1.11 中国股市“水至清则无鱼”？

2001年，当我担任瑞银（UBS）中国区研究部主管时，受到了两家在港交所上市的中国企业的威胁。其中之一的格林柯尔科技（Greencool Technology）以诽谤罪名起诉了我和我的雇主。另一家欧亚农业（Euro-Asia Agricultural Holdings）也同样来势汹汹，对媒体扬言要告我。此前，我撰写了不利于这两家公司的研究报告，它们的股价由此大跌。

不到两年，这两个在顶峰时市值曾达数十亿美元的公司都崩盘了。接着，两家公司的董事长（格林柯尔的顾雏军和欧亚农业的杨斌）都在中国锒铛入狱。

正义得到伸张了吗？没有，起码没有完全伸张。两名董事长的刑事罪行受到了惩罚，但两案均未提及他们在资本市场的欺诈行为，更不要说依此处罚了。牵涉其中的大量投行家、审计师、董事和公司高管，都逃脱了恰如其分的追究。最糟糕的是，不论是相关政府部门还是公众，都没有从中吸取教训。

对我而言，失眠并非这些案子对我造成的唯一损害，我受到数百散户甚至机构投资者中许多人的责难。他们谴责我让他们亏了钱：若不是我对这两家公司提出质疑，他们或许来得及卖掉股票，借此斩获丰厚利润，至少他们是这么声称的。许多人质问我的动机何在；有些人甚至问，我的雇主是否正在做空这两只股票，意思是瑞银将受益于股价下跌。

那段日子里，尽管法庭审案引起不小轰动，媒体也对我的作用做了广泛报道，但没有一个政府部门向我询问我对两家公司的怀疑。他们也从未询问我的现场调查之行（目的是查清一些事实，比如说有些工厂是否正在生产他们号称在生产的新产品），这让我感到担忧。我基本上只能依靠自己为自己辩护。人们把我称为“黑嘴”，在香港和内地大城市的街头被人认出时，有些人会用奇怪有时充满敌意的目光瞪着我。

支持我的人很少，我的雇主瑞银是其中之一。瑞银不但为我支付了打官司的费用，还让我继续任职。我在股票销售部、财富管理部和投资银行部的同事们也面对着客户（包括富人、基金公司和公司客户）的负面言论。

如今，我是一家香港上市公司的董事长，也是其他多家公司的董事。规范上市公司及其董事的法律和规则写得明明白白（即便有点烦琐沉闷），但我认为，政府和中国公众对于资本市场上的违法和不当行为还是太宽容了。

似乎所有人都认同，偷钱既犯罪又缺德；然而，如果是偷众人（市场）的钱，或者大量陌生人（也是市场）的钱，而我们自己不是直接受害者的话，我们的道德判断就有点不那么明确了。即便我们真是受害者，委屈感也会很快消失。违法和不当行为有时甚至受到人们的敬佩，认为那是金融工程或高超技能的运用。

当很多人往街上倒垃圾，而我们容忍这种做法时，街道很脏就不应感到惊讶。当排污者得不到惩罚时，我们就只好住在有毒的环境里。同样，当监管机构打击股市操纵时，许多公众似乎不感兴趣。当中国两年前发起反腐败斗争时，商界有些人似乎主要担心反腐对经济增长的负面影响。他们援引古谚：“水至清则无鱼”，换言之，生物只有在“浑水”里才能生存。按此逻辑，结论就是：“不要对骗子或腐败官员太狠。不要对朋友太苛刻。人无完人。”

过去15年里，亚洲上市公司的治理水平有了很大提高。但我认为，监管机构还有很多工作可做。资本市场里的某些不当行为几乎尽人皆知。政府需要的只是更多资源、更多人才和更大决心。监管者对市场实行严厉的监管，对各方都有好处。公众必须把坏人当坏人，而不要甘当帮凶。