第6章　投资决策

6.1　复习笔记

企业为了达到利润最大化的目标，需要将有限的资源投入生产。如何分配和利用资源就是资本预算。资本预算包括确定投资项目的相关现金流量，比如初始投资、营运资本的需求和经营现金流量，以及运用贴现现金流量法和净现值法等投资标准作出资本预算的决策。本章主要学习如何在资本预算决策过程中应用贴现现金流量分析法（DCF）和净现值法（NPV）。

1．增量现金流量

无论是运用贴现现金流量分析法还是净现值法，都需要首先预计出未来发生的现金流量。而预计现金流量进行项目决策必须只考虑由该项目产生的增量现金流量。也就是说，需要考察的是公司投资该项目和不投资该项目引起的现金流量的差别。这点十分容易出错，因此需要注意以下几个问题：

（1）现金流量而非会计利润。公司理财强调现金流量，而不是财务会计强调的收入和利润。由于折旧和各种应收应付款项的存在，现金流量和会计利润有很大不同。

（2）沉没成本。沉没成本是已经发生的成本。由于已经发生，不会再受到是否接受某个项目的决策的影响，因而不属于增量现金流量。

（3）机会成本。机会成本是指一旦一项资产用于某个新项目，就丧失了其他使用方式所能带来的潜在收入。这在进行项目决策考虑增量现金流量时必须包括在内。

（4）副效应。新项目会对公司原有的其他项目产生副效应，如侵蚀其他业务，将原有客户和公司其他产品销售的现金流量转移到新项目上。这一效应也必须考虑。

2．项目分析

项目分析包括以下方面的内容：①投资，具体包括初始投资、机会成本和营运资本投资；②利润和所得税；③现金流量，经营性现金流量等于销售收入减去经营成本和所得税，来自经营活动的现金流量加上投资的总现金流量等于项目的总现金流量；④净现值。

3．通货膨胀与资本预算

利率由于通货膨胀可以分为名义利率和实际利率。利率与通货膨胀的关系可以通过名义利率、实际利率和通货膨胀率三者之间的关系来表示。用公式可写成：实际利率=或者在通胀率较低时近似写成：实际利率≈名义利率－通货膨胀率。

现金流既可以是名义的，也可以是实际的。如果现金流是以实际收到或支出的美元表示，那么该现金流是名义现金流；如果是以第0期的实际购买力表示，那么该现金流则是实际现金流。

名义的现金流量应该以名义利率折现，实际的现金流量应该以实际利率折现。采用两种方法的结果是相同的。

4．不同生命周期的投资决策

设备投资中的重要问题就是在两种不同生命周期的机器设备中作出选择。由于设备的使用期限不同，简单运用NPV法则是无效的，必须在相同的生命周期内进行评价。

对此可以采用重置链的方法。一种方法称为周期匹配法，即使用两种设备的使用期限的最小公倍数比较两者成本的现值。这种方法对周期短的情况比较适用。另一种方法称为约当年均成本法。将设备在周期内的成本贴现到现在，再除以相应的年金现值系数，得到平均每年的成本，也称为约当年均成本。约当年均成本由于各年相等，所以无论设备周期多长，也能够进行比较。这两种方法殊途同归。约当年均成本法也可以用于设备重置的一般性决策，即决定在什么时候更新设备。