第八节 学习指数投资必须知道的入门级投资知识

指数基金给投资小白提供了一条风险小、收益稳定的投资之路，为了让更多的读者能够轻松读懂本书，特此开辟一节，对进军指数基金必须要懂的一些入门级投资知识进行集中说明。

一、马科维茨模型

股票是所有投资工具中既可能享受高收益又可能遭遇高风险的品类之一，投资者当然希望在规避风险的情况下，获得最大的收益，那么怎么才能做到这一点呢?

当时还是芝加哥大学博士生的马科维茨给出了解决方案：他用数理统计的方法，将各个证券的投资比例设为变量，求证券组合收益最高、风险最低的方程。也就是说，把收益率作为一个随机变量，用随机变量的数学期望（均值）来估计预期收益率；把风险用能够反映随机变量波动情况的方差来表示。这就是均值—方差模型。这样投资者就可以用最小的风险获得最大的收益。

马科维茨认为最佳投资组合应当是：具有风险厌恶特征的投资者的无差异曲线和资产的有效边界线的交点（见图1-1）。

利用马科维茨模型，投资者可以根据自己的财富规模、风险偏好、投资目标，将资产在低风险、低收益证券与高风险、高收益证券之间进行配置。

二、阿尔法和贝塔

马科维茨的学生，后来的诺贝尔经济学奖得主威廉·夏普，在马科维茨模型的基础上，把金融资产的收益拆解成两部分，即阿尔法（α）和贝塔（β）。阿尔法代表的是不随市场波动的部分，贝塔则是市场波动的部分。即：

投资收益=阿尔法收益+（平均市场收益×贝塔系数）

贝塔系数代表的就是风险，它以市场总体的波动性为市场基准，衡量金融资产的收益风险大小。即，一只基金的价格和市场的价格波动性一致，贝塔等于1。如果贝塔大于1，意味着这个资产涨跌幅度大于市场。如基金的贝塔值为1.6，当市场上涨10%，基金上涨16%；当市场下跌10%，基金下跌16%。如果贝塔小于1，代表金融资产的涨跌幅小于市场波动。

阿尔法收益又称为超额收益，超额收益能力能规避市场系统性风险，它强调的是投资者（基金经理）的各方面的能力，包括基本面选股能力、仓位择时能力、量化选股能力。

三、价值和价格的关系

巴菲特的老师、著名的投资人格雷厄姆在《聪明的投资者》中提到了这样一个观点：股票有其内在的价值，股票在股市上的价格变动，都是围绕着自身价值在上下波动。因此，做长期投资，需要研究股票的内在价值。价格根据市场上的供求关系在不断变动，但价值却具有持续性。

四、资本资产定价模型（CAPM）

资本资产定价模型是在马科维茨模型基础上的单指数模型简化计算后的模型，1964年，威廉·夏普、约翰·林特纳与简·莫森认为发现了市场任意资产组合的收益与某个共同因素存在线性关系，据此，发展为资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）。

这个模型表达的是，在均衡条件下，投资者所期望的收益和他所面临的风险之间的关系可以通过资本市场线、证券市场线和证券特征线等公式来说明。

资本市场线（Capital Market Line，简称CML）是指表明有效组合的期望收益率和标准差之间的一种简单的线性关系的一条射线。

证券市场线（Securities Market Line，简称SML），反映投资组合报酬率与系统风险程度系数的关系，以及市场上所有风险性资产的均衡期望收益率与风险之间的关系。资产的收益由无风险收益和风险溢价两部分构成。

证券特征线（Security Characteristic Line，简称SCL）是证券（i）的超额收益率（Ri）与市场组合超额收益率（RM）间的回归直线。

公式过于复杂，这里就不介绍了，简单来说，资本资产定价模型说的是，资产价格取决于其获得的风险价格补偿。

五、Fama-French三因子模型

由于CAPM模型总是不能准确表达风险收益关系，经济学家尤金·法玛（Eugene Fama）和肯尼斯·弗伦奇（Kenneth French）认为，股票的收益率还有其他的相关因子，并总结出Fama-French三因子模型。

风险因子：代表了个股对市场风险的敏感程度。

市值因子：账面市值低的成长型股票，流通性差，虽然经济下行期间风险较大，但需要获得更高的收益来补偿投资者，因此，投资者一般会获得超过平均值的回报。

账面与市值比重因子：市净率低的股票，也应该能获得更高的回报。这里所说的市净率，是指每股股价和每股净资产的比率，即账面价值。

六、风险均衡投资策略

风险均衡投资策略是由磐安资产管理公司的钱恩平博士提出的，是现代投资组合理论的最新成果，也是对马科维茨模型的完善。该理论的特点是风险均衡，即将组合分成多个核心组成部分，如股票、债券等，根据各个组成部分在组合中的风险动态平均分配权重，而非简单平衡资产的投资金额。这让那些不受经济景气等各种环境影响、表现良好的资产，都能够为投资组合抵抗风险做出类似的贡献，从而使组合收益长期稳健，并追求长期优秀的夏普比率。