2.2.2 住房影响创业的理论解释

信贷配给理论是联系住房与创业的纽带。该理论认为家庭创业需要投入大量资金，普通家庭很难在短期内筹集创业所需的全部资金，因此，正规金融机构提供的经营性信贷对于家庭能否成功创业至关重要。然而，由于信息不对称，银行为规避风险并不能完全满足所有家庭的信贷需求，从而造成部分家庭的创业信贷需求受到信贷配给（Credit Rationing）限制。Stiglitz和Weiss（1981）从信贷市场信息不对称的角度所建立的理论模型（以下简称S-W模型）为后来研究信贷配给问题提供了基本的分析框架。S-W模型证明了当利率是银行唯一可选择的甄别工具时，由于信息不对称所导致的逆向选择与道德风险是产生信贷配给的根本原因。银行面临超额的资金需求但无法分辨单个借款人的风险水平时，提高利率将使低风险的借款人退出市场（逆向选择行为），或者诱使借款人借款后选择更高风险的投资项目（道德风险行为），从而使得银行放款的平均风险上升。那些愿意支付较高利息的借款人正是那些预期还款可能性低的借款人。因此，利率的提高可能降低而不是增加银行的期望利润，银行宁愿选择在固定利率水平上拒绝一部分贷款要求，而不愿意选择在高利率水平上满足所有借款人的申请，信贷市场的信贷配给均衡由此出现。S-W模型同时指出：在借款人风险厌恶的假设下，银行为规避风险而要求借款人提供或增加抵押品会导致如同利率提高所产生的逆向选择与道德风险问题，Whette（1983）在借款人风险中性的假设下也证明了上述结论。Bester（1985）通过理论研究发现，在完全竞争市场中，若银行能同时选择抵押要求与利率水平，抵押品就可以和利率一起充当甄别借款人风险类型的有效工具，从而避免信贷配给的发生，但该结论成立的前提条件比S-W模型更严格，即低风险的借款者必须能够提供充分的抵押品以使他们能与高风险借款者相区分，因此，信贷配给是由于低风险借款者不能够提供足额的抵押品而将他们与高风险类型的借款者相区分而产生的（Bester,1987）。Besanko和Thakor（1987）认为在垄断市场上，只要借款人能够提供充足的抵押品，信贷配给就不会出现。

正是因为抵押品对于缓解信贷配给的重要性，住房作为一种重要的抵押品才被诸多创业学研究者关注。但在中国，由于住房市场的复杂性，并非每一类住房都能作为抵押品。《中华人民共和国担保法》规定只有具备完整产权的住房才可用于抵押，而耕地、宅基地、自留地、自留山等集体所有的土地使用权不能用于抵押（《中华人民共和国担保法》第三十六、三十七条）。因此，人们无法通过抵押无产权的住房获取信贷。Besly（1995）建立理论模型证明了产权明晰可以降低均衡时的借贷利率。

我们借鉴周京奎和黄征学（2014）的建模思路将住房产权引入家庭的创业决策。假定家庭在每一期的效用取决于住房消费q和其他商品消费x。住房的抵押品属性由住房产权的完整程度θ决定，θ ∈（0,1），θ越大表明住房产权越完整，θ=0表示家庭租房居住。由于产权越完整的住房具有越高的投资价值，其住房财富增值的概率也就越大，拥有完整住房产权的家庭也具有更高的边际消费倾向，即。假定一个家庭选择创业的概率为φ，选择不创业的概率为1-φ，在面临流动性约束的情况下，其创业投资支出将对当期消费支出产生挤出效应，即。创业家庭的收入用y表示，非创业家庭的收入由其工资性收入决定，用w表示。同时沿用Evans和Jovanovic（1989）的方法，假定家庭的创业收入方程为：

其中，e代表企业家能力，k代表创业投资，α∈（0,1）。

给定上面的定义和假设，家庭将根据自身的境况选择自己的职业类型，其最优化问题为：

其中，b代表创业贷款规模，λ代表借贷系数，z代表家庭流动资产，s代表家庭储蓄，且有z＜s。一阶条件和二阶条件为：

对（1.7）式进行全微分可得：

其中，A=eα（z +λ（θpq +z））α-1-r, β1=y -w -rb -s。

由式（1.9）可得：

由可得Aφλpq＞0，由可得y-w-rb-s＜0，因此，式（1.10）的符号为正。其经济含义为：持有完全产权住房的家庭可将住房作为创业融资的抵押物，这类家庭面临的创业信贷约束也因此显著低于其他类型家庭，从而有助于其创业。本书第五章将检验住房是否影响创业以及住房是否通过缓解融资约束来促进创业。