当现实背离理论[6]

外汇投资者会寻找汇率走势看强的货币，而这些货币一般来自利率水平相对较高的国家。他们心急火燎地捕捉这种投资机会，而这种行为本身就会使汇率进一步走强。

但若从理论层面出发，这种货币不应该存在。市场本应有自我平衡机制。换句话说，在所有自由市场国家中，利率和汇率的预期变化之和应该是相等的。高利率应该会带来货币贬值的预期，低利率则应该会带来货币走强的预期。

这正是“利率平价理论”所主张的。

投资者和贷款人在全球各地寻找现实与理论相悖的场所，或是这样的场景。从某种意义上说，利率平价理论一直以来都存在适用性问题。

冰岛的情况就是如此。

在这里，投资者可以获得高利率货币，而此货币的汇率还会走强，至少会走强一阵子。

借款人其实也在寻求违背理论的投资机会。他们想找的，是一个相对较低的利率水平且汇率疲软的币种。

这也就是冰岛人借入欧元、瑞士法郎和日元的驱动力。至少在一段时间内是如此。

在2008年之前几年的冰岛，金融的基本逻辑似乎并不适用。这里的资金成本很低，至少对借外债的人来说会是如此。盈利水平在攀升，经济活动也越发活跃。

有人可能会说这是一个悖论，因为高利率会抑制经济活动，降低通货膨胀。然而在此时的冰岛，从某种意义上来说，这个传导机制已然脱轨。

较高的利率本应让克朗汇率走强，进而对通货膨胀产生抑制作用。但是，较高的利率对经济本身的影响却不大，因为冰岛的企业和家庭将它们的贷款转成了外币计价，而这些贷款主要也是由冰岛三大银行提供的。

就这样，消费和进口进一步增长，进口大大超过出口。冰岛的建筑行业蓬勃发展着，人们在冰岛东部建造了房屋、写字楼、一个大型铝厂和一个附属电力项目。

虽然冰岛的经常账户赤字已冠绝全球，高达冰岛GDP的25%，其中1/4的赤字还与铝项目有关，但是通过冰岛银行流入的国际资本似乎能够抹平这一切。

有了资金，冰岛的银行也开始了国际收购狂潮，将许多银行收入了囊中。

FIH是一家丹麦银行，它们从2004年开始寻求收购买家，卖方顾问摩根士丹利并没有将任何一家冰岛银行加进潜在买家名单。摩根士丹利认为，FIH银行对名不见经传的冰岛银行来说，就是癞蛤蟆眼中的天鹅肉。

负责这笔交易的克伊普辛银行高管阿曼·索瓦尔松（Armann Thorvaldsson）在他的《被冻结的资产》（Frozen Assets）一书中写道：“对我们来说，越是看似不可能的事情，越让我们觉得非做不可，我们就是这种风格。”

“一开始，我们努力争取让他们（摩根士丹利）认真地对待我们，他们也很快意识到我们是认真的。”

索瓦尔松写了一本关于他在克伊普辛银行的任职经历，书中描述了此事件的起承转合。

克伊普辛银行出价7.3亿英镑，对于当时估值仅略高于10亿英镑的银行来说，这是一笔不小的数目。在与摩根士丹利讨论后，克伊普辛银行将出价提高到了7.5亿英镑。克伊普辛银行当时认为，这家银行已是囊中之物。

但就在那个周末，摩根士丹利来电，他们意外地收到了一份更高的报价，报价金额已飞升至9亿英镑。

克伊普辛银行的一名代表于周日上午搭乘前往斯德哥尔摩的班机，他希望能更接近卖方。在从雷克雅未克起飞的飞机上，他看到了几名同行，他们全神贯注地盯着一沓文件，文件封面上写着FIH银行这笔交易的代号“达沃斯”。

落地斯德哥尔摩后，飞机上的人旋即跳上了一辆出租车。

“跟着那辆车！”克伊普辛银行的代表喊道，他跳上自己的出租车，心潮澎湃。

出租车在斯德哥尔摩的街道上蜿蜒前行，最后在诺尔马姆地区的一栋大楼前停了下来，这里是卖方律师事务所的办公室。现在克伊普辛银行知道了，这笔交易的竞争对手就是冰岛国民银行，是他们的冰岛同行。

克伊普辛银行进一步提高了出价，击退了自己的同胞。他们成功收购了FIH银行，但之后的危机中，这个资产格外显眼。

冰岛的银行还收购了挪威的BN银行和英国的高新富金融公司（Singer & Friedlander）。带着满匣的现金弹药，冰岛的公司一步步收购了时尚品牌、航空公司，甚至包括汉姆利玩具店（Hamleys）、萨克斯第五大道精品百货店（Saks Fifth Avenue）和美国航空公司（American Airlines）的部分股权。举几个典型例子，冰岛一家银行的老板买下了西汉姆联足球俱乐部，另一家则对纽卡斯尔联足球俱乐部虎视眈眈。

乍看之下，此时冰岛的经济可谓是一片欣欣向荣。

税收的飙升也让国家财政受益。国家有了盈余，政府也向人民宣布了减税。

这一切都让托尔很高兴，尽管这段时间他的外国游客已越来越少，因为过热的克朗汇率把外国游客都吓跑了。此外，由于银行和建筑公司吸纳了所有的工人，托尔越来越难雇到本地人。托尔听说，在冰岛，金融工程专业的毕业生要比真正工程专业的毕业生多。

好的一面是，他的波兰助手卡斯帕同意用日益疲软的欧元领工资。托尔的成本也下降了，因为他把一些贷款转为了以外币计价。起初他对于这个想法很抵触，但他的银行一再打电话给他，最终说服他将贷款转为以日元计价。

“对于外汇风险，你怎么看啊？”托尔小心翼翼地询问他的银行客户经理。

“这是个好问题，”友善的客户经理回答道，“坦率地说，我不确定瑞士法郎和日元哪个更好。从风险管理的角度看，也许这两个币种你应该都做。”

托尔的新车和扩建酒店的贷款都是以日元计价的。若以冰岛克朗计算，即便他没有还款，他的贷款余额也会一年比一年少。2003年1月到2007年1月之间冰岛汇率持续飙升，所以若以克朗计算，托尔的日元贷款余额已下降了17%。难怪在2008年年底时，冰岛的汽车贷款总额中有近84%是以外币计价的。

每隔一段时间，银行家们就会从雷克雅未克来到托尔的鲑鱼溪流钓鱼。他们通常都是乘坐直升机来的，有时还有他们的贷款人陪同。

托尔发现这一切都有点儿奇怪，但如果这就是新经济，也不全是坏事。银行方面没有人警示过他，如果冰岛克朗的汇率停止升值或下跌，那会怎么样。同时，大多数政治家都对金融操作感到雀跃。银行家大力打击任何持反对意见的人，甚至收购了头部的媒体公司，以确保传播的信息都是“正向的”。

然而，西汉姆联队终究不属于托尔。他实在无法理解，银行家怎么能这么烧钱，也不去反省一下他们所买的东西的价格和质量。

一叶知秋，他感受到了即将到来的浩劫。