超额收益1/3来自行业配置，2/3来自个股选择

朱昂：你如何看待自己超额收益的来源？

唐颐恒：一个基金经理的业绩归因分析很重要。我做投资初期，公司每个月都要给我们做归因分析，一开始觉得是一种约束，后来发现这已成为一种习惯。这就好比一面镜子，让一个基金经理看到自己真实的样子，也让自己时刻明白要“知行合一”。一个基金经理能获得超额收益的方式无非三种：交易择时、行业配置、个股选择。

我们绝大部分人是没有交易择时能力的，高频交易基本上是负贡献。我也不具备这个能力，所以交易择时我是放弃的。

从历史归因来看，我的超额收益大概有1/3来自行业配置，2/3来自个股选择。我觉得个股选择的超额收益是主动管理型基金经理的核心价值，然而，每个行业都有阶段性的冷暖，没有什么行业永远都好。我通过把握一些未来表现比较好的行业，获得了一部分行业上的超额收益，特别是有时候的一些相对逆向操作，能够在行业底部进行布局，享受到Alpha+Beta的收益。

我认为一个好的基金经理的Alpha的来源会稍微多元一些，会更有持续力，如果Alpha全部来自个股选择，或者全部来自行业配置，Alpha的稳定性有可能就会差一些。

朱昂：你是一个价值投资者，你会如何区分价值投资者？

唐颐恒：投资有许多个性化的成分，每个人都不一样。我理解的价值投资是对公司建立持续深度的理解，用长期视角来看待公司价值，而不是把公司作为交易的筹码。

我自己的投资风格是：行业均衡、个股重仓、低换手。均衡对应剥离行业Beta，重仓代表对公司有相对深度的理解，低换手是因为从长期视角做投资。

当然，做价值投资是需要外部条件的，包括管理资金的属性是不是足够长，资金“久期”越长，基金经理就越能做到价值投资。还有就是基金经理的性格、禀赋和经历。我自己的目标是做一个价值创造者，通过深度研究获得对公司的定价权。