项目4 资金成本与资本结构

学习目标

正确理解并能够准确计算边际贡献与息税前利润、经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数，并运用其进行相关决策；掌握个别资金成本、加权平均资金成本的计算；掌握资本结构优化决策。

引导案例

北江公司是由大量地区性旅客服务连锁店合并而成的股份有限公司，它希望与国家等级的酒店竞争。现在公司总经理、财务经理与投资银行的有关人员正在讨论公司的资本成本问题，以便为筹措资金、确定资本结构提供依据。

公司的资产负债表如表4—1所示。

表4—1北江公司资产负债表（简表）单位：万元

下面是公司的相关资料：

（1）短期负债由银行贷款构成，本期成本率为10 % ，按季度支付利息。这些贷款主要用于补偿营业旺季在应收款和存货方面的资金不足，但在淡季不需要银行贷款。

（2）长期负债由期限为20年、利率为8 % 、每半年付息一次的抵押债券构成。债券投资者要求的收益率为12 % ，若新发行债券，收益率仍为12 % ，但有5 %的发行成本。

（3）该公司的永久性优先股票面额为100元，按季支付股利2元，投资者要求的收益率为11 % 。若新发行优先股，仍产生同样的收益率，但公司需支付5 %的发行成本。

（4）公司流通在外的普通股为400万股，P₀＝20元，每股发行价格为17～23元，D₀＝1元，EPS₀＝2元；以普通股平均值为基础的股本收益率在2013年是24 % ，但管理者期望2014年提高到30 % ，然而证券分析人员并没有意识到管理者的这一要求。

（5）由证券分析人员估算的β系数在1．3和1．7之间变动，政府长期公债收益率是10 % ，由各种经纪服务机构所估算的R_m取值为14．5 %～15．5 % ，所预测的期望增长率为10 %～15 % ，然而，有些分析人员并没有提出明确的增长率估算数据，但他们曾向代理人暗示，该公司的历史增长率将保持与过去相同。

（6）根据最近消息，北江公司的财务经理对某些热衷退休基金投资的管理者进行了一次民意测验，测验结果表明，即使该公司的股本收益率处于最低水平，投资者仍愿意购买北江公司的普通股票而不愿意购买收益率为12 %的债券。所以，最后的分析建议是，北江公司债务的股票风险报酬率范围应为4 %～6 % 。

（7）北江公司的所得税税率为25 % ，其控股股东的所得税税率为25 % 。

（8）新发行的普通股票有10 %的发行成本率。

（9）尽管北江公司的主要投资银行认为预期通货膨胀将导致公司相关比率提高，但他们仍指出北江公司的债券利息率将呈下降趋势，其K_d将下降到10 % ，政府长期公债收益率将下降到8 % 。

假设你最近刚刚被招聘为公司财务副经理，你的上司要求你根据上述资料估算该公司的加权平均资本成本。

资料来源： ［美］伯格汉姆、 ［美］加潘斯基： 《美国中级财务管理》，76页，北京，中国展望出版社，1990。