1.10 如何跟分析师打交道

过去25年，我在上市公司高管、投行分析师、投行人士之间多次转换角色。这里我只想讲上市公司如何跟分析师打交道。

中小上市公司的通常定义：市值在400亿港元以下，也就是50亿美元以下。

香港上市的公司与同等规模的中国内地和美国公司相比，交投只有1/3，或者更少。但是，对于持续增长的公司来说，这并不是一个太大的缺陷。对于夕阳西下的企业，这是个大问题。另外，香港的平均估值，大约相当于A股的一半或1/3。但是，对于好公司和大公司来讲，差别不明显，甚至倒挂。而且，未来几年，这个差距会逐步缩小。另外，香港的监管制度更加灵活。

上市的时候，承销商的分析师会写报告。但是，绝大多数在中国香港和美国上市的内地企业必须接受一个现实。上市后几个月内，甚至连承销商的分析师都会抛弃你。也就是说，市场上完全没有人发表正式的研究报告。A股的情况当然好多了，因为A股的分析师人数很多。

香港上市的中小企业总数有2000家左右，其中受到分析师正式研究的不到500家。香港的券商400多家，但是只有50多家雇有分析师，而且有的券商只有一两个分析师。香港的股评人士（在媒体发表文章的）约有70人，有点影响力的也就10人左右。

中小上市公司一般靠CFO、CEO和董事长的推介来提高流动性和股价。分析师靠不住。交易佣金下降了20年加上交投不活跃，因此分析师难以生存。现在，除了UBS和国泰君安（HK），所有的研究部（现金股票部）都亏钱，靠其他部门补贴过日子。

现在分析师的平均报酬相当于10年前的一半以下。他们的绝大部分时间都用在为本券商的IPO项目（和增发）写报告和路演上，基本上没有时间顾及其他事情。而且，竞争压力巨大。这种状况可怕吗？不可怕！大家要接受这个现实。你逼着投行的领导做出承诺也没用，因为这个承诺没有法律效力。

中小公司受到分析师垂青的几种情况：

1.本投行保荐上市的（不过分析师跳槽或者上市公司出现业绩大幅下降，随时会导致分析师的抛弃）。

2.本投行想为你增发新股或做并购或发债（不可靠）。

3.某大型基金公司持有该中小股票的数量较多，授意某相好的分析师写报告，或者某分析师主动逢迎（也不可靠）。

4.行业令人激动，比如医疗、直播、社交媒体和四五年前的城市天然气等等，但是，风水轮流转。

5.公司的增长率令人激动，比如30%以上，或者派息较高，在业内受人尊重。

与欧美不同的是，香港和内地上市公司一般都有大股东，而且股比都在30%以上，有些甚至在50%～80%。加上在香港和内地，监管规则使野蛮人很难成功。香港跟内地一样，公司的利润率普遍低于欧美，现金流不好，派息率低，而且负债率高。这是共识。

中小公司吸引眼球的几个套路：

（1）公司名字叫“中国×××”（已经被用滥了，不灵了）。

（2）傍大款（李嘉诚入股，腾讯入股。依然有效，为期半年）。

（3）尽量强调公司靠近时髦的行业，虽然自己的业务只有一小部分沾边。

（4）加大分红。持续几次，效果十分明显。

（5）勤快。有的管理层每年除了参加十多家投资银行的研讨会以外（一般在京、沪、深、港），还参加美、欧、新、港的全球路演，一年三四次，每次两周，精疲力尽，耗资不菲。另外，还有大量的午餐会和晚餐会，分析师和投资者到公司访问等等。如果有求必应的话，至少需要两个全职的干部（一个级别高的，一个助手）。中国石油据说有50多人专门做投资者关系和交易所的合规工作。很多中小公司设有副主席，就是专门干这个的。有些CFO实际上是投资者关系总监。

我本人既在投资银行组织过这类活动长达10年，还在上市公司受过这种折磨，酸甜苦辣。后来我给自己定了一些规矩：只参加在香港举行的研讨会，一年不超过五次。尽量不接待单个的基金经理拜访（除非他已经持有较多我的股票），除了IPO以外，绝不做全球路演，尽量用电话会议和较频繁的业务更新公告代替路演，等等。每月只腾出一天应付资本市场足矣！大家知道，巴菲特每年只花一天时间对付资本市场。