第二节 资本市场
无论是从国家竞争的层面，还是从企业竞争的层面，资本市场所起的重要作用都是不可忽视的。对金融经济史的研究显示：在18世纪到19世纪的欧洲竞争中，英国最后战胜了法国，这得益于英国相对发达的资本市场为其工业革命和海军建设提供了大量廉价的资本；19世纪到20世纪的欧美竞争中，美国也是借助其发达的资本市场，完成了从重工业化到新经济崛起的一系列转换而胜出的；大清国的GDP是当时英国的4倍和日本的5倍，却在与英的鸦片战争和与日的甲午战争中输了，原因之一是英、日这两个国家都能利用资本市场发行战争债券筹到足够的军费。
我国必须尽快建立和发展起多层次的资本市场，提升我国企业在全球化大背景下的竞争力，不断推动我国创新创业的步伐，使我们为人类文明的进步做出更大的贡献，实现中华民族的伟大复兴，把我们未来的命运掌握在自己手里。
一、资本市场的构成
资本市场是指筹措中长期资本的市场，是中长期资本需求与供给交易的总和。它既包括证券市场，也包括中长期信贷市场和非证券化的产权交易市场。证券市场包括发行市场和流通市场两部分，其各自的交易方式均不相同。在证券市场上，交易对象主要是股票债券、投资基金，它们的交易及运行机制各不相同。
资本市场的交易主体可以分为三类：一是资本的需求者，如股票和债券的发行企业、企业并购中的收购方等，它们都是想通过资本市场来吸收资本，以此来壮大自己的经营规模，发展自己的企业实力；二是资本的供给者，即通常我们所说的投资者，这些投资者都拥有可以转化为资本的各类经济资源，都在寻找可以实现尽可能大的资本增值的机会；三是资本交易的中介主体。在发达的市场经济中，存在着不同性质的资本交易的中介主体。
资本市场的交易对象就是资本。具体地根据资本的不同形态来划分，最普通的划分方法是货币资本、金融资本和实物资本。在资本市场上，资本的形态也不断地随着交易过程和运动过程的进行而发生变化，资本的增值过程也就是在这个转化过程之中完成的。
（一）信贷市场
信贷市场主要是银行信贷市场。银行信贷可以分为商业银行信贷和政策性银行信贷。商业银行是依照商业银行法和公司法设立的吸收公众存款、发放贷款、办理结算等业务的企业法人，它以效益性、安全性、流动性为经营原则，实行自主经营、自担风险、自负盈亏、自我约束。商业银行根据国民经济和社会发展的需要，在国家产业政策指导下开展贷款业务。商业银行对借款人的借款用途、偿还能力、还款方式等进行严格审查。借款人一般应提供担保，经商业银行审查、评估，确认借款人资信良好，确能偿还贷款的，可以不提供担保。而政策性银行是由财政注资，国家全资拥有的银行，贯彻国家产业政策。目前我国的政策性银行主要有中国国家开发银行、中国农业发展银行和中国进出口银行。国家开发银行的主要任务是根据国民经济的战略规划，利用各种现代金融工具筹集和引导境内外资金，集中力量支持对国民经济发展有重大影响的建设项目，促进国民经济持续、快速、健康发展，其贷款主要投向基础设施、基础产业和支柱产业的国家重点建设项目。发放基本建设贷款、技术改造贷款、外汇固定资产贷款和外汇固定资产贷款和外汇流动资金贷款等。中国农业发展银行的主要任务是按照国家的法律、法规和方针、政策，以国家信用为基础，筹集农业政策性信贷资金，承担国家规定的农业政策性和经批准开办的涉农商业性金融业务，代理财政性支农资金的拨付，为农业和农村经济发展服务。中国进出口银行的主要任务是贯彻执行国家产业政策，对外经贸政策和金融政策，为扩大我国机电产品、成套设备、高新技术产品出口和促进对外经济技术合作与交流，提供政策性金融支持，发放出口卖方信贷、出口买方信贷、境外加工贸易贷款、境外投资贷款和境外承包工程项目贷款等。
商业银行贷款和政策性银行贷款同属银行信贷融资，但其基础和目标有差别。商业银行贷款以商业信用为基础，而政策性银行贷款以国家信用为基础。商业银行作为自担风险、自负盈亏的企业法人，其贷款以效益性作为首要经营原则，努力提高盈利水平，而政策性银行信贷不以盈利作为主要目标责任，其贷款利率、期限等与商业银行相比有较大的优惠，实行“保本微利”，保持一定的盈利水平。
当前，我国银行要在继续防范和化解金融风险的同时，加大对经济发展的支持力度，优先为国债项目提供配套贷款，增加对有市场、有效益、有信誉企业的贷款，加大对农业和农村经济、中小企业和服务业的信贷支持。
（二）证券市场
证券市场交易的对象是各种有价证券，主要包括股票和债券两类。有价证券本身没有价值，但它是代表财产所有权的凭证，是一种虚拟资本，能为其持有者带来一定的收益，因而能在市场上买卖，且有价格。
证券市场是证券发行和流通的场所。按证券种类，主要分为股票市场和债券市场。按市场的功能，可分为发行市场和流通市场。
证券发行市场，又称为一级市场，是证券初次交易的市场，是通过发行证券进行筹资活动的市场，一方面为资本的需求者提供筹资的渠道；另一方面为资本的供应者提供投资场所。发行市场是实现资本职能转化的场所，通过发行股票、债券，把社会闲散资金转化为生产资本。
证券发行市场由发行者（筹资者）、购买者（投资者）和承销商组成。筹资者可以是公司企业、金融机构，也可以是国家政府等，投资者可以是机构法人，也可以是社会公众（自然人），承销商是在证券市场上协助筹资者将证券销售给投资者的中介机构，承销商由证券公司或投资银行担任。
证券流通市场，又称为二级市场，是已发行证券进行转让的市场，它一方面为证券持有者提供随机变现的机会；另一方面又为新的投资者提供投资机会。与发行市场的一次性行为不同，在流通市场上证券可不断地进行交易。
发行市场是流通市场的基础和前提，流通市场又是发行得以存在和发展的条件。没有发行市场，流通市场就成为无源之水，无本之木。发行市场的规模决定了流通市场的规模，影响着流通市场的交易价格，在一定时期内，发行市场规模过小，会使流通市场供不应求，证券价格过高；发行规模过大，证券供过于求，对流通市场形成压力，使证券价格低落，市场低迷，反过来影响发行市场的筹资。可见，发行市场和流通市场是相互依存、互为补充的整体。
根据市场的组织形式，证券流通市场又可进一步分为场内交易市场和场外交易市场。
证券场内交易市场是证券集中交易的场所，如我国的上海证券交易所和深圳证券交易所。我国的证券交易所是根据国家的有关法规注册登记，经政府批准设立的，有严密的组织，严格的管理工作，有进行集中交易的固定场所。在证券交易所内买卖证券所形成的市场，就是场内交易市场。证券交易所作为证券交易的组织者，本身不参加证券的买空卖空和价格的决定，只是为证券买卖双方创造条件，提供服务，并进行监督。
证券场外交易市场是在证券交易所以外的各证券经营机构的柜台上进行的证券交易市场，也叫柜台交易市场。在柜台交易市场中，证券经营机构既是交易的组织者，又是交易的参与者。目前，我国债券流通市场由三部分组成，即沪、深证券交易所市场、银行间交易市场和证券经营机构柜台交易市场。由于柜台交易市场非常分散，因此不便于投资者及时掌握时刻变动的证券交易行情。20世纪60年代末以来，一些国家利用电子计算机系统将全国各地的柜台交易市场连结起来，建立全国范围的自动报价系统，例如，美国的全国证券交易商协会自动报价系统（NASDAQ）。
（三）产权市场
产权市场是产权有偿转让的场所或领域。产权是指法定主体建立在财产所有权基础上的、对构成企业生产经营要素的财产所依法享有占有、使用、收益和处分的权利。产权转让是指两个以上的法定主体之间所发生的财产所有权及其派生的占有权、使用权、收益权和处分权等各项权能的部分或全部有偿转让的法律行为。所谓有偿转让，是指按照市场机制，运用经济方式，通过市场交易进行的转让。产权转让可以是财产所有权及其派生的四项权能一起转让，也可以是在财产所有权不变的条件下，其他四项权能一起转让，即经营权的转让，还可以是在财产所有权不变的条件下，其他四项权能的部分转让，例如只转让使用权等。产权市场概念有广义和狭义的理解之分。从广义来看，产权市场包括证券化的产权市场（股票市场）和非证券化的产权市场，但在一般情况下，人们往往从狭义看，把产权市场理解为非证券化的产权交易市场。我国的产权交易市场萌芽于20世纪80年代末，经过20多年的发展，目前全国大部分省市已建立了有形的产权交易市场，不同规模的产权交易所（中心）已达300多家。产权交易市场的功能在于沟通产权卖方和买方的联系，使产权交易顺利进行。产权交易通过企业收购、兼并、拍卖和租赁等方式进行。产权交易从形式上看是一种权利的转让，从实质上看则是一种生产要素的转移与重组。发育健全和完善的产权交易市场，有利于增强企业之间的联系和信息交流，推动生产要素合理流动，搞好资产重组，盘活存量资产，促进资源优化配置和企业规模效益提高。
（四）投资银行
1．投资银行的定义
投资银行是最典型的投资性金融机构，一般认为，投资银行是在资本市场上为企业发行债券、股票，筹集长期资金提供中介服务的金融机构，主要从事证券承销、公司并购与资产重组、公司理财、基金管理等业务。其基本特征是综合经营资本市场业务。
美国著名金融专家罗伯特·库恩（Robert Kuhun）依照业务经营范围大小，对投资银行给出了四个层次的不同定义：
（1）广义投资银行：指任何经营华尔街金融业务的金融机构，业务包括证券、国际海上保险以及不动产投资等几乎全部金融活动。
（2）较广义投资银行：指经营全部资本市场业务的金融机构，业务包括证券承销与经纪、企业融资、兼并收购、咨询服务、资产管理、创业资本等，与第一个定义相比，不包括不动产经纪、保险和抵押业务。
（3）较狭义投资银行：指经营部分资本市场业务的金融机构，业务包括证券承销与经纪、企业融资、兼并收购等，与第二个定义相比，不包括创业资本、基金管理和风险管理工具等创新业务。
（4）狭义投资银行：仅限于从事一级市场证券承销和资本筹措、二级市场证券交易和经纪业务的金融机构。
投资银行在各国的称谓不尽相同。在美国称投资银行，在英国称商人银行，在法国称实业银行，在我国称为证券公司。
2．投资银行的业务(1)
投资银行是以证券承销（以及在承销基础上的证券经纪业务）为本源，其他的投资银行业务都是在这一业务基础上形成和发展起来的。投资银行的业务主要有以下几项：
（1）证券承销。证券发行市场是由证券的发行者（发行主体）、认购者（投资主体）和承销者三方构成的。承销者是指联系发行主体和投资主体的金融中介机构，它们本身并不从事投资业务，仅仅是协助政府或企业发行证券，并帮助投资者获得这些证券。投资银行从事证券承销业务，其承销过程包括：①投资银行对证券发行者提供发行证券种类、时间和条件等方面的建议；②当证券发行申请经国家证券管理机关批准后，投资银行与证券发行者签订证券承销协议；③协议签订后，投资银行组织销售网络，将证券销售给广大社会公众。
投资银行承销证券获得的报酬，一种是差价，即承销商支付给证券发行者的价格与承销商向社会公众出售证券的价格之间的差价；另一种是佣金，按发行证券金额的一定百分比计算。
（2）证券交易。投资银行的证券交易活动包括：①在证券承销之后，投资银行要为该证券创造一个流动性较强的二级市场，并尽量使该证券的市场价格稳定一个时期；②经纪业务。投资银行接受客户（证券的买方或卖方）的委托，按照客户的指令，促使证券买卖双方达成交易，并据此收取一定的公积金；③投资银行利用本身拥有的大量资产和接受客户委托管理的资产进行证券交易，通过选择买入和管理证券组合并卖出证券获得投资收益。
（3）私募发行。前面所说的证券承销，实际上就是证券的公募发行。私募发行是将证券配售给少数特定的投资者。其发行的对象主要有两类：一类是个人投资者，如公司的股东、职工和重要客户等；另一类是机构投资者，如大的金融机构或与发行者有密切业务往来的企业等。证券私募发行者一般是一些风险较大的新企业、小企业以及投机性的公司。投资银行在证券私募发行方面的作用主要是：①与证券发行者、投资者共同商讨证券的种类、定价和条件等事宜；②为证券发行者寻找合适的机构投资者，并按优劣排列顺序，供发行者选择；③充当证券发行者的顾问，提供咨询服务。投资银行办理上述证券私募发行业务，一般按私募证券金额的一定比例收取报酬。
（4）企业兼并与收购。企业并购是企业产权交易的重要内容，投资银行在企业产权交易双方（买方和卖方）中充当中介，为企业并购双方提供服务。投资银行参与企业并购的主要方式是：①寻找兼并与收购的对象；②向并购者和被并购者提供买卖价格或非价格条款的咨询；③帮助并购者采取行动抵御恶意性吞并企图；④帮助并购者筹措必要的资金，以实现并购计划。
投资银行在企业兼并收购方面发挥很大作用，企业兼并、收购业务为投资银行带来巨额收益，已成为投资银行的一项主要业务活动。
投资银行办理企业兼并收购业务应收取的报酬（咨询费或聘请费）根据并购交易金额大小、交易的复杂程度、投资银行提供服务的水平等因素决定。
（5）基金管理。基金是一种大众化的投资方式，它由基金发起者通过发售基金份额，吸收许多投资者的资金形成基金，聘请有专业知识和投资经验的专家，运用基金进行证券组合投资，定期将收益按投资受益凭证分配给投资者。在美国称为“共同基金”，在英国称为“单位信托基金”，在日本称为“证券投资信托基金”。投资银行在基金管理方面的业务包括：①投资银行可以作为基金发起者发起和建立基金，并管理自己建立的基金；②投资银行可以作为承销者，帮助其他基金发起者向投资者发售投资受益凭证，也可以接受基金发起者的委托，帮助其管理基金，从基金发起者处获得一定报酬。
（6）风险投资。即创业投资，是指为新兴公司在创业期和拓展期融通的资金。新兴公司运用新技术生产新产品，其市场潜力大，预期利润很高，但风险也很大，很难从商业银行获得贷款，也不能公开发行股票融资。而投资银行的风险资本业务能够帮助新兴公司解决困难，其办法是：①投资银行向新兴公司投资，成为新兴公司的股东。有些投资银行设有风险基金或创业基金，用于向新兴公司提供创业资本。②通过私募发行证券（股票）为新兴公司筹集资本。投资银行为新兴公司私募发行证券时，常用其风险基金购买证券，由于新兴公司风险很大，因而投资银行往往要求证券发行者支付很高的私募发行报酬。投资银行还要求证券发行者提供认股权证，一般规定在私募后5年内，投资银行有权按私募发行价的120%购买该公司发行股票，并上市交易。这类股票上市后，市价将会成倍地上涨，这时，投资银行就可以用较低的价格购买到市价很高的股票，从而获得巨额利润。如果该公司经营不善，股票价格低，投资者就可以不使用认股权证。
此外，投资银行还有项目融资、衍生产品、租赁、咨询服务、现金管理、证券保管与抵押等业务。
二、资本市场的功能
经济发达的国家都有着成熟和完善的资本市场，资本市场是市场经济的有机组成部分。从总体上讲，资本市场通过资本的交易来对社会经济资源进行优化配置。它通过对货币资本、金融性资本和实物资本的运营，把社会资本配置到效率最高的地方去。由于在市场经济中，资本是社会经济资源的主要成分之一，因此资本市场的资源配置功能是非常强大的。
在我国的现阶段，市场经济建设过程中的资本市场除一般的资源配置功能以外，还承担着推进经济体制改革，特别是国有企业改革的重任。因此，讨论我国的资本市场又必须看到它特别的一面。具体来说，资本市场有以下功能：
（一）融资功能
融通和筹集资金是资本市场最基本的功能。从历史上看，资本市场最初的产生，就是为了满足企业和政府筹集资金的需要，因此，集资功能是资本市场最原始也是最基础的功能。资本市场可以把公司的股权和债权证券化，成为股票和债券。
资料1-3 资本市场与日不落帝国
英国之所以能在18世纪战胜法国成为世界霸主，原因之一就在于英国有更发达的金融技术和资本市场，让它更能将未来收入提前变现。
那时欧洲战争不断，各国都要靠借国债发展军力，谁能借到更多、更便宜的钱，谁就能拥有更强的军队，特别是海军。1752年时，英国政府的公债利率大约为2.5%，而法国公债利率是5%左右。1752年到1832年，法国政府支付的公债利息基本是英国公债利息的两倍。这意味着什么呢？要知道在18世纪中，英国每年的财政收入有一半是用来支付国债利息的，也就是说，假如那时英国的国债利息跟法国的一样高，那么英国要么必须减少借债、要么就把每年的所有财政收入都用来支付利息，前者会使英国的军力下降，而后者会使其政府破产。两种可能的结局中，哪种都不好。但因为英国有着比法国远为发达的证券市场，使英国不仅能以未来收入为基础融到更多国债资金发展国力，而且需要支付的融资成本也比法国低一半。更强的证券化能力使英国可以筹到更多的钱用于发展国家实力，使英国从18世纪到20世纪初都一直拥有世界最强大的海军，让不到两千万人口的英国主宰世界两个世纪。
谁能以更低的成本把更多的未来收入作证券化变成今天的钱，谁就能在未来拥有最多的发展机会。因此，证券融资不只是简单地把未来的收入提前花，更是为未来创造更多更大的发展空间，甚至会决定竞争中的输赢。
资料来源：陈志武．金融技术、经济增长与文化［J］．国际融资，2005（5）：46-52．
（二）投资功能
证券化了的资本可以更好地流通，这也使得资本的社会化和公众化极大地发展起来，公众可以通过证券市场参与投资，购买公司的股票（债券），成为公司的股东（债权人）。资本市场在拓宽了公司融资渠道的同时，也培养出大批的投资者，催生出各种流派的投资理论和方法，主流的包括以巴菲特为代表的“价值投资”派，以戴若·顾比为代表的“趋势交易”派等等。
资料1-4 标普500指数原始成分股中的最佳公司
美国沃顿商学院的西格尔教授分析了从1957年到2003年，这46年间美国标准普尔500指数成分股的涨幅，涨得最好的20家公司中，有11家是知名品牌消费品公司，6家医药公司，其中：
2家烟草公司：菲利普·莫里斯上涨4625倍，富俊上涨580倍。
2家食品公司：亨氏公司上涨635倍，通用磨坊上涨387倍。
2家饮料公司：可口可乐上涨1051倍，百事可乐上涨865倍。
3家糖果公司：小脚趾圈上涨1090倍，绿箭上涨603倍，好时上涨507倍。
2家个人护理用品公司：高露洁上涨760倍，宝洁上涨513倍。
6家医药行业公司：雅培上涨1280倍、百时美施贵宝上涨1208倍、辉瑞上涨1054倍、默克上涨1002倍、先灵葆雅上涨536倍、惠氏上涨460倍。
资料来源：杰里米J.西格尔等．投资者的未来［M］．机械工业出版社，2010．
（三）定价功能
一般来说，如果市场是竞争性的，则它所进行的资源配置就是有效率的，也可以说市场上的供求关系确定的资源价格反映了它的稀缺性。商品市场为其交易对象确定了市场价值，同样，资本市场也为资本确定了相应的市场价值。由于资本市场中交易对象的收益大多与其面临的风险性大小有关，因此这样的定价过程也被称为风险定价。
在现实生活中，不可能有一个万能的或相应的机构能够对不断变动的市场风险和相应的资本价格给出准确的答案，而资本市场就提供了这个功能，在无数的市场参与者的共同活动中，资本的价格以一种几乎自然的方式被决定了下来。
（四）分散风险功能
资本社会化和公众化的过程，使企业在实现直接融资的同时，也将风险分散出去了，就不会将风险集中到创业者身上，也不会集中在银行这类提供间接融资的传统金融机构。同时，对于投资者而言，资本的流动性也为风险的规避提供了便利。
（五）优化资源配置
首先，资本市场可以运用其多样化的交易工具，为交易者提供极大的便利。通过它的竞争机制、价格机制、风险机制等将社会资本配置到最适宜的地方去，即把增量资本向经济效益好的或新兴的朝阳产业输送，不断促进这些优秀产业或企业的发展壮大。
其次，借助于资本市场中的证券市场和实物资本市场，资本运营的参与者又可以对社会存量资本进行有效配置。无论是通过证券市场还是直接进行资产收购和兼并，社会各行业、各企业之间的资产规模会发生变化，从而形成适合不同经济效益要求的横向兼并、纵向兼并和混合兼并活动。这样也就从整体上优化了国民经济的整体经济效益。
资料1-5 美国培育新兴产业的经验
PC、电信、互联网、生物科学成了近30年来引领美国经济发展的最重要的四个产业，它们都是通过市场，尤其是资本市场发现的，它们的成长和壮大也是得益于资本市场的推动。
资本市场将人类经济活动中的很多要素转化为证券，公司的股份成为股票，信用成为债券，人的潜能成为期权，在电子平台上迅速地交换。市场参与者在买卖证券、寻求自身利益的同时，客观上推动了社会资源配置的优化。
有效的市场化资源配置方式，是美国经济得以迅速崛起，并在高科技浪潮中步步领先的重要原因。政府要做的就是去优化要素市场，优化科技和资本，优化风险投资、私募股权投资和资本市场的对接机制。
资料来源：祁斌．资本市场与中国经济社会发展［J］．中国流通经济，2012，26（9）：36-42．
（六）促进企业改制
在我国的现阶段，大力发展资本市场有助于推进企业体制的改革。当前我国的国有企业改革出现了许多困难，国有企业的产权结构和内部治理结构不合理是其根本原因。从现代企业理论来看，融资结构不合理又是导致产权结构不合理和内部治理结构不合理的主要原因之一。发展资本市场可以对企业体制的改革起到积极推进的作用：一方面，它可以加快国有企业的公司制改造，这是国有企业进入资本市场的先决条件，它必须根据《公司法》的要求来进行规范的公司制改造。在这样的基础上，通过在资本市场上吸收资本，则相应地就会引起企业的产权结构和内部治理结构的变化；另一方面，它可以通过资本流动机制促进国有企业的战略性改组，在资本市场上，等量资本拥有等量的权利，因此当前我国国有企业的战略性改组完全可以由资本市场来决定其走向，这为国有资产进行合理布局提供了相应的资本流动机制。