巴西股市有牛气，经济没底气

（原载于《商业周刊/中文版》2015年6月1日刊）

对巴西的投资者而言，4月是个不错的月份，不仅巴西股市进入牛市，货币也在反弹。但普通人就没那么幸运了，巴西失业率升至三年来最高水平6.2%，利率也达到6年来的峰值13.25%；看起来巴西经济正在走向25年来最严重的一次收缩，而央行还将继续提高利率。

在近期股市大涨之后，投资者依然深受鼓舞，因为巴西总统迪尔玛·罗塞夫(Dilma Rousseff)承诺将不惜一切代价减少预算赤字，抑制8.2%的通货膨胀率，并处理好国营石油公司巴西石油(Petrobras)的回扣丑闻，以使其能够发行新的债券。

然而，想要信守承诺却没那么简单，因为罗塞夫的民望已降至历史最低，议会也在反对其约束财政支出的呼吁。近期的股价上涨在一定程度上反映了投资者心情的放松，因为局势并没有演变成最坏的情况。巴西石油的丑闻被揭露时，罗塞夫正任职公司董事长，但目前针对她的弹劾程序尚没有发起。巴西石油最终公布了包括资产减值在内的审计结果，消除了债券持有人可能要求提前偿付的风险。今年早些时候，反腐示威者曾高达数百万人，如今他们似乎也平息了抗争的念头。

克劳斯·斯皮尔卡普(Klaus Spielkamp)是专注拉丁美洲的投资银行Bulltick资本管理公司(Bulltick Capital Management)固定收益部负责人，他说：“巴西不再处于崩溃的边缘。”但他也告诫说，该国的基础仍不稳固。

法国兴业银行(Société Générale)新兴市场策略总监贝恩德·伯格(Bernd Berg)表示，投资者会匆匆而来，也会匆匆离去。美国的利率最终会上升，从而吸引债券购买者，而巴西政府可能无法快速削减预算来说服信用评级公司。

4月份，巴西信用等级被下调的可能性有所上升，当时惠誉评级(Fitch Ratings)认为巴西可能无法填补国库空缺，将巴西的前景展望下调至“负面”。伯格说：“一旦出现一丝麻烦的迹象，这些投资者会再次快速退出巴西的资产。只有经济增长和通胀数据显著改善，他们才能吸引长期投资。”

巴西财政部长若阿金·利维(Joaquim Levy)表示，在截至3月底的12个月当中，预算赤字增加到了相当于国内生产总值(GDP)的7.8%，这样的预算赤字必须降低。但此时经济放缓正在侵蚀税收收入。央行行长亚历山大·托比尼(Alexandre Tombini)希望能将通货膨胀率降至4.5%，因此4月29日在连续第五次议息会议上宣布加息。他还暗示，央行将在6月第六次上调基准利率，因为4月中旬的通胀率已升至10年来的新高。仍然疲弱的货币增加了进口成本，加之政府结束对天然气和电力的限价，恶性通货膨胀由此出现。依赖中国的大宗商品出口，特别是铁矿石出口疲弱，进一步扩大了贸易赤字。

圣保罗股市指数已较1月30日低点攀升了21%。4月份巴西雷亚尔升值了6%，创下彭博社追踪的16种交易最活跃货币中的第二大增幅，仅次于挪威克朗。

由于信用卡债务的成本增加，服装等普通商品价格的快速上升，零售业销售的增长已大幅放缓。需求量减少导致3月份汽车产量同比下降了7%。接受巴西央行调查的分析师预测称，今年巴西GDP将下降1.1%，这将是1990年以来最糟糕的表现。巴西总统新闻办公室没有回复记者的置评请求。

4月29日，参议院议长雷南·卡列罗斯(Renan Calheiros)表示，巴西政府正迫使工人为利维的紧缩政策买单，包括通过立法来削减失业和养老金福利。卡列罗斯是罗塞夫在议会的盟友之一，他表示：“这甚至不能叫做财政调整。财政调整是要削减冗余支出，减少部门数量和政治职位，如果不是这样，那只能称得上是对工人的调整。”

只要投资者依然怀疑罗塞夫能否度过巴西石油公司丑闻和低支持率的难关，同时保持所在党派的忠诚，巴西经济就还会步履维艰。政治风险顾问公司欧亚集团(Eurasia Group)国家分析主管克里斯托弗·加曼(Christopher Garman)说：“巴西的投资环境仍然风雨飘摇。如果将近期的动态看作是巴西政府已站稳脚跟的真正标志，那将是错误的。”