第9章　股票估值

9.1　复习笔记

1．不同类型股票的估值

（1）零增长股利

股利不变时，一股股票的价格由下式给出：

在这里假定Div₁=Div₂=…=Div。

（2）固定增长率股利

如果股利以恒定的速率增长，那么一股股票的价格就为：

式中，g是增长率；Div是第一期期末的股利。

（3）变动增长率股利

2．股利折现模型中的参数估计

（1）对增长率g的估计

有效估计增长率的方法是：

g=留存收益比率×留存收益收益率（ROE）

只要公司保持其股利支付率不变，g就可以表示公司的股利增长率以及盈利增长率。

（2）对折现率R的估计

对于折现率R的估计为：

R=Div/P₀+g

该式表明总收益率R由两部分组成。其中，第一部分被称为股利收益率，是预期的现金股利与当前的价格之比。

3．增长机会

每股股价可以写做：

该式表明，每股股价可以看做两部分的加和。第一部分（EPS/R）是当公司满足于现状，而将其盈利全部发放给投资者时的价值；第二部分是当公司将盈利留存并用于投资新项目时的新增价值。

当公司投资于正NPVGO的增长机会时，公司价值增加。反之，当公司选择负NPVGO的投资机会时，公司价值降低。但是，不管项目的NPV是正的还是负的，盈利和股利都是增长的。

不应该折现利润来获得每股价格，因为有部分盈利被用于再投资了。只有股利被分到股东手中，也只有股利可以加以折现以获得股票价格。

4．市盈率

即股票的市盈率是三个因素的函数：

（1）增长机会。拥有强劲增长机会的公司具有高市盈率。

（2）风险。低风险股票具有高市盈率。

（3）会计方法。采用保守会计方法的公司具有高市盈率。

5．股票市场

交易商：持有一项存货，然后准备在任何时点进行买卖。

经纪人：将买者和卖者撮合在一起，但并不持有存货。