货币数量大幅增长

一些读者可能已经注意到，我从开始写这个栏目到去年年底，对短期的经济变化基本上是唱“低调”，但是今年以来，我对短期的经济增长率改为大唱“高调”，并且比别的分析预测调子高得多。虽然第二季度的8.0%的GDP增长率对绝大多数分析者来说是远高于预期的，但对我来说则是意料中的事。实际上，剔除季节因素后，6月的工业增加值只比上月增长了0.5%，是相当低的。这是说，8.0%以上的增长率在6月以前的数据中已经确定了。

我们以前提到，去年全球经济增长经历了一次快速滑坡。现在看来，中国经济在10—11月到达谷底。12月的数据本来已经显示出恢复的迹象，但因为12月的统计数据可能包含了对过去月份误差的修正，难以确定地反映当月的情况。然后是1—2月的数据受春节移动因素的影响，也不完全可比。将1月和2月的数据合起来看，其实已经可以感觉到，经济增长速度正在快速回升。我就是在那个时候形成了对今年经济增长速度很可能超过8.0%的预测，只是考虑到春节期间数据的可能存在问题，才有所保留，没有写出来。因为有了这样的情况，在3月工业数据公布以后几个小时，我就在网上发表了今年经济增长速度很可能超过8.0%的预测。

从今年前三个月的工业生产、固定资产投资和外贸等数据来看，可以说短期的中国经济情况是晴空万里，只是远处的天边有两团云彩。一团云是消费品零售额增长速度下降。关于这一点，我在之前的“房车路正火”那篇评论中有所分析，我指出居民消费正经历着大的结构变化，住房和汽车购买正在高速增长，而住房购买不包括在社会消费品零售总额中。这样，消费品零售额增长速度的下降可能并没有很大的影响。从过去两个月的数据看，消费品零售额的增长率有一定程度的回升，这意味着居民总消费的问题并不大，或者根本就没有问题。

一项有关的数据是，今年上半年，城镇居民人均可支配收入比去年同期实际增长17.5%，农村居民人均现金收入同比实际增长5.9%，前者显著高于过去几年的增长速度。这些是来自家计调查的数据。因为家计调查数据误差较大，我们过去一般不用，但现在这样高的报告增长率，即使有一定误差，也应当反映出居民收入增长率非常高。对过去经验的研究表明，当前收入增长情况和利率是决定居民消费的两个主要因素。以如此高的收入增长率，加上低利率，居民总消费应当有出色的表现。所以，居民消费这团云，早些时候看是一团疑云，现在看起来正在消散。

另一团云是价格的下降。这本来就是一团乌云，更借了WTO之风，来势十分凶猛。因为价格下降影响企业利润，进一步影响货币供给，最后会影响到生产，所以不可小看。不过在过去两个月，剔除季节因素后的消费价格指数大幅上升，收复了今年头四个月大部分的失地。

还有一股劲风在驱散价格乌云，这就是货币数量增长率的上升。剔除季节因素后的M2月环比增长率，在去年10—11月达到了多年来的最低水平，然后一路猛升，现在则超过了1999年以来的最高水平。而且，由于股票市场推出了新股配售，原来的数千亿的新股申购资金可能正在消失。这部分资金对总需求没有影响，是货币数量中的“水分”。在水分消散的过程中货币数量还在高速增长，可比的增长率应当更高。

乌云总是有的。从现在的情况来看，一团乌云在国外，它就是近来西方工业国股市的大幅下挫，以及货币市场的剧烈波动；另一团乌云是财政支出增长乏力。不过，这些因素对今年内年和明年年初的中国经济应当不会形成太大的影响。

[1] 原文刊于《财经》2002年第14期，2002年7月20日。