2.8　如何阅读资产负债表（下）

我每天都要看上市公司的年报，之前看到过一家很有意思的公司，名叫“沈阳机床”。它的股价曾经在2018年1月连续上涨一段时间，其中还有两天拉了涨停板。

那段时间它的股价为什么会表现得那么好？原来这家公司叫*ST沈机，2017年年报实现盈利，所以摘帽了，这叫作“摘帽行情”。但是，如果仔细看沈阳机床2017年的财务报表，你会发现它的基本面根本没有好转。

2017年它的总营业收入是42亿元，而总成本是55亿元，能够实现盈利是因为它卖出了下属企业的控股权，获得了12亿元，但这个收益是一次性的，之后很可能就没有了。

另外，如果大家看它的资产负债表会发现，它在2017年年底的货币资金是58亿元，短期借款是102亿元，一年到期的非流动负债是28亿元，应付债券有5亿元，净有息负债有77亿元，而它在2018年1月时的总市值才92亿元。

这意味着，我如果当时花92亿元把它整个买下来进行私有化，还要额外支付给债权人77亿元。净有息负债居高不下，利息费用庞大，也将严重影响它2018年的盈利。

借由沈阳机床2017年年报，我们继续系统学习一下如何看资产负债表中的现金类板块。

这个板块包含的会计科目有货币资金、可供出售金融资产、短期借款、一年到期的非流动负债、长期借款和应付债券。

货币资金和可供出售金融资产是资产；短期借款、一年到期的非流动负债、长期借款和应付债券是负债。

常见的划分负债的方法，是根据负债的到期日，一年内到期的负债叫流动负债，超过一年到期的负债叫非流动负债。

现在，我们介绍另外一种划分负债的方法——根据负债是否需要承担利息，把负债分成有息负债和非有息负债。

短期借款、一年到期的非流动负债、长期借款和应付债券，是公司从外部金融机构借的钱，需要支付利息，所以这四类负债是有息负债。其他类型的负债，比如应付账款，表示公司占用的是供应商的资金，这部分资金不需要支付利息，因此应付账款不属于有息负债。

把有息负债扣除现金和可供出售的金融资产后，得到一个重要的数据，我们把它叫作“净有息负债”。净有息负债反映的是公司承担的需要支付利息的债务规模。

净有息负债是负数，表示公司现有的现金充裕。比如，公司的货币资金是10亿元，如果没有其他可供出售金融资产和短期借款这些有息负债，那么公司的净有息负债是-10亿元。

在实务中，对于现金充裕的公司一般能做出如下推论。

第一，现金充裕的公司一般不会增发或者配股。在资本市场上，频繁向外部股东伸手要钱的公司要引起注意，因为增发、配股、发行可转债这些方式都会摊薄现有股东的权益。极端一点说，我没有看到贵州茅台上市后再融资，也没有看到苹果公司再融资。

第二，现金充裕的公司有极大可能做一些行业并购，而且用现金做并购比用增发新股做并购方便，因为增发新股需要走一定的流程，时间相当长，而且还有可能通不过。

第三，在估值的时候，我们会给账面现金充裕的公司高一点的估值倍数。比如，公司在历史上经常做并购，净有息负债是-10亿元，表示公司账上有10亿元的净现金。假设公司的利息收入是0.5亿元，即5%的利率。如果公司正常经营活动的净利润是0.5亿元，假设不考虑其他税费，公司的净利润合计为1亿元。研究员如果不分开估值，直接给30倍的市盈率，那么公司合理的市值是30亿元。