三、高利润率低回报率的公司真的存在吗
你可能会问，在真实的商业世界中，是否存在李家超市这样的公司？让我们来看一些真实的案例。
1. 西蒙地产（SPG.N）
西蒙地产，全称西蒙地产集团有限公司，总部位于美国印第安纳州，是一家从事房地产物业开发的公司。公司拥有、开发及管理零售房地产物业、商场、名品折扣店、磨坊和社区中心等物业，是全美最大的商业地产运营商，也是北美最大的零售地产上市公司。2019年底，其市值已经达到3902亿美元，并且是标准普尔500指数成分股之一。
西蒙地产的主要财务指标见表2-3。
表2-3 西蒙地产的主要财务指标 （%）
资料来源：东方财富Choice金融终端。
在中国提到商业地产，人们往往第一个想到的就是万达地产（简称万达），它是中国商业地产的龙头企业，涉足的项目集购物、休闲、餐饮、文化、娱乐等功能于一体。你可以把西蒙集团理解为“美国的万达地产”。
通过西蒙地产的主要财务指标，我们可以更好地理解利润率与投资回报率的区别。2017～2019年，西蒙地产的销售净利润率平均超40%，说明其每100美元的营业额可以赚40美元以上的利润。但这并不代表其投入产出比也较为可观。作为商业地产公司，西蒙地产所拥有的商场、名品折扣店和社区中心都是公司资产负债表上的资产，代表着公司的投入。如果把净利润和这些投入相比较，其总资产净利润率就没有那么高了，只能达到个位数水平，不到10%。这里的总资产净利润率是与投资回报率类似的指标，是用净利润除以总资产得到的。
2. 新纪元能源（NEE.N）
新纪元能源于1984年根据美国佛罗里达州的法律注册成立，主要通过两个附属公司（佛罗里达电力和照明公司、NextEra能源资源有限责任公司）来开展业务。新纪元能源是美国最大的电力公司，在北美拥有位于美国30个州和加拿大4个省的发电设施。新纪元能源向500多万个客户提供零售和批发电服务。它拥有发电、输电和配电设施，以支持其业务开展。
新纪元能源的主要财务指标见表2-4。
表2-4 新纪元能源的主要财务指标 （%）
资料来源：东方财富Choice金融终端。
这家公司有点像我们国家的国家电网，它们都是能源行业的公司，这类公司是高利润率低回报率的典型代表—其高利润率并不能保证高投资回报率。新纪元能源的资产包括各种发电、输电和配电设施，这些设施往往极其昂贵且需要具有网络规模。极高的利润率，仅仅是保证高回报率的条件之一，最终的回报还要看利润与投入的总资产之间（基础设施）的比率关系。
特斯拉的商业模式也是如此。特斯拉的利润主要来自电动汽车的制造与销售。因为电动汽车需要充电，所以特斯拉要在高速公路上安装充电桩—造价不菲且需要具备网络规模。这些投入制约着特斯拉的回报率。只有卖出的车辆足够多且具有规模效应时，特斯拉才可能赚钱。
对这类公司进行财务分析时，仅仅着眼于利润率是非常片面的，还会产生误导。
3. 航空租赁（AL.N）
航空租赁（Air Lease Corporation）是一家行业领先的飞机租赁公司，于2010年2月在美国特拉华州成立，由飞机租赁产业的先锋史蒂芬·乌德瓦-哈兹（Steven F. Udvar-Hazy）创立。该公司主要业务为直接从制造厂商（波音公司和空中客车公司）购买新型商业喷气式飞机，然后将其租赁给全球各地的航空公司以产生较好的投资回报。除了租赁业务之外，该公司也向第三方出售飞机，第三方包括其他租赁公司、金融服务公司和航空公司。该公司同时向投资以及拥有飞机的其他公司提供飞机管理服务（收取管理费用）。
航空租赁的主要财务指标见表2-5。
表2-5 航空租赁的主要财务指标 （%）
资料来源：东方财富Choice金融终端。
与前两家公司类似，航空租赁也具有极高的销售净利润率和较低的总资产净利润率。这家公司的资产负债表中，有大量昂贵的飞机。租赁业务产生的净利润与购买飞机的资金投入之间的比例就是它的投资回报率。
这家公司要想提高投资回报率，首先要保证飞机的出租率，如果有未出租的飞机，则只增加了分母而没有增加分子。其次要提高利润率—提高利润不仅仅意味着提高飞机租赁的收入，还意味着降低中间的管理费用与销售费用。