第二节 均衡汇率的影响因素

马国轩（2013）将均衡汇率的影响因素分为政策性因素和非政策性因素：非政策性因素包括相对贸易条件、劳动生产率、对外开放程度、内外利差，其中，贸易条件和内外利差对均衡汇率的影响力正在下降；影响人民币汇率的政策性因素包括货币政策和财政政策，货币政策的有效性和灵活性不足，而财政政策中政府支出对汇率的变动影响巨大。总的来说，政策性因素的影响更大。首先看贸易条件对均衡汇率的影响，贸易条件的改善对均衡汇率会产生两种效应：收入效应和替代效应。收入效应体现在：贸易条件改善意味着实际收入的增加，而收入增加使国内需求增加，由于需求包括进口需求和国内需求，因此，贸易品和非贸易品价格都会上涨，从而将引起均衡汇率升值。替代效应是指贸易条件改善后促进了贸易产品的出口，同时也增加了进口，因此有些国内产品将被国外产品替代，导致国内产品价格下降，进而均衡汇率贬值。通常情况下，当贸易条件改善时，收入效应会大于替代效应，总体表现为汇率的升值。当贸易条件恶化时，均衡汇率贬值。人民币强势的主要原因就是中国长期处于贸易顺差。中国内需不足，进口增长缓慢，出口力度加大，再加上“一带一路”的带动，致使贸易顺差水平较高。

关税降低会导致均衡汇率贬值。原因在于关税调节的是进口产品的价格，通过提高价格可降低进口量，若关税降低，则会增加进口商品，从而对国内商品产生替代效应，导致均衡汇率贬值。外资流入通常会导致均衡汇率升值，因为流入国内的外资除较少部分用于消费外，主要用于投资。出口补贴会导致均衡汇率短期升值，生产力提高会导致均衡汇率升值。由于巴拉萨-萨缪尔森效应，技术进步也会导致均衡汇率升值。

其他地区实际货币供应量和消费水平也会对均衡汇率产生影响。孙国峰（2013）通过实证分析，认为2007年之前，世界其他地区实际货币供应量的变化对人民币均衡汇率变化发挥主要作用，2008年之后，出现相反走势；此外，世界其他地区的消费通过对中国进出口的影响，也对均衡汇率影响明显，但中国消费对人民币均衡汇率的影响较小。