以每年15%～20%的长期复合收益率为投资目标的投研框架

朱昂：作为中生代基金经理代表，能否先讲讲你整体的投资框架？

劳杰男：投资中最核心的问题是设定投资目标。我的投资目标是追求稳健的投资收益，同时跑赢我的基准。过去我只是追求稳健的投资收益，但是在牛市中可能会跑不赢指数。所以在这个基础之上，希望每一年都跑赢基准。对于短期的排名，我看得不是很重。只要你能实现每年15%～20%的收益率目标，长期的收益率一定不差的。投资目标是最高层的价值观指引，在此之下我投资的做法主要有三条。

第一，行业相对均衡。这也是张总[1]一直强调的。行业均衡带来的好处每一年都能看到，东方不亮西方亮。不足之处在于，极致市场环境下的业绩弹性不足。比如2017年如果你配置了很多白酒，排名本可以非常靠前。但均衡配置和我们的投资目标是吻合的，不需要去追求极致的收益。像今年在医药上的配置贡献就非常大，虽然过去几年它拖累了组合。

第二，组合自下而上选股的特征非常明显。几乎全部的超额收益都来自自下而上选股。关于选股，我也分几点来说。

首先，我的仓位基本不太动，保持在一个稳定的水平，不太会做择时。

其次，因为行业相对均衡，所以收益基本上来自精选个股。

最后，我对个股的安全边际看得非常重。我持股相对集中，也就30只左右。在向下安全边际有了保证后，再看向上的弹性。基金组合的风险收益比就来自个股的风险收益比。有了安全边际后，再去看收益的弹性，这是我非常重视的部分。

第三，逆向投资和左侧交易。我会更加偏向左侧去思考，因此组合会比较偏向做左侧交易，右侧做趋势不是我的组合的强项。比如去年四季度我配置了地产股，今年一季度很快就兑现了；再比如前一段时间我加仓了金融股，也得到了兑现收益。另外，因为基金的管理规模在持续有机增长，我对组合整体的流动性也会给予更多关注。

朱昂：能否谈谈你选股的方法？

劳杰男：个股选择基于我们内部的讨论，分为四大类——稳定价值、稳定成长、高速成长、周期股。在我的组合中，第一类和第二类占比最大。有些公司介于成长和价值之间，比如某安防行业的龙头，很难分清楚它到底是稳定价值还是稳定成长，但你能看清楚这是不是一个稳健的公司。我们会从公司的市场空间、行业格局、竞争优势去分析。这类稳健的公司是我的组合的基石，也是收益的重要来源。

投资这类公司基本上可以赚取业绩增长的钱，有时候还有估值提升的钱。我非常重视盈利的确定性和持续性。有些公司一两年高增长没问题，但是持续性会很差，比如一些设备类公司。

朱昂：也就是说，你会看重一家公司增长的久期？

劳杰男：的确如此，这类公司风险补偿低一些，市值贴现回来是很高的。稳健类公司盈利的持续性一定要高，稳定性也非常重要。

朱昂：对除稳健类公司以外的其他公司，你怎么看呢？

劳杰男：高速成长类公司我也买，如果买对了，收益率会很高。大部分十倍股都出自这类公司。但我们最怕的是兑现不了的伪成长股。许多股票都是概念。

对于高速成长类公司，我的要求是很高的。我对0到1的公司很谨慎，我的组合里1到N的公司多些。0到1的公司一旦兑现不了，跌起来很快。

我对偏高速成长股票是很苛刻的。我可以错过，但不能做错。我做的毕竟不是一级市场投资，而且我的组合的投资目标不是去博取高收益。

对于偏周期类公司，我也是非常严苛的。许多公司都会出现交易性机会，这往往来自市场情绪。我的组合在选入这类周期股时会非常严苛，比如我买一些化工股，会通过行业整合的逻辑来弥补我难以判断周期节奏的缺陷。

朱昂：你的底层收益率目标决定了你的组合特征，那么从你的框架和看公司的角度，你是偏向绝对收益的思维比较多吗？

劳杰男：相对收益是拉长时间去看的，我不希望通过短期放大风险去博取收益。有时候我会错过涨幅，但是也会避免较大的跌幅。组合收益率弹性不会那么大，但是会享受到时间的复利。

[1] 指张晖。