既要好公司，也要好价格

朱昂：好行业、好公司、好价格似乎是一个不可能三角，你如何解决这个矛盾？

唐颐恒：我前面讲了很多什么是好行业和好公司，对于我来说，最好要有好价格。关于好价格，我有几个做法。

首先，对很多公司我会用DCF模型去做估值，DCF模型的计算其实不重要，重要的是一种思维方式。分子是自由现金流，决定了这个生意能否产生现金流，以及这个现金流的可持续性。DCF模型的另一部分来自永续增长是什么速度。DCF模型能帮助我理解公司的商业模式。

其次，好价格是会出现的，但必须要耐心等待，而且绝大多数是要逆向去买的。我说好行业的时候，很少提行业景气度。行业景气度会影响我交易的方式，我喜欢在行业景气度不好的时候逆向买入好公司，这时大概率能获得一个好价格。还有优质公司出现“黑天鹅”事件会给我们带来好价格。我的组合长期有部分逆向买入投资的仓位，逆向投资的前提是深度研究，对公司的壁垒有理解。

举几个例子吧。一个是在今年疫情出现时，我关注到国内免税的龙头公司。我当时提了三个问题：需求会不会消失？是否有足够的现金流？疫情结束后格局是否会优化？我自己的答案是，免税需求不会消失，公司的现金流很强，疫情结束后份额会提升。免税这个生意是有规模优势的，市场份额越大，品牌商给公司的品类越丰富，折扣也越大，公司的利润空间就越大。这个商业模式的本质是，最大规模能赚取最高利润。而在疫情出现后，中国的海外消费回流到了国内，帮助公司提升了市场份额。一旦这家公司从全球份额第三成为全球份额第一的免税公司，会带来更高的利润，对应更大的市值空间。

另一个是在景气低点发现优质公司的例子。2016年下半年，当时水泥行业处于五年下行周期，全行业处在亏损的时间段，但一些龙头公司凭借成本优势创造了壁垒利润。我当时认为，只要水泥需求不消失，当行业转暖时，就大概率会出现价值回升。

最后，我的换手率一直比较低，大部分时间都在做研究。我认为深度研究是为了少交易，而少交易是为了在关键时刻做重要的交易。