第5章 债券及其估价

2004年年初，受市场利率提高的影响，由于企业债券票面利率不能超过同期银行存款利率40%，固定债券发行受阻，浮动债券成为主流品种。2004年上半年发行的债券品种，如04首旅债、通用债、中信国安以及长航债券均为浮动债券。受到升息预期影响，2004年年初浮动债券一度受到追捧，但仅仅一个月之后，市场风云突变，由于一、二级市场收益率背离太大，二级市场收益率远高于一级市场收益率，浮动债券也遭到市场抛弃，中信国安和长航债券发行都面临较大困境。企业债券发行陷入困境。自2004年5月份04长航债券发行后，企业债券一级市场陷入长达半年之久的沉寂。

为了解决企业债券发行的问题，各证券公司在债券创新方面下足了工夫，利用各种创新金融工具帮助投资者规避利率风险。如南方电网债券赋予投资者期限兑现选择权，04华电债券赋予投资者在第三年末进行固定债券与浮动债券互换选择权。在对未来利率变动预期困难的情况下，这些期权价值是非常突出的。通过债券创新，将长期债券通过选择权转换为短期债券，证券公司也帮助债券发行人成功地突破了管理条例对利率上限的限制。9月中旬后的一月之内，南方电网、国电债、铁道债和华电债纷纷推出，150亿债券集中供给对市场并未造成任何负面影响，反而产生供不应求景象。

债券市场为什么会发生上述现象？债券的特性是什么？什么因素决定债券的价值？本章将讲解债券的基本特征，并运用前面讨论的现金流量折现的方法讨论债券的定价问题。