必要，但仍有助于确定分析过程充分还是应加以改进（例如，如果被拒绝的投资后来被证明是成功的，就可能是因为当初的分析不足）。因此，跟进工作可能需要周期性地重复上述过程中的所有步骤。