1.3 主要货币的国际化指数比较

国际货币多元化是一个动态发展过程，国际贸易格局、国际金融市场的变化都会导致国际货币格局发生相应的调整，表现为一些货币的国际使用程度上升，另一些货币的国际使用程度下降。为了客观评估国际货币格局的发展变化，动态反映人民币与主要货币国际化水平之间的差距，本报告编制美元、欧元、英镑、日元的国际化指数（见表1-1）。

2017年，全球经济复苏力度增强，扭转多年来疲弱态势，工业生产、贸易、投资等总体回升，地缘政治风险有所缓解，全年经济增速达到3.3%，为六年来最高水平。美国经济保持温和增长，货币政策正常、有序推进，尽管美元指数回调，但美元的国际货币地位依然稳固坚挺；欧元区摆脱颓势，经济全面复苏，政局基本落定，欧元在年内收复部分国际使用份额失地，但四季度直接投资萎缩拖累欧元国际化指数表现；受脱欧不确定性影响，英国经济表现不及预期，英镑国际地位有所动摇；随着外需形势转好，日本经济强劲增长，日元汇率波动走强，国际避险货币地位巩固提升。

1.3.1 美元国际化指数变动分析

2017年，美元稳定保持全球第一大货币地位，四季度国际化指数为54.85，同比增长0.79%。新总统特朗普正式任职后，经济政策日趋明朗，美国经济表现先抑后扬，全年增速为2.3%，较上一年提高0.8个百分点。加大基建支出、减税、放松金融监管等政策意向，有效改善了市场预期与交易信心。消费稳步增长，失业率持续走低，薪资收入与物价水平有所回升。美联储全年加息3次，并正式启动缩表计划，促使美元流动性收紧。2017年，美元指数走弱，年内下跌近10%，显著回调。

特朗普保护主义、资本市场上扬以及欧元回升，成为影响2017年美元国际水平的重要因素。受特朗普激进保护主义与政策不确定性影响，美国贸易增速放缓，外商直接投资规模回落，加之美元指数走弱，致使美元在国际贸易中的使用份额同比降低1个百分点，四季度美元直接投资规模较年初下降28%。然而，基本面改善、企业预期利润增长，催生资本市场上扬，极大地增强了美元国际金融交易职能，抵消了部分负面影响。2017年四季度，国际债券与票据中美元计价份额同比增长1个百分点。欧元回升对美元国际地位产生了一定的冲击，在国际官方外汇储备中美元占比为62.7%，较上年年末减少了2.6个百分点，跌至2014年水平，但仍然占据绝对优势地位。

1.3.2 欧元国际化指数变动分析

2017年，欧元国际地位一度扭转前期“美进欧退”局面，但受制于年末直接投资环境急剧逆转，四季度国际化指数意外下降至19.90，但依然保持全球第二大主要货币地位。从基本面来看，2017年欧元区逐步摆脱颓势，经济超预期复苏，各项指标表现亮眼。私人消费表现强劲，贸易、投资显著增长，政府赤字与债务水平有所改善。失业率持续下降至金融危机以来最低点，进一步与收入、消费形成良性互动。尽管通胀指标并未达到目标水平，但已明显回升，全年欧元区通胀率为1.5%。可喜的是，2017年，欧元区全员正增长，德国表现稳定，中东欧国家显著复苏，希腊形势向好，西班牙有望恢复至危机前水平。欧洲政治格局基本落定，马克龙、默克尔相继胜选，加泰罗尼亚危机得到抑制，为经济稳步复苏提供了有效保障。2017年，欧洲复苏步伐更加强劲，分布愈加广泛，欧元区GDP增长2.5%，创近十年来最高增速，这为欧元国际地位回升奠定了坚实基础。

2017年，欧元在国际贸易与官方储备中的使用均稳步回升，收复前期部分失地，但直接投资年末快速萎缩拖累了欧元国际化指数整体表现。伴随全球周期性回暖，欧元区贸易形势显著改善，在全球范围内达成多项贸易协定，促使欧元国际贸易结算占比同比增长0.7个百分点。在国际债券与票据市场中，欧元传统优势开始恢复，四季度欧元计价债券和票据余额占比为39.06%，同比回升1.58个百分点。在国际储备中，受益于基本面向好、汇率攀升，欧元持有占比在近两年内首次回到20%以上。随着欧洲经济复苏步伐加快，政治风险缓解，国际资金开始回流欧洲，三季度外商直接投资流入环比上涨0.6倍，但四季度外商直接投资和对外直接投资意外大幅下降，锐减近94%，对欧元国际化指数反弹产生严重拖累效应。尽管2017年欧元国际地位一度回升，但仍处于历史相对低位，未恢复至危机前水平。

1.3.3 英镑国际化指数变动分析

2017年，英镑国际使用水平下降，四季度国际化指数为3.92，较上年年末缩水逾1个百分点，为日元所赶超。受脱欧不确定性冲击，英国经济增速放缓至5年来最低水平。英国国家统计局数据显示，2017年英国GDP增速初步统计为1.8%，是2012年以来增长最慢的一年。受制于脱欧带来的相关不确定性因素，全球经济增长加速等大环境改善，并未使英国经济充分提升，英国表现逊于其他发达经济体。据国际货币基金组织预测，2018年英国GDP增速为1.5%，规模将被印度所赶超，跌出全球5大经济体之列。在货币政策方面，英国通胀水平持续上升，11月通胀率触及近6年的高位3.1%，英国央行进行首次加息，开启紧缩步伐。2017年，英镑汇率虽然小幅回升，但仍徘徊在历史低位，国际地位有所动摇。

英镑作为国际融资货币的职能大幅下滑，成为其国际化指数走弱的主要原因。在贸易结算、直接投资等方面，英镑总体表现良好。2017年四季度，英镑国际贸易结算占比与上年基本持平。然而，受宏观基本面预期不明、脱欧谈判不确定性以及汇率波动等因素影响，英国直接投资规模全球份额同比萎缩10.9个百分点。英镑在国际信贷与债券市场上的表现黯淡，不仅较美元、欧元、日元存在差距，也不复自身前期水平。在全球官方储备中，英镑份额稳中有升，保持在4.5%左右，但已经为日元所赶超，滑落至储备货币第4位。

1.3.4 日元国际化指数变动分析

2017年，日元作为主要避险货币，国际地位稳中有升，四季度国际化指数达4.73，较上年年末提高了0.5个百分点。随着全球经济回暖，外部贸易环境改善，日本经济较为强劲地增长，2017年GDP增速达1.6%，连续8个季度实现正增长。失业率下降，工资水平稳步增长，进一步带动了私人消费，提升了企业投资意愿。尽管日本经济表现向好，但通胀水平依然较低，核心CPI增长率低于2%的目标，日本央行在短期内不会退出量化宽松政策（QQE）。2017年，在美元走弱、金融市场震荡的大背景下，日元避险货币功能进一步凸显，日元对美元汇率全年升值3.8%，提振了日元国际地位。

贸易强劲增长、汇率稳步走强、避险情绪增强、融资成本较低等，是日元国际地位上升的主要原因。2017年，日本贸易表现强劲，出口同比增长9.2%，进口同比增长13.0%，经常项目盈余达到多年来高位，在一定程度上助力日元国际贸易结算份额增长。在资本金融项下，日元国际使用占比稳中有升。日本吸引外商投资金额显著上升，促使全球直接投资中日元份额同比增加了2.3个百分点。由于环境长期宽松、融资成本低廉，日元在国际信贷领域保持着传统优势，使用份额超过英镑，达3.89%。在国际债券与票据市场上，四季度日元计价份额达1.9%，较上年年末增长0.4个百分点。随着避险情绪升温、汇率上升，日元在全球外汇储备中占比逐步上升，四季度份额达4.9%，同比增加0.9个百分点，超过英镑成为全球第三大储备货币。

图1-7列出了美元、欧元、英镑、日元的国际化指数的变化趋势。