第五节　亡羊补牢：否决新能源项目投资

在经过标准普尔公司评级之后，中化国际董事会的运作更加健康了。董事会中的所有成员，理解作为一个良好治理的董事会，每个人应尽的责任。就在此时，董事会又开始研究战略转型，即如何从一个传统贸易型企业，转变为有核心竞争力的国际一流的化工全产业链企业。为此，董事会专门开了几次专题会。当时做的有关战略转型的PPT非常有水平，我看了后感到非常震撼。PPT分享如图2-1～图2-6所示。

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战略委员会首先回顾公司上市几年来的表现，可以看出，中化国际的确是个称职的社会公众公司。除了给股东的分红超过了从资本市场募集到的资金外，在信息披露、公司决策等方面，也体现了一个社会公众公司的责任。但是，中化国际公司的高层认识到，过去长期依赖化工贸易，尤其是国际化工贸易的经营模式越走越窄，这种依赖配额制、特许经营权的经营模式，在越来越市场化的过程中，似乎看到了尽头。整合化工行业上下游，利用公司现有的优势，尽早转型，到了时不我待的关键时刻。董事会各专业委员会在尽力寻找机会与突破口，甚至到了有些焦虑的程度。

正在此时，来了天赐良机。经中介介绍，有一家很热门的新能源公司准备转让51%的控制权，欢迎我们前去收购。听到这个消息，董事会当然很兴奋，立即要求战略委员会前去接触谈判。这家公司就是河南天冠新能源股份有限公司。

从资料上来看，河南天冠燃料乙醇有限公司与吉林燃料乙醇有限责任公司、黑龙江华润酒精有限公司、安徽丰原燃料酒精有限公司并列为国家发改委确定的全国四家燃料乙醇定点生产企业。河南天冠集团是以原南阳酒精总厂为核心改制组建的国家大型企业，其旗下有燃料乙醇公司、卧龙酒厂、天冠啤酒厂、冰醋酸厂等公司，产品涉及生物能源、生物化工、有机化工、精细化工、饮料酒、工业气体、电力七大类。我们这次收购的是其中之一，即燃料乙醇公司。与其他三家乙醇定点生产企业以玉米为原料不同，它的主要原料为小麦。由于近年来粮食价格暴涨，小麦价格持续走高，使得河南天冠的原料成本亦不断攀升。公司每生产一吨乙醇，要亏损约800元人民币。即使有国家补贴，也只是微利。下面是总经理杜风光对报社记者介绍的情况：

国家提供的燃料乙醇财政补贴实施逐年递减的规则，2005年每吨补贴1883元，2006年每吨补贴1628元，2007年和2008年每吨补贴1373元，到2008年则会完全取消。

当时河南天冠集团3000吨级纤维乙醇项目生产线正式投入生产，此项目是利用纤维素废弃物制取乙醇，可以解决粮食乙醇“原料价格上涨、成本过高、生产效率偏低、与人争粮”等问题。

在我们与河南天冠开始谈判不久，网络上传来了河南天冠集团将以增资扩股形式引入资本，拟出售51%的控股权给中化国际的新闻：

内部消息：中化国际收购河南天冠51%股权，双方将于近日正式签署收购协议！

这一消息不知是内部流传出去的，还是被收购方河南天冠故意放出去的，形势似乎压着我们非收购这家企业不可。经过治理结构评估的中化国际董事会已不同以往，表现得非常冷静。当战略委员会与对方初步谈判结束，提案上交到董事会时，董事们不仅要求看提案内容，还要求提供非常详细的背景资料。下面是参加前期谈判的战略委员会的同事给董事会提供的来自权威部门的背景信息，以印证这项投资的可靠性。

生物质能源替代石油　财政部拟定发展目标（2006-07-26　中国石油商务网）

最近两年，由于国际油价持续走高，世界各国竞相发展石油替代品。7月24日，财政部副部长透露，我国正在拟订生物质能源替代石油的中长期发展目标，到2020年，我国生物质能源消费量有望占到整个石油消费量的20%。

这个目标主要包括：到2020年，生物液态燃料生产规模达到2000万吨，其中燃料乙醇1500万吨、生物柴油500万吨。如果进展顺利，到2020年，生物液态燃料的年产量有望进一步提高到3000万吨以上。

财政部副部长表示：“我们希望（石油）消费量的20%左右，用替代能源来解决，因为消费量还在增加，这样的话，能够在2020年以前，把我们（对石油）的对外依存度控制在50%以下。”

财政部副部长还表示，我国原料供应非常充足，这一目标完全可以实现。以薯类为原料生产燃料乙醇为例，利用我国现有荒草地的1/20，即可满足1000万吨的乙醇原料需求。

以补贴和税收优惠支持生物质能源发展

虽然生物质能源很环保，但目前的生产成本还比较高，对此，财政部副部长表示，将以补贴和税收优惠的形式来支持相关企业，加快我国生物质能源的发展。

生物质能源产业，将实行“行业准入、定点生产、定向流通”制度，国家财政对定点企业给予支持。定点企业将通过公开招标的方式确定。当生物质能源产品销售价格低于盈亏平衡点时，中央财政将给予补贴。财政部副部长还表示，中央财政还将对开发利用荒草地等未利用土地建立生物质能源原料基地的企业给予一次性补助。对于非定点但获得生物质能源示范资格的企业，将给予奖励。相关细则有望在近期公布。

乙醇燃料企业热恋生物化工（2006-08-04　中国化工产业信息网）

记者近日从河南天冠企业集团有限公司（后文简称“天冠集团”）获悉，其下属的上海天之冠可再生能源有限公司（后文简称“上海天之冠公司”）前不久正式与中国科学院上海生命科学研究院签订了丙酮-丁醇技术合作项目。双方决定在改进丙酮、乙醇发酵技术的相关项目方面开展合作研究，加快其产业化进程。

据了解，除天冠集团外，丰原集团等另外三家燃料乙醇定点生产企业下一步也有扩产、新增生物精细化工产品的计划，有的已经得到或者目前正在申报国家发改委的批准。为何乙醇燃料企业会纷纷热恋生物化工？

离生物精细化工很近

据介绍，丙酮和丁醇都是重要的溶剂，还是涂料、塑料和橡胶等产品的主要原料。随着近年来下游产业的发展，丙酮和丁醇的市场需求直线上升。据了解，去年我国丙酮、丁醇消费量均超过了50万吨，但生产能力仅为40万吨左右，每年需要进口大量的丙酮、丁醇。

目前虽然化工法制造这两种产品的产量在逐渐增加，但据专家预计，到2010年仍然有较大的市场缺口，市场空间巨大。上海天之冠公司研发经理史吉平介绍说，我国20世纪50年代的丙酮、丁醇通常采用粮食发酵法生产，是用粮食或其他淀粉质农副产品，经发酵制得丁醇、丙酮及乙醇的混合物，通常的比例为6:3:1。随着20世纪70年代后期石油化工业的迅猛发展，发酵法才逐渐被淘汰。天冠集团以前生产过丙酮、丁醇，原来有一个溶剂生产车间，专门生产溶剂，后改为生产酒精。而近年来由于石油价格的飞速上涨，加之石油资源的日益紧缺，粮食发酵法生产丙酮、丁醇的技术重新显示出优势。

近年来，中国科学院上海生命科学研究院从我国土样中自然分离、诱变、选育得到了高丁醇比例菌种，上海生命科学院的发酵法重新拥有了市场竞争力。而天冠集团则在粮食发酵技术上国内领先，双方进行技术合作，目的是将丁醇的成本进一步降低，把技术优势变成市场优势。

“粮食路线”显示出竞争力

上海天之冠公司研发经理史吉平说，他们进军丙酮和丁醇的信心主要来自乙醇项目的成功经验。作为我国“十五”期间规划的四个燃料乙醇定点生产企业之一，天冠集团上个月宣布建成投产我国首条秸秆乙醇生产线。而另一个燃料乙醇定点生产企业——安徽丰原生化公司，早就看好化工领域，并重组了丰原宿州生物化工有限公司。2004年，公司对引进5个国家的设备、闲置达十年之久的“八五”重点建设项目——宿州市环氧乙烷建设项目进行恢复建设，一次性投产成功。

对此，有分析人士认为，环氧乙烷是乙二醇的主要生产原料，下游产品产能增长过快导致乙二醇价格持续走高，环氧乙烷的价格也水涨船高。据专家介绍，目前丰原宿州生物化工有限公司的生产线是我国第一条也是唯一一条以玉米等淀粉质农作物为原料每年生产2万吨乙烯、环氧乙烷、乙二醇的生产线。最主要的是，它使用非石油化工法生产，是用可再生能源生产不可替代生化产品。

近几年石油价格居高不下，只要石油价格高于35美元/桶，粮食价格低于1400元/吨，粮食路线就很有竞争力，目前该生产线已成为我国生物乙烯及衍生产品的样板。

产品角色可以相互转化

乙醇燃料生产企业延伸产业链，搞农作物深加工，不但是培育效益增长点的又一新的开端，而且是吃干榨净的循环经济，产业链可以相互转化。史吉平告诉记者，丁醇可以做化工原料，也可以做燃料。国外发达国家也正在研究用丁醇添加汽油。

作为燃料，丁醇比乙醇具有更好的性能。乙醇燃料的能量相当于汽油的64%，而丁醇相当于汽油的100%。随着石油价格的飞涨，将丁醇作为生物能源也是极有可能的，同样可以10%的比例与汽油进行配比。届时，可以形成生物精细化工产品与生物能源的角色转换。吉林燃料乙醇有限责任公司和黑龙江华润酒精有限公司同样也在做强乙醇汽油试点项目的基础上增加精细化工的产品生产。

吉林燃料乙醇有限责任公司更是明确地将公司的产品定为三大系列：以燃料乙醇为代表的乙醇系列产品；以饲料和生物有机肥为代表的玉米深加工系列产品；以乙酸乙酯为代表的精细化工系列产品。该公司的乙酸乙酯项目利用乙醇脱氢一步法先进技术，在生产成本、产品质量方面具有明显的优势。乙酸乙酯是近年来发展较为迅速的化学品之一，它被称作无毒、无公害型的“绿色溶剂”，可广泛应用于食品、医药、有机合成等生产领域，正越来越多地受到世界各国的青睐，市场前景较好。

这些是极力推动中化国际去收购河南天冠的团队提供给董事会的信息。说实话，任何人看了这些利好消息，都有马上去收购的冲动。此外，参与前期谈判的团队还专门印发了一个极其打动人的PPT给所有董事，来认证投资这个项目的可靠性。图2-7～图2-24是节选的几张PPT。

确实，在该项目提案上董事会时，石油价格已攀升到六七十美元一桶，书店中有很多关于能源涨价后如何应对的书籍。我印象深刻的是《当石油涨到二百美元》这本书，宣扬全球马上要进入石油能源危机阶段。在介绍项目时，战略委员会还专门聘请一些能源专家，来介绍美国如何通过新能源的投入，来应对马上要来临的能源危机。

综合以上信息，不管是从国际还是国内、宏观还是微观来看，这个项目似乎都非常理想。从介绍资料来看，有图有真相，有数据有路径，似乎这个项目只要通过，就能给中化国际带来巨大的投资收益。

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此时，只要头脑稍微一发热，举个手，投个赞成票，中化国际的投资就成了板上钉钉的事。但是，此时的董事们个个很谨慎，前期有些盲目投资PTMEG项目的阴影还未散去。董事们要求推迟表决，另外，再请第三方，而不是战略委员会来做尽职调查，并请国家发改委的领导来对中国的能源政策做一个详细介绍。毕竟这是一个十亿元的投资，草率不得。

通过独立董事蔡重直，董事会请到国家发改委的专家来介绍中国的能源政策，果然使我们茅塞顿开。发改委的专家首先明确中国是一个缺少粮食的国家，每年要进口不少玉米，绝不会长期允许用粮食去制作能源。通过尽职调查，很明确地计算出，只有当石油的价格涨到100美元/桶以上，这些生物能源才有微利可赚。前文的PPT中说70美元/桶以上能赚5亿元的算法是有问题的，是在国家给予大量财政补贴的基础上才有可能赚钱，而国家正在每年削减这些补贴。从图2-17可以看到，这个项目从6月开始接触谈判，到9月上董事会，战略委员会为此付出非常多的努力。但听完专家介绍，再仔细阅读技术尽职调查报告，董事们一致反对此项收购，认为风险太大，未来盈利空间很有限，石油价格的风险很难控制。

通过董事会的投票，公司及时终止了这个已谈判长达三个多月的项目。投票结束后，参加谈判的同事觉得，该项目被董事会否决，很可惜。尤其是事后，通过媒体报道得知，另一家央企参股了该企业，拔得头筹，更是扼腕痛惜。

现在我再次在网上查询河南天冠的资料，发现该公司因多达十几项的法律诉讼，被多家法院认定为失信公司，且还有不少负面消息。当前的石油价格一直在三四十美元一桶，要想通过生物能源来取得利润，看来是难上加难。回头看，我们当时的决策应该是正确的。此事件再次证明，在上市公司重大投融资项目中，尽职调查远比可行性报告重要。第三方尽职调查的结果，远比参与项目的当事人提交的可行性报告的结论更可靠。

[1] 摘引自www.wabei.cn/p/200809/90250.html。

[2] 摘引自guba.eastmoney.com/news,600500,29012.html。