第二节　股票的基本属性

在明白了股票是很好的投资方式后，我们一起走进股票的世界，去深入了解其基本属性。

一、股票的双重属性

为描述股票的基本属性，我杜撰了一个海运淘金者的故事，帮助大家认识股票的双重属性。

话说随着经济的发展，海洋贸易逐步兴起，冒险者们获得了丰厚的回报，很多人都想参与这个生意去分一杯羹。但是，开展海洋贸易并不容易。首先，需要买船、雇佣水手，这可是令普通人望而止步的高门槛。其次，商船出海是一件风险很高的事情，海上环境变幻莫测，还有凶残的海盗，一不小心连船带货就打水漂了。当然，如果商船顺利出海返航，将会为淘金者带来足够高的收益。可见这门生意有三个特点：高投资、高风险、高收益。

怎么解决这个问题呢？人类的智慧开始发挥作用了。那就是降低门槛——集资，降低风险——分散，获取收益——投资贸易，于是股就出现了。

首先，股起到了筹资的作用。假定一条商船的初始资金需要1000万元，那么100个人每个人出10万元就可以顺利启动了，集中力量办大事，而不必干瞪眼着急。其次，通过分散参与经营，降低了风险。一个投资团队准备1000万元的资金，如果全部投资一条船，一旦商船出事就什么都没了。但是，同时投资十条船，每条船投资100万元，每条船顺利返航后带回的财富按比例可以拿十分之一。一条船回不来是有可能的，但是十条船同时回不来的可能性几乎为0。只要有几条船能回来，投资者就可以赚得盆满钵满了。虽然让渡了潜在的部分收益权，但是细水长流，赚得踏实，预期收益最大化了。

商船出海，除了第一批淘金者，投资者大都不会跟船，怎么保证在没人监督的情况下，船长和水手不会海吃海喝，贪污受贿呢？精心挑选雇员固然重要，但是利益的绑定更让人安心。投资者就和雇员商量，送给商船经营者一定的股权，商船返航后赚的利润，雇员也参与分成，把雇员和投资者的利益绑定，激励他们认真经营。

这时候，股的功能就扩展了，它起到了四个作用：集资、分散风险、收益最大化、协调经济活动中各方的利益。

一段时间后，原来的股东年龄大了，或者发现了更好的投资机会，或者厌倦了现在的生活，总之，想退出，但是又不能把船分成十份，拿走属于自己的一份。刚好此时，同行有人想要扩大份额，在收购合伙人的股。当然，也有新的投资者进场，想要从事海洋贸易，一看有人在卖股，得，咱也别费劲了，就买他的股。买卖双方商量好一个价格，就成交了。

有人卖，有人买，慢慢就形成了市场。这股卖出去，股权人变更了，总要有个凭证啊，方便商船回来后按照权益份额分红，也防止交易者反悔，于是就出现了票。票就是股的凭证，这个凭证是在交易中出现的，用以证明股的受益权变迁。

这时候，股票就顺理成章诞生了，它有两种基本属性：股权属性和交易凭证属性。显然，股权属性是第一属性，本质是一种资本的投资行为，实打实地做生意。交易属性是依附于股权属性的，是一种衍生属性。

票作为交易属性的筹码，其价格是由供需关系决定的。在市场经济中，交易一定是以双方均认为自己“占便宜”的方式成交的，交易者是以自己筹码现在的价格和未来的价格高低做比较判断的，即交易者的预期。

当市场上大多数人认为一只股票价格会上涨，卖出的人要么选择不卖，要么选择抬高价格，买入的人认为自己买入有利可图，可以在更高的价格卖出。于是，成交的真实价格不断攀升，直到卖家不再涨价卖了，买家不愿意加价买了为止。此时，卖家认为卖出自己不吃亏，买家认为买入自己不占便宜，原本运动的交易成交价稳定下来成为均衡价格，除非有新的预期打破这种均衡，股票的价格将始终保持稳定。

我们不由地思考，是什么造成了交易者预期的变化。明白了这个问题，我们就掌握了股票价格变化的神奇力量。

从交易的角度来讲，买入持续上涨或者卖出持续下跌的股票就可以盈利，这就要求我们站在市场上买方或者卖方中话语权较大的一边。假定现在市场中买方力量强大，股价上行，我站在了买方的一边，我享受股价上行的好处。但是，我就是买方，买方就是我，我决定了自己是力量强大的买方。

这其实是一个悖论，原本我以为自己选择了强大的一方所以才获利，最后才发现不是。真相是，我就是那个强大的力量。我不能决定股价的变化，只想搭便车而已，并不想自己去推动股价上涨。但是，在我考虑市场买卖力量强弱的时候，没有办法去避免自己本身就是市场的一部分，这种局中人的身份使得我原本单纯想选择市场力量强大一方的目的，无法实现。

那么，有没有人有这种本事呢？正常来说是没有的，但是有这种“本事”的人是存在的。从概率上讲，假设我们做一道选择题，每次成功的概率是0.1，连续选择10次，每次都对，你觉得自己是那个幸运儿吗？0.1的10次方，无限趋近于0，我们可以认为这是不可能的，也就是人有这种本事是不可能的。但是，如果有10的10次方个人同时玩这个游戏，那么我们就可以断定一定有这么一个人能成功。是谁呢，是概率的幸运儿，这个人就是我们说的投资大师。

作为投资者，你面对投资大师侃侃而谈自己的盈利之道，十年百倍的传奇，你该如何分辨他的真假呢？

不管是总结自己的经验还是汲取他人的智慧，一定要搞清楚，这种收益背后的逻辑是不是真实、可学习、可复制的，或者仅仅是一种幸存者偏差而已。

二、股票的盈利来源

对于投资者而言，投资上市企业能获得三重收益。一是企业的利润，可以称为内生价值，收益来源于企业内部。二是企业再融资中的转移资产，可以称为外生价值，收益来源于企业外部。三是股票价格上涨给投资者带来的超额收益，可以称为随机价值，收益来源于股票价格的随机波动。

1.内生价值

先说内生价值。内生价值是企业通过自身经营活动创造的价值。投资股票在形式上是购买股票，实质上是购买企业的股权，即企业资产的所有权。除了个别企业经营和股票价格具有反身性，企业资产的盈利能力一般和股票价格的变化无关。企业在经营过程中产生净利润，一部分分给股东，股东可以消费或者再投资；一部分留存企业，企业留存的净利润形成新的净资产，使原有股东权益增加，原有的股东权益和新生的净利润形成投资者股权收益不断增值的循环过程。

2.外生价值

外生价值是上市企业再融资能够为原有的投资者创造的价值。对于上市企业的再融资来讲，一般会选择以低于其现有股票价格但高于其股份净资产的价格增发股票。增发完毕，新股东进入企业后，财务上要按照同股同权的“同权化原则”重新确认各自的股份权益份额。股权同权化，是指相同单位的股份在企业具有相同的权益。新加入上市企业的股东，购买新股份所支付的价格高于原有股份的净资产，在同权化处理之前，新股份所带来的每股净资产高于原有股份每股净资产。而新股份进入企业后，进行同权化处理时，新股份较高的净资产将部分无偿地确认为原有股东的权益。这种企业再融资时为原股东带来的增值就是外生价值。下面，举个例子来具体说明。

假设一家上市企业的市净率为2，每股净资产为5元，则股价为10元。现在企业向战略投资者定向增发，上市企业按现有股份与增发股份10∶3的比例增发股份，增发股价为8元，高于每股净资产，但是低于股价。那么，增发完成后，企业进行权益同权化处理（用增发后的总净资产除以增发后的总股票数量），每股净资产转化为5.69元/股。此外，我们一般认为，增发后的企业市值为增发前的市值加上新股东投入的现金，将其除以增发后的总股票数量，则股价变为9.54元。可见，因为企业的融资增发，老股东每股增加了0.69元的外生价值。

从表面看，低于股价增发后，老股东的权益被摊薄，而持有的股权数量不变，股价跌了，损害了老股东的权益。但是，市场估值是根据企业的盈利能力确定的，如果企业融资后整体的盈利能力没有衰减，那么市场一定还会以2倍市净率去估值，每股净资产5.69元，那么股价就是11.38元，相比之前的每股10元，增值了13.80％。

A股市场的投资者听到企业要融资就会很害怕，当作负面消息对待，其实没必要。从股权的角度考虑，我们购买股权实际上是购买了企业的一部分资产，我们获利的根本是属于我们的这部分资产的盈利能力。只有当企业因为融资降低了原资产的盈利能力的时候，融资才是负面的。如果企业融资后，属于我们的这部分资产的盈利能力增强了，这个时候融资就是有利的，更不要说以高于净资产融资带来的后来者对先来者的净资产转移了。

我们可以把不同的企业当作不同的印钞机，不同印钞机的效率是有差异的。我们要找到印钞速度最快，最耐用的印钞机，即盈利效率最高，盈利持续性最长，机器性能最稳定。对于一台机器来说，它有自己最佳的工作区间。当机器在低于这个区间的时候，它的盈利能力不是最高；高于这个区间的时候，盈利能力开始衰退。当企业因为融资盈利能力增强的时候，说明在向最佳工作区间靠近，这对于我们股东，是大好事。只有当企业因为融资，单位资产的盈利能力开始减弱的时候，我们才应该开始警惕。

关于企业融资，当上市企业以高于净资产的价格向其他股东增发新股，或者按照高于净资产的价格拆分某部分资产独立上市融资，通常被称为摸钱的行为。但是，如果我们是原股东，企业进行融资就是我们摸别人的钱来增加自己拥有的企业净资产。很多投资者因为增发的价格低于当前每股的价值而认为企业在侵占小股东权益，就是因为没有看到股权价值是运动变化的。

我前面讲过，股票有一个重要功能是协调企业各方的权益，新老股东并不是一个博弈的对手盘。下面，举个例子来具体说明。

假设我们原来对自己拥有的股权享受100％的收益，每年收益100万元，现在融资后权益只有原来的75％。但是，因为企业拿到融资后增加了产能，拓展了渠道，强化了品牌，每年收益200万元，则现在75％的股权对应每年收益150万元。你想要100％股权对应的每年收益100万元，还是75％的股权对应的每年收益150万元呢？

股权只是手段，我们的最终目的是收益，衡量好坏的标准是自己拥有的股权部分在融资前后的收益变化，毕竟我们作为二级市场的个人投资者还不用考虑控制权的问题。

一台印钞机，保持最高的效率，持续稳定地赚钱才是正道。怎么才能达到最高的效率呢？这里面有客观的环境条件约束，也受管理层的经营管理影响。所以，投资是一门艺术，而不仅仅是在计算器上可解决的数学问题。

3.随机价值

最后讲讲随机价值。市场的随机性既表现为证券市场整体价格的随机波动，也表现为个别企业股票价格的随机波动。当市场给出的价格显著低于企业价值的时候买入，在价格显著高于企业价值的时候卖出，这种利用股票在交易市场价格的波动获取的，超过股权利润积累带来的超额收益就是股票市场的随机价值。

现在，我们来思考另外一个问题——我们作为投资者如何在股市盈利。这也是大家最关心的问题。企业的融资有一定的随机性，我们只能依赖市场估值水平的变动和企业盈利能力了。

市场估值的代表是市盈率。赚取市盈率变化的钱，就是选择市盈率低于市场平均水平，或者市盈率低于该企业历史平均水平的股票，通过分散仓位，即使个别企业确实出现基本的恶化也不影响大局，从而获取整体收益。代表人物有格雷厄姆、施洛斯等。

赚取企业盈利能力变化的钱，有两种。一种是估算企业的价值，然后和当前的价格比较，低估值买进，高估值卖出，相信市场经济下所有资产的收益率有趋同的运动力带来的价值回归。另一种是价值投机派，通过财务分析和对企业深入的研究，猜测企业的业绩拐点，这种企业经营业绩的逆转带来利润水平出现大幅度提高往往带来股价上扬，可以说A股市场自称价值投资的人大部分都是价值投机派。

投资者认真研究一下自己的能力和特长，选择一条适合自己投资的路，并为之持续努力，都可以成功。