第8章　利率和债券估值

8.1　复习笔记

1．债券

零息债券：不支付任何利息，售价远低于其票面价值的债券。

平息债券：利息是固定的，而且每年支付的债券。

平价债券：以面值出售的债券。

折价债券：以按照低于面值的价值出售的债券。

溢价债券：以按照高于面值的价值出售的债券。

息票利率：每年的利息除以面值。

2．实际利率与名义利率

名义利率、实际利率与通货膨胀率之间的关系归纳为以下等式：

I+R=（1+r）×（1+h）

式中，R是名义利率；r是实际利率；h是通货膨胀率。

3．通货膨胀风险

由于债券持有者真正关心的是他们所获得的债券的支付额的购买力，因此他们最终所关注的是实际价值，而不是名义价值。通货膨胀会侵蚀支付额的实际价值，表明通货膨胀风险值得严重关切，特别是在高通货膨胀率或是通货膨胀率多变的情况下。

4．利率风险

对于债券的持有者来说，利率的浮动所带来的风险被称为利率风险。

评估利率风险的要点：

①在其他条件都相同的情况下，距到期日的时间越长，利率风险越大；

②在其他条件都相同的情况下，票面利率越低，利率风险越大。

5．利率期限结构

利率期限结构是指短期利率与长期利率之间的关系。利率期限结构包括三种情况：向上倾斜、向下倾斜和驼峰形状。最常见的形状是向上倾斜的，但陡峭程度的差异相当大。

利率期限结构的决定因素：实际利率、通货膨胀率和利率风险。

实际利率是许多因素的综合函数。但是，实际利率对于期限结构的形状其实仅有微小影响。

未来的通货膨胀因素则会非常强劲地影响期限结构的形状。投资者们考虑到借出不同期限长短的资金时，他们意识到未来发生的通货膨胀将会侵蚀所回报的货币的价值。因此，投资者们通过要求更高的名义利率的方式对这部分损失求得补偿，而这额外的补偿就被称做通货膨胀溢价。

利率风险。与短期债券相比，长期债券在利率上升时遭受损失的风险更大。投资者意识到这类风险，因此他们要求得到额外的补偿，这种补偿就通过要求更高的利率来体现。这份额外的补偿被称做利率风险溢价。

6．其他影响债券收益率的因素

（1）违约风险。投资者们意识到除了国债以外，发行者可能会也可能不会对所承诺的债券收益进行全额支付，因此他们会对此风险要求一个更高的收益率作为补偿。这种额外的补偿称为违约风险溢价。

（2）缴税。投资者对于应税债券要求一份额外收益率作为不利的税收政策的补偿。这份额外的补偿就是应税溢价。

（3）流动性。债券流动性的程度是不同的。相比于流动性差的债券，投资者们更偏好流动性好的债券，因此他们对于流动性溢价的要求高于刚才所讨论过的所有的溢价种类。因此，当其他所有的条件都相同时，流动性较差的债券将会比流动性较好的债券拥有更高的收益率。

7．结论：债券估值因素

如果将之前所有的讨论综合起来，会发现债券的收益率反映出不少于六个因素的综合作用。首先是实际利率，而在实际利率之上的就是五类溢价，分别代表对于预期的未来通货膨胀率、利率风险、违约风险、缴税以及缺乏流动性的补偿。因此，要决定一份债券的合适的收益率，就要对这些因素逐个进行谨慎的分析。