自序

股票价格代表了市场对公司未来业绩预期的最终反映，因而也是最有价值的信息。如果投资者能合理解读市场预期，并据此预测市场发展前景，那么，他们获得超额投资收益的概率将会大大增加。很多投资者认为，他们在做出投资决策时就已经考虑到预期，但是在现实中，却鲜有人会始终以严谨、积极的方式去思考这个问题。

预期投资的基本原理与我们在20年前就提倡的并无区别。但毕竟环境和形势已大有不同，因此，这让预期投资过程比以往任何时候都更有意义。当下，我们必须面对诸多方面的重大变迁。

● 从主动型投资转向被动型投资。自世纪之交以来，投资者已向传统指数基金和交易所交易基金（ETF）注入数万亿美元新资金，从主动管理基金中撤出的资金也超过万亿美元。追踪美国股市指数的指数基金和ETF规模目前已超过纯股票投资基金。即便是主动型基金经理，也必须接受现有的最佳投资工具。我们相信，预期投资将为投资者提供一条通往超额收益的合理路径。

● 无形投资的兴起。早在20世纪90年代初，美国的无形投资规模首次超过有形投资。而今天，这一趋势仍在延续，如今，公司对无形资产的投资已远远超过对有形资产的投资。这一点至关重要，因为无形投资往往以费用的形式出现在利润表中，而有形投资则被视为资产负债表中的资产。因此，投资者必须合理区分支撑企业存续所必需的费用以及追求未来成长所要求的投资。要了解一家公司的投资到底有多少，以及这些投资是否能创造价值，也是预测市场预期修正的基本前提。此外，学术界早已指出，与过去相比，无形资产的兴起已让每股收益不再是衡量公司业绩的理想指标。

● 从公募股权转向私募股权。与2001年相比，目前在美国公开上市的公司数量已减少1/3左右。与此同时，风险投资和并购业务蓬勃发展。在这种情况下，无论是在公募市场还是在私募市场上，投资者都可以利用预期投资法寻找更有吸引力的投资机会。

● 会计准则的变化。20世纪90年代，基于股权激励的薪酬（SBC）主要是指未在利润表中列支的员工股票期权。而在今天，SBC主要体现为费用化的限制性股权。这种薪酬在形式和计算方法上都发生了变化。此外，针对合并与收购的会计准则也在2001年进行了修正，终结了股权联合法，并取消了对商誉按期摊销的处理方法。预期投资跟踪的是现金流，而非收益，这就实现了不同公司以及不同会计期间的可比性。

大多数投资者都认识到，为投资交易决策提供依据的股票估值依赖于对公司未来财务业绩的预期。同样，公司高管通常也需要对公司未来3～5年的销售收入、营业利润和资本需求做出预测。

基于预期投资原则，投资者和公司高管将以更系统、更稳健的方式对个人预期与市场预期进行比较。

通过本书，基金经理、证券分析师、投资顾问、个人投资者和商学院学生将有机会深入了解预期投资原理及其实务操作价值。当然，预期投资在企业层面同样引发了一轮热潮。投资者可以利用预期投资法指导投资决策，同样，公司高管也可以根据这种方法采取合理措施，把握预期不匹配带来的市场机遇。

在本书的第一章里，我们将阐述预期投资法的背景和基本原理，与此同时，也对短期收益和市盈率的传统分析方法进行了剖析，对它们为何无法把握合理预期做出了解释。在本书第一部分的“工具箱”，我们介绍了执行预期投资法所需要的工具。第二章指出，股票市场预期的基础在于公司的长期现金流，并以示例说明如何使用该模型估算股东价值。第三章的主题是预期架构，这种强大的分析工具有助于投资者识别预期修正的潜在来源。第四章的主题是竞争战略模型，利用该模型，我们可以提高正确预测预期变化的概率。

第二部分“预期投资法的实施”的主题是上述观点诉诸实践的方法和过程。其中，第五章、第六章和第七章分别介绍实施预期投资过程的三个基本步骤，它们也是本书的核心。第五章描述了实施过程的第一个步骤，即估算证明公司股价合理性的市场预期。在这个步骤中，投资者可以充分发挥贴现现金流模型的威力，而无须面对长期预测的负担。第六章结合前几章介绍的分析工具，识别针对当前预期可能需要进行的修正，这些修正也是投资机会的前提。第七章是实施预期投资过程的最后一步，它将为买入、卖出抑或持有股票决策提供参考依据。预期投资过程的三个步骤也是我们分析大多数公司股票的基本流程。

无论是初创公司还是成熟企业，所有正在经历巨变的公司都需要更多的分析，毕竟，对它们而言，仅凭现有业务创造的现金流尚不足以证明股价的合理性。因此，在第八章中，我们介绍了实物期权法的概念，评价这些公司因未来不确定性而衍生的潜在价值。在第九章，我们把企业划分为实体型、服务型或知识业务型三个类别。虽然各类别企业有不同特征，但我们会看到，预期投资法适用于经济领域中的所有类型的企业。

最后，在第三部分“解读公司信号，发掘投资机会”，我们将探讨并购（M&A）、股票回购以及为投资者提供重要信号的其他公司行为或事件。第十章的主题是如何通过非收益指标和关注价值对并购交易进行判断，并探讨管理层选择的交易方式给投资前景造成的影响。第十一章介绍了经常招致误解的股票回购计划，并提出评估股票回购的黄金法则。在第十二章中，我们将利用预期投资法的实战经验，探讨如何识别预期修正的机会。