第六节
授信资产证券化风险分析

资产证券化是集中基础资产产生的现金流为基础发行证券。如债券的还本付息是由某种金融资产能获得的现金流量为担保的，被称为“现金流量资产证券化”；在市场价值资产证券化方式下，支持证券还本付息的是担保资产清算市场价值。

一、资产证券化信用风险防范问题

资产证券化的信用风险问题不容忽视，如银行没有将信用资产彻底出售，则信用风险仍会留在银行中，这可能导致银行面临资产质量不佳带来部分或全部损失的风险，而资产转移后，一旦资产出现问题，银行还可能面临重新购回证券压力。在实践中，对资产证券化的信用风险，主要可采取政府担保和信用增强、资信评级等措施加以解决。其中政府机构担保主要是利用政府信用做担保，提高资产支持证券还本付息能力；而信用增强则利用内部和外部手段来提升资产信用级别，从而确保资产支持证券发行成本较低。

二、资产证券化信用风险分析要素

分析资产证券化暴露的信用风险，应从分析支持资产风险出发，包括对支持资产提供现金流量的能力和稳定性，以及在信用增级情况下对第三方的信用分析。对资产支持证券风险分析一般包括：（1）法律法规风险，如投资者对资产是否具有第一位的完全追索权、担保破产风险等；（2）支持资产的信用质量，主要考虑支持资产的信用来源，如由第三方完全担保或由第三方提供信用增级以及没有第三方担保的资产；（3）考虑各种支持资产的特点，如住房抵押贷款应考虑发放住房抵押贷款的条件、抵押贷款是否进行了二次抵押，贷款发行后所处的时点或距到期的时间、抵押贷款的地理分布、住房抵押贷款的类型、借款人购买住房的目的、住房类型以及抵押贷款的期限、利率、额度等；（4）结构风险，如整个交易是否合理，保证支持资产产生的现金流按时转移到投资者手中的方式，结构的可靠性和完整性，是否存在信用增级，具体包括损失分摊方式，现金流分配方式，信用增级规模变化，流动性便利等；（5）主权风险，主要考虑法律或经济原因导致国家对资产证券化交易的限制和干涉的可能性，如外汇管制风险以及主权国家的信用等级限制等，承担货币兑换风险的第三方参与人居住国主权评级因素等；（6）管理和操作风险，如资金混用风险，再投资风险，交易结构各方参与中介结构服务质量和信用质量等。

盖迪（Giddy,2001）认为，资产支持证券信用质量分析，应包括资产组合分析、交易结构、创始机构/服务商质量、受托机构、现金流结构和交易对手分析等内容，见图5-15。

图5-15 资产证券化项目典型的信用质量分析内容示意图

三、对证券化支持资产的信用分析

支持资产信用风险是指支持证券还本付息基础资产的债务人履行偿债义务的不确定性。一种由完全信用支持的资产支持证券，只有在提供信用支持的第三方不履行债务责任，同时支持资产提供的现金流入量也不足以偿付投资者时，才会发生违约。因此，应分析提供支持的第三方资信以及提供信用支持的法律安排。

分析现金流量资产证券化资信，重点分析投资者最终能从支持资产上获得的现金流量，现金流量发生时间，融资结构是否允许将某一时期未付的利息累积至以后支付。对市场价值资产证券化的信用风险分析，重点应放在支持资产被出售时预期清算价值上。在评估支持资产组合时，既要搜集说明其以往信用状况资料，还要根据国内外经济形势变化、证券发行人承销和催收贷款工作步骤和方针变化等，调整资产组合信用风险。如，对消费贷款合约支持组合分析中，可以对住房抵押贷款合约、汽车贷款合约、信用卡合约的分析要素进行分析，对商业性债权资产支持组合的分析，可从分析公司贷款合约、商业应收账款合约、对汽车经销商贷款合约着手。具体见图5-16。

图5-16 证券化资产的支持资产信用风险要素分析示意图