第五节　产融增长：业绩增长动力拆分

老板电器是厨电行业的明星企业，自2010年上市以来，一直保持高速发展，受到投资人的大力追捧。仅用6年时间，市值便翻了数倍，达到500亿元之多。然而2018年2月27日这一天，老板电器的股价一字跌停，之后便一路下跌。8个月的时间，市值便只剩下不到200亿元，300亿元的市值灰飞烟灭。

那么，发生了什么，让它遭遇如此劫难呢？

老板电器之所以在2018年2月27日跌停，是因为在2月26日晚间，它发布了2017年度的业绩快报。据该快报显示，2017年度老板电器实现营业收入69.99亿元，同比增长20.78%，实现营业利润16.16亿元，同比增长21.11%，实现归属于母公司的净利润14.5亿元，同比增长20.18%。

这份业绩单独看没有问题，但与其历史业绩一比，就看出问题来了。2012—2016年的五年时间里，它的营收增速分别为27.96%、35.21%、35.24%、26.58%、27.56%，而其利润增速分别为43.34%、43.87%、48.95%、44.58%、45.32%（均超过40%）。

简单地说，它的增长率下滑了。

正是这个原因，投资人才会用脚投票，并造成老板电器的漫漫跌途。尽管也受到同期大盘调整的影响，但增长率下滑无疑是其股价一路下跌的最直接的导火索，也是根本原因。

一、业绩增长是企业的硬道理

所有投资机构，不管是PE/VC等做股权投资的，还是做证券投资的，在对一家企业进行投资分析时，都会极为关注增长率。企业老总们每年做年终总结时，也会看重增长率。为什么增长率对企业如此重要呢？

（一）增长率代表企业的未来，是企业前景的先行指标

远见之人，站在未来看现在。要站在未来，就要先看清未来。要看清未来，就要找到先行指标。而增长率，就是企业前景的先行指标。

投资机构自不必言，需要用时间换空间，投的就是预期，投的就是未来，当然要关注增长率。对企业老板来说，企业的未来就是自己的未来，怎么能不重视自己的未来呢？

（二）增长率代表企业的发展趋势，而趋势往往具有惯性

增长率一旦下滑，就不会轻易被逆转。它会形成一种趋势，带有势能，按照一定的惯性继续向下。就像老板电器，之后几个季度的业绩并没有改变下滑的态势。这证明了投资人当初判断的正确性，也证明了增长率指标的有效性。

（三）企业总有问题，增长给了企业消化问题的时间和空间

企业不管大小，总有问题，想解决所有问题，根本不可能。所以，带着问题奔跑，是企业的常态。但问题总要解决，否则积累到一定程度，必然使企业积重难返，甚至一触即溃。要解决问题，就需要物理时间，也需要经济空间。如果企业没有增长，这些时间和空间就会极为有限，就不能充分解决问题。

（四）小企业要长大必须增长，大企业要发展也必须增长

小企业弱小散乱，生存空间十分有限，几乎只能存活于市场夹缝之中。经济环境的一次震荡，行业巨头的一次市场行动，都足以让小企业伤筋动骨，甚至“一夜回到解放前”。要想改变命运，小企业必须长大；而要想长大，就必须不断增长。

大企业财大气粗、实力雄厚，但成本也高、负担也重，所以才会有“当多大的家，发多大的愁”的说法。大企业也要发展，要发展就必须增长。

（五）一旦陷入增长困境，企业将进退维谷

所谓增长困境，按照严重程度可分为增长下滑、增长停滞、负增长三种情况。同时，它们也是企业陷入增长困境的三个阶段。越往后，企业暴露的问题越多，所处的状况越危险，解决的难度也越大。

企业的所有工作，都需要一个方向性的指标来统领，而增长率就是最重要的方向性指标。战略、品牌、营销、研发、管理，所有的企业行为都是为了让企业增长，而增长率是衡量工作成果的最终指标。

二、5种业绩拆分方式

业绩增长如此重要，如何才能实现业绩增长呢？

很多问题的解决都不能只盯着问题本身，而是要把问题拆分。把大问题拆分成小问题，把复杂的问题拆分成简单的问题，把不能解决的问题拆分成可以解决的问题。

业绩问题也一样。

业绩即利润，可以进行多种拆分，每一种拆分方式都可以提供一种解决问题的思路。

（一）利润=ROE×净资产

ROE即净资产收益率，等于净利润除以净资产，它反映的是企业利用股东权益创造了多少净利润，是衡量企业盈利能力的综合指标，可以进行更细的拆分，也是巴菲特最看重的指标。

（二）利润=ROA×总资产

ROA是指总资产收益率，等于净利润除以总资产。它反映的是企业利用所有资产创造了多少利润，也是衡量企业盈利能力的综合指标，可以进一步拆分。

ROA与ROE的区别是，ROA不考虑负债率问题，而ROE考虑负债率问题。但ROE体现负债带来的优势的同时，隐藏了利用负债带来的风险。所以，它具有潜藏的缺陷。为了弥补这一缺陷，笔者设计了一个指标叫9C系数，我们将在第二章讨论。

ROA的优势在于，它比ROE更能反映管理层的产业经营能力，而不是负债能力。所以，ROA和9C系数成为笔者最常用的企业评测指标。

（三）利润=收入-成本-费用

这是最原始的利润拆分方式，但能引发的启发不多。

（四）利润=市场规模×占有率-成本-费用

这种拆分方式能反映利润产生的过程，体现市场规模和占有份额的重要性，是较有价值的拆分方式之一。

（五）利润=价格×销量-成本-费用

这种拆分方式反映了价格和销量的因素，一般可引发是否可以提价的思考。

三、业绩动力源泉

上述五种拆分方式，最能反映本质的是前两种方式，这两种方式都具有明显的产业+资本的产融特征。

方式1：利润=ROE×净资产

ROE是产业问题，净资产是资本问题。根据这种拆分方式，业绩增长动力来自两个方面：一是产业，驱动ROE；二是资本，驱动净资产。产业+资本，共同驱动业绩增长。

方式2：利润=ROA×总资产

ROA是产业问题，总资产是资本问题。根据这种拆分方式，业绩增长动力也来自产业和资本两个方面。产业驱动ROA，资本驱动总资产，产业+资本共同驱动业绩增长。

产业+资本，即产融。

由此可见，产融是企业业绩增长的动力源泉。