三、杠杆的撬动

为什么泡沫会持续数年而不是几天或几个星期？人们会对经济的乐观前景形成乐观情绪，相信新的技术将促进经济转型，并且带来永恒的利润，而大家也都认为从新技术的产生到实现繁荣的过程非常漫长。在货币扩张的杠杆作用下，资金成本下降，更多的投资可以长期获利，这反过来又会激励更多泡沫的产生，直至一发不可收拾。

通俗的说法是：低利率给投资者挖了一个坑。

杠杆的作用和借贷的便利放大了泡沫，但泡沫何时破裂却是非常难以预测的。经济及金融市场的固有特性导致人们不能理性预判并把握事物的转折点，这是一个受所有参与者的情绪影响的动态反应。信息具有链式反应和横向扩展的特征，人们得到的信息往往是他们的自我推断，或者可以称为臆断，而不是完整而准确的信息。如果人们可以预测未来的转折点，投资者就会将操作的时间提前，但这个时候就会出现“路人效应”，大部分人的操作自然会改变现在的局面，于是转折又变得无法预测了。

乐观的预测自然导致人们放大金融杠杆的作用而累积更多的风险。在悲观情绪下，投资者也可能反应过度，导致业务萎缩和投资损失。个体的损失是小事，但个体行为的连锁反应会造成规模化影响，加速转折点出现，甚至误伤整体。

产生泡沫的原因和推动泡沫“繁殖”的力量千千万万，但杠杆的撬动和放大作用对于泡沫的产生和推动的影响是最大的。所以，经济学家一直在关注杠杆的作用机制。

杠杆是把双刃剑。在2008年的金融危机中，一些国家加杠杆落下了极其糟糕的名声，这场危机就是过度加杠杆的冒险行为导致的。滑稽的是，这场危机快速结束的功臣还是金融杠杆。量化宽松的手段很快掩盖了金融危机的表象，但背后隐藏的实质问题怎么解决往往不在当时决策者的考量范围内。事实证明，不考虑长期利益的治理手段一定会导致长期的后遗症。

但危机来势汹汹的时候，哪一个经济治理者能够放弃快速见效的方法呢？

杠杆具有明显的放大效应，不同的经济态势下杠杆的“支点”位置不同，放大能力也不同。其中的关键是社会预期和金融杠杆的组合。预期的改变会大规模加剧经济的扩张或萎缩，金融政策的放大效应会影响经济运行，并超越具象要素的作用力。