2.3.2 债务融资工具相关理论

过去我国债市规模不大，企业直接融资比例较发达国家是严重滞后的，而舟山区域企业的直接融资比例更是全省垫底。这其中也有过往发债门槛过高的客观因素，公司债的扩容改革为解决这一现状提供了一个很好的突破口，所以我们就以公司债作为债务融资工具的切入点深入。

（一）公司债发行与交易新规阐述

《财新周刊》记者岳跃和张宇哲（2015）认为，冷清多年的交易所债券市场会在2015年变得火热起来，最主要的推手是2015年1月证监会发布的《公司债券发行与交易管理办法》：一方面扩大发行主体；一方面加快审核，让公司债发行条件高度市场化（见表2.3）。

表2.3 新办法主要修订内容

表格来自孟阳．公司债发行与交易新规分析[J]．北方金融，2015（2）

（二）发行条件简述

新办法下公司债发行主要有三种方式：大公开、小公开和私募发行。大公开主要面向所有机构投资者与个人，发行条件须满足两个约束条件：第一，最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于债券一年利息的1.5倍。第二，债项必须达到AAA级。小公开主要面向合格投资者，包括所有机构投资者与部分个人。发行条件较大公开要宽松一些，即“最近三个会计年度平均净利润足以支付其自身发行债券一年的利息”。私募发行主要采用备案制，发行条件更加宽松（见图2.5）。

图2.5 新公司债发行条件

图片来源：上海证券交易所。

（三）发行及审核流程

三种发行方式的审核流程均有所简化，具体如图2.6所示：

图2.6 不同发行方式的操作流程

图片来源：上海证券交易所。

金塘螺杆产业的企业规模要达到AAA的评级并无可能，所以发行的目标就锁定在小公募和私募上，这里就着重介绍这两类公司债的发行及审核相关流程。

“小公募预审核”程序，取消发审委制度，不再直接由证监会核准，而是先由交易所进行预审核，这一过程一般不超过30个工作日。证监会以交易所的预审核意见为基础履行简易核准程序，一般不超过10个工作日（见图2.7）。

图2.7 小公募上市预审核流程

图片来源：上海证券交易所。

非公开发行公司债券融资方式就更加灵活，实行备案制，完全遵从市场化原则（见图2.8）。

图2.8 私募债券发行流程流程

图片来源：上海证券交易所。

（四）利用债务融资工具的作用

第一，发行债务融资工具能有效缓解企业转型、壮大过程中的资金周转困难。现阶段，金塘螺杆产业面对集群经济转型升级的迫切需求，然而在传统产业转型、新技术开发的初期，因其盈利前景难以预测和产业聚集程度较低，难以有效吸引和归集资金。因此，企业需在相关基础设施、基础平台建设方面投入大规模资金，提升企业实力，从而吸引各方投资的进入。但就目前螺杆企业现状看，显然无法实现。如果能引导企业利用发行债务融资工具，就可以为企业注入较大规模资金，有效缓解企业资金瓶颈，进而带动更多企业配合整体产业结构调整战略。

第二，发行债务融资工具有利于促进企业管理规范化。当前螺杆产业还是主要延续传统家族制管理，大多存在制度、管理方面的缺陷。发行债务融资工具，企业需通过中介机构梳理相关内部制度，接受专业评级机构进行信用评级，并依照规定进行信息披露。这个过程有助于企业完善自身的制度建设，提高企业的信用意识，促进发债企业形成产权明晰、管理规范的现代企业管理体系。同时，能有效促使企业信息披露规范化，在帮助企业通过债务融资工具募集资金、培育企业对接资本市场的同时，也为金融机构主动与其对接提供信息参考。