一、优化股权结构

首先我们要明白什么叫股权结构。一般来说，它是指股份制公司中，不同性质的股份在总股本中占据的比例及其相互关系。举个简单的例子：某公司设立时，共3位原始股东，其中A出资500万元，B出资300万元，C出资200万元。不出意外的话，A、B、C三人应分别占有50%、30%和20%的股份及相应权力。这种权力就叫作股权。说到权力，必然匹配着相应的责任。就本例而言，A股东就至少需要同时对B、C两位股东的权力和利益负责。如果是上市公司，还需要对股民负责，反之亦然。这种相互关系及其基石——股权，便是股权结构。

对股份制公司而言，股权结构从根本上影响着公司的治理机制。通过优化公司股权结构解决公司治理的根本性问题，也一直是企业界的焦点所在。在这里，我们从股权结构与公司治理的关系入手，对不合理的股权结构、股权结构的优化设计等问题进行阐述。

1．股权结构与公司治理的关系

一般来说，公司股权结构与公司法人治理存在紧密的逻辑关联。

公司法人治理又是怎样一个概念？

它是相对于企业的所有权与经营权相分离这一特定情况而言的。当企业的所有权与经营权同为一体时，根本谈不上法人治理。之所以会导致这一特定情况，是因为在现代市场经济中，企业的出资者虽然有资金实力，但往往存在着局限，如不具备专业知识，由其完全控制、管理企业，难以适应市场经济的发展趋势。在这种情况下，企业的所有权便逐渐与经营权相分离，企业所有人会聘请专门的职业经理人进行专业管理。在此过程中，势必要解决有效管理企业与保护企业所有者权利的平衡问题，公司法人治理随之诞生。相应的结构，就叫作公司法人治理结构。

对一家公司而言，无论股权结构相对分散还是相对集中，规范的公司法人治理结构这一原则都概莫能外。但能否根据不同的股权结构，对股东、董事会和经理层各自的权、责、利关系及三者之间有效制衡做出相应的制度安排，对公司发展至关重要。

具体到我国，特别是上市公司，目前公司股权构成对公司法人治理结构的完善具有决定性影响。这是由上市公司股权结构的以下特点决定的：其一，一股独大的现象相当普遍。据统计，截至2017年4月底，全国上市公司中第一大股东持股份额占公司总股本超过50%的有890家，占全部公司总数的79.2%，其中持股份额占公司总股本超过75%的有63家，占全部公司总数的5.62%。而且第一股东持股份额显著高于第二、第三股东。其二，大股东中国家股东和法人股东占压倒性多数，相当一部分法人股东也是国有控股的。统计表明，第一股东为国家持股的公司，占全部公司总数的65%；第一股东为法人股东的，占全部公司总数的31%。两者之和所占比例高达96%。

这种国有股一股独大的现状对公司治理结构的影响不容低估。首先，我国国有资产管理体制正在探索和建立过程中，出资人代表不在位的现象比较普遍，相当多的上市公司仍然直接或间接受行政管理部门的不恰当干预。显然，在我国当前的体制背景下，国有股一股独大是不利于落实规范的公司法人治理原则的。尽快、尽量改变国有股一股独大的现状，降低第一大股东的持股份额，优化上市公司的股权结构，具有很强的必要性和紧迫性。

纵观中国业界，无论是国有资产，还是民营企业，一股独大始终是不容忽视的病根，它损害的是上市公司治理结构和中小股东的合法权益，助长的是“内部人控制”和大股东的“圈钱”行为。

比较典型的例子是ST猴王。

猴王股份从一开始就是为圈钱而生的。当年猴王所在地宜昌流传着人尽皆知的故事：猴王股份获准上市后，公司负责人大宴宾客。酒过三巡，他突然拍桌子大笑起来，说：“证券市场究竟是哪位高人发明的？我真得好好感谢他！以前借钱还要还，现在一上市就有那么多钱，可让我怎么花？”他完全没有法律意识，自身素养自不必提，但一股独大显然也起到了某种催化与助长作用。

当然也要看到，仅就国有资本而言，一股独大并不完全是弊端，我们应摒弃那种人云亦云的流行观点。国内外经验都表明，在股份制公司中，“一股独大”是一个普遍现象、中性现象。高度分散的股权结构也未必是中国国有企业改革的唯一选择。某些时候，用“一股独大”的套话主张大规模稀释国有企业股权，并不是什么真理由，而是一个伪命题，其背后是陷阱和私利。

2．不合理股权结构存在的问题

股权结构是基础，基础打好了，企业才能层层加高，稳健向上。这正如中国著名天使投资人、真格基金创始人徐小平所说：“一个创业公司，如果一开始股份结构不合理，这个公司一定做不成。”

而现实是，当下中国主流企业不仅存在不合理的股权结构，而且存在着不同的形式，下面列出几种主要形式并综合分析其可能产生的问题，见表1-1。

经典案例

土豆条款

土豆条款，简单说来就是约定公司创始人的婚姻变动须经公司董事会批准。很显然，这是一个特殊条款。为什么叫“土豆条款”呢？因为它肇始于土豆网。

土豆网原首席执行官王微与杨蕾有过不到3年的婚史，尽管土豆网不是二人共同创立的，但土豆网的5次融资过程和快速发展，发生在他们的婚姻存续期间。2010年3月，二人因性格不合而分手，上海徐汇法院仅调解离婚，未对财产做出处理，这为土豆网的上市埋下了“地雷”。未几，杨蕾向法院起诉分割财产，冻结了王微所持土豆网的主要股份，即将上市的土豆网只好暂停上市步伐。此时王微持股13.4%，若杨蕾成功分得股权，则王微的股权比例必然会大幅下降，其在公司中的大股东地位也将不保，公司控制权更无从谈起。更遗憾的是，由于官司缠身，土豆网丧失了最佳上市良机，其他投资者的利益均遭受不小的损失。自此，投资界吸取教训，前期项目考察时会把项目公司创始人的夫妻关系是否良好作为考察因素，之后又炮制出了所谓“土豆条款”，即投资人要求在股东协议中增加条款，要求他们所投公司的CEO（首席执行官）结婚或者离婚必须经董事会批准，尤其是优先股股东的同意后方可进行。

关于土豆条款是否限制了公司创始人的婚姻自由，我们姑且不必管它，但董事会职权之大，作用之重要，已能从中看出一斑。随着时代的进步，以及资本市场的日益繁复，相信类似的条款还会更多，但所有的条款都是为了保障相应人士的利益，而为了保证自己的最终利益，对于董事会的认识和在董事会中的占位与驾驭必不可少。

3．股权结构优化的方式

企业在不同阶段，通过调整原股东持股比例或通过吸引外部投资者等方式，优化公司股权结构，可以达到提升公司治理效率，增强企业竞争力，实现股权价值最大化的目的。股权优化的方式主要有以下几种，见表1-2。

4．股权结构优化设计原则

股权结构不合理引发的问题可谓多多，其负面影响基本覆盖了企业战略、组织、业绩成长、人才队伍等各方面。因此，企业家对于股权结构问题要抓住时机，尽快解决，如此才谈得上在后续发展道路上轻装上阵，快速奔跑。

股权结构做得好，能让高管、中层、基层和老板一起沸腾。反之，也会带来负面刺激，还不如不做。

股权结构优化设计是系统工程，牵一发而动全身，要兼顾“天时、地利、人和”三要素，而不是空谈“上下同欲、共创未来”之类的大词。总体来看，股权结构优化要遵循“战略先行、市值导向、结构优化、动态管理”的原则。具体来讲，有以下六个总体思路，见表1-3。

经典案例

富安娜公司案

富安娜是一家大公司，该公司曾制定并通过了《限制性股票激励计划》，以每股净资产1.45元的价格向109位员工（高管）定向发行700万股限制性股票。后者认同并签署了具有约束效力的承诺函。

该函约定：“……鉴于本人在公司任职，且是以优惠的条件获得上述股份，本人在此自愿向公司承诺：（1）自本承诺函签署日至公司申请首次公开发行A股并上市之日起三年内，本人不以书面的形式向公司提出辞职、不连续旷工超过七日、不发生侵占公司资产并导致公司利益受损的行为、不发生收受商业贿赂并导致公司利益受损的行为；（2）若发生上述违反承诺的情形，本人自愿承担对公司的违约责任并向公司支付违约金……”

但是在公司上市之前，其中26位员工选择离职与跳槽。富安娜方面遂提起法律诉讼，认为这些员工的行为违反承诺，导致股权激励目的落空，要求员工按照承诺函的约定支付违约金。经过审理，富安娜公司赢得了诉讼，企业的利益得以维护，也实现了股权激励计划的“激励—约束”功能。对于正在考虑或者已经进行股权激励的企业，此案无疑有很大的借鉴与示范意义：从员工的角度来看，要明白从来不存在单方面的激励；作为企业，则要在激励员工的同时保护好企业的整体利益。

5．创业公司应规避的股权风险

大众创业，万众创新。创业本身就很令人激动，更让人激动的是伴随着中国经济腾飞，社会上物质财富的积累，特别是天使投资这一投资模式的引入，可以说为众多创业者插上了金融的翅膀。

然而我们知道，天使投资人能给创业者带来爱和福音，也给创业公司带来种种风险。对创业企业来说，股权风险主要包括以下几种，见表1-4。

经典案例

李想离开汽车之家

李想曾经是低学历人群创业成功的典范。高中都没有毕业的李想，曾先后创办了泡泡网和汽车之家等大众熟知的网站。2013年11月，汽车之家成功在纽交所挂牌上市。作为全球访问量最大的汽车网站，股民们用K线给它投票，开盘价高达30.16美元，较17美元的发行价上涨了77.4%，开盘当日市值达到31.7亿美元。但公众不知，这与李想已经没有太多关系了。早在2008年，李想就把汽车之家55%的股份卖给了澳洲电信，后者在之后的几年里又多次增持，到上市时已持股71.25%，而创始人李想个人持股仅有5.3%。另外，从2009年开始，汽车之家的主要管理工作早已交由CEO秦致担纲，这个最早的加盟者持股同样有限，仅为3.2%。2015年6月12日，汽车之家发布公告，称李想不再担任总裁一职，但继续担任董事。众所周知，这是资本市场无情现实的婉转表达。其潜台词是，李想彻底失去了对汽车之家的控制权。2016年5月，秦致领头的汽车之家管理层两度对澳洲电信提出收购要约，两度被拒，其逐步夺回控制权的规划基本落空。几个月后，秦致也离开汽车之家CEO的岗位。

对创业企业来说，防范融资风险要从根本上采取措施（见表1-5）。这些防范措施对防范股权融资风险同样具有重要意义。

经典案例

龚海燕与世纪佳缘“绝缘”

龚海燕是一个极具传奇色彩的女性。高二时，她曾辍学做小生意，打工3年后又以县文科状元的身份考进了北大；在复旦大学读研时，她用1000元钱起家，创办了世纪佳缘。这个网站先后吸引了钱永强、徐小平、王强等人多达4000万元的风投。2007年，她又获得美国启明创投1000万美元的风投。2011年5月11日，世纪佳缘在美国纳斯达克上市。但仅仅一年后，她便辞去公司CEO职务，离开了世纪佳缘。当时网上疯传，其离开的原因是被美国投资人“逼宫”，尽管龚海燕公开否认，但无论怎么说，这都走得有些仓促。而且龚海燕在离任后，美国资本市场给出了一个很无情的欢送方式，那就是世纪佳缘的股票大涨。截至2015年3月，龚海燕已清空了世纪佳缘所有的股份，也不再担任世纪佳缘任何管理职务，与自己亲手创办的网站彻底“绝缘”。

6．防止“野蛮人”侵入

在深不可测的资本市场，创始人不但要警惕内部有人浑水摸鱼，还要时刻提防家门口的“野蛮人”入侵。创始人从呕心沥血一手经营的公司出局、离职的现象屡见不鲜，比较著名的如“万宝之争”，若非领导部门喊出禁令，已被逼到门槛的王石很难起死回生。

资本的逐利性是一致的，与其谴责“野蛮人”，不如把自己锻炼得更强壮。机制是中性的存在，“野蛮人”能利用，我们也要能用，而且要比他们用得更好，让资本为我所用。这是博弈资本市场应有的态度。

许多企业创始人在股权方面做出了不懈的努力，并取得了胜利。如李东生在经过18年的漫长改制后，终于让TCL彻底完成MBO；柳传志为解决“联想是谁的”问题，前后也花费了十几年；马云则以独特的“合伙人制”确保阿里不会成为“野蛮人”的猎物。

股权时代，无股权不富。股权是如此重要，所有想要创业和正在路上的创业者都应该回答好下面这10个针对股权的大问题。可以说，回答好、解决好、实践好它们，基本上不会再有大的偏颇，在具体应用中视自身情况适当微调即可，见表1-6。