收益来源：低估值的均值回归和优秀企业的持续增长

朱昂：你管理的基金叫价值精选，你是如何去定义它的？

劳杰男：股票收益的来源无非两种。第一种是均值回归。银行股、地产股、券商股等股票跌多了，反映的是过度悲观预期，一旦条件缓和，就会出现估值上涨。均值回归在价值股中出现比较多，典型的如地产股，强周期已经过去了，但是在跌很多后会出现价值的回归。

第二种是有价值的股票，享受业绩持续增长的收益，回归到本源就是赚取现金流的钱。

朱昂：基金经理的性格和产品的匹配特别重要。

劳杰男：是的，这点非常重要。基金经理的性格、风格和产品特征的匹配很重要。我原来的性格就是偏向价值投资，而且又是看金融股出身的，所以一直以来我组合里面的金融股都是基础配置。

银行股是非常好的价值股，ROE有15%，扣掉分红后每年的PB越来越低，净资产增厚非常明显。每年赚取银行ROE的钱，也基本上达成了我的投资目标。银行股从0.8倍PB上升到1倍PB，就有25%的收益率。

许多人对于银行股有偏见，其实不应该这样，对于不同属性的公司应该分类去看。成长股就应该有成长股的投资逻辑，价值股就应该有价值股的投资逻辑，周期股又对应周期股的投资逻辑。最大的错误是用成长股的方法来看价值股。

在投资方法上，对于不同类型的公司，也需要进行匹配。掌握了四类不同公司的投资框架，我对全行业都会客观地去看，不会偏好某个行业，持股相对均衡。

朱昂：银行股例子说得很好，你是看金融出身的，对金融股的认知有一定的竞争优势。

劳杰男：在沪深300里金融股的权重有30%。从基准出发，金融股的研究和投资是非常重要的。我过去看了那么长时间金融股，有一定的认知。现在金融股选股越来越偏向自下而上选股，不像以前Beta属性大一些，现在通过选股已经有Alpha了。

由于认知上的竞争优势，金融股在我的组合中占据了比较大的比重。

朱昂：前面说你的组合也就30只股票，组合又相对均衡，是不是每一个行业持股数量也不多？

劳杰男：我的组合是相对均衡，不是绝对均衡。有些行业我基本上不做配置，比如军工、钢铁等。有些行业把握度不高，偏向博弈的，我就不会买。

整体行业上的低配和高配都会有一些，但行业层面贡献不大，主要收益来源是个股的选择。