1.3 公司财务的目标

1.3.1 公司财务目标的确定

如前所述，作为一个由多个利益集团共同构成的“关系的集合”，企业的运行结果要同时满足不同利益集团的利益要求。因此，作为法人的企业在确定其“目标”和“利益”时与一般的自然人有很大的不同。第一，企业“法人”自身不可能有其属于自己的目标或利益，企业法人的“目标”或“利益”是通过合同关系构成这一“法人”的一系列自然人或其他法人利益的体现。第二，企业法人也很难像自然人那样有相对比较简单或单一的目标或利益，因为这种单一的目标通常只能是一个或少数几个利益集团的目标，而难以成为所有利益集团的共同目标。比如，利润最大化目标可能是企业资本所有者的目标，但却不一定是企业债权人的目标，因为增加利润可能会增大企业的经营风险，而这又可能会危及债权人的资金投入的安全。第三，当自然人面临多目标选择时，他可以通过“合理”安排自己的各项活动或不同努力程度来达到不同目标间的平衡，但企业法人只有通过这一系列合同条款的规定才能实现目标间的平衡。因此，企业法人实际要实现的应该是一个能够满足构成企业的各利益集团利益的多重目标。但是，企业在运行时又必须有一个相对明确的目标，否则管理人员将会失去努力的方向，同时也难以对管理人员进行有效的考核。由于企业资本所有者的投资收益是在扣除工人工资、原材料费用、经营管理费用、债务利息、政府税收及其他种种需要扣除的项目后的剩余收益，他们是企业风险的主要承担者。其他利益集团的利益分配在合同关系中有相对明确的规定，与权益资本投入者相比，他们的利益有更多的保障。因此，与其他利益集团相比，权益资本所有者对企业的经营决策有更大的发言权。企业在根据合同约束满足其他利益集团应得利益的前提下，所追求的就应是企业资本投入者的利益，即股东价值（或财富）的最大化。只有这样，企业才能不断地吸收新的资本投入，实现资源的有效配置，才能不断地创造出新的财富。因此可以说，公司财务的目标是，在满足其他利益集团依据合同规定的利益请求和履行其社会责任的基础上，追求企业价值和股东财富的最大化。

1.3.2 利润目标与价值目标的比较

由于数据获得方便和其他一些原因，人们经常将利润作为公司财务的目标，甚至认为利润最大就相当于价值最大。但事实上，利润最大化（特别是短期利润最大化）并不等于价值最大化，利润与价值相比，存在着下述问题：

第一，利润是对企业经营成果的会计度量，它可能反映了企业的真实价值创造，也可能没有正确反映企业的真实价值创造。对同一经济问题的会计处理方式的多样性和灵活性，以及某些可以增加企业的会计利润，但实际上并没有增加甚至减少了企业的现金收入的做账方法，都会使企业的会计利润增加。而这种利润的增加并不是企业持续经营和持久盈利的能力的增强，也不能增加企业的价值，甚至会损害企业的价值。比如，美国钢铁公司在1983年亏损达12亿美元，列美国《幸福》杂志500家企业亏损之首。而到了1984年，公司却奇迹般地盈利4.93亿美元，列当年《幸福》杂志500家第37位。这一变化，并不是企业正常经营活动的真实结果，而是一系列复杂的会计计算和其他非主营业务经济活动的结果。据分析，1984年该公司正常经济活动的实际盈利只有1.57亿美元，其余盈利是公司出售资产、会计账项调整的产物。

又比如，我国上市公司中某些业绩不佳，特别是ST板块中的一些企业为避免被摘牌，往往也通过所谓“资产重组”的方式使其会计利润大幅度“跃升”。如上海股市最早进行资产重组之一的广电股份，1996年净亏损1.77亿元，而1997年盈利9654万元，在账面上打了一个漂亮的“翻身仗”。但企业这2.7亿元的巨大反差主要是通过两项财务重组手段实现的。第一项财务重组措施是，上海广电股份将其所属的账面资产2.1亿元、负债5亿元、所有者权益-2.9亿元、亏损额3.8亿元的上海无线电四厂和账面资产1.5亿元、负债6亿元、所有者权益-4.5亿元、亏损额5.3亿元的上海无线电十八厂，以零价格出让给母公司。其母公司将购得的两家企业经过破产处理后，广电股份再按照2.4亿元的价格（有效资产的价值）将其购回。同时，广电股份又将购回的有效资产中一块收购价格为6926万元的土地以2.1亿元的价格重新卖给母公司，这样一出一进，广电股份核销了11亿元的债务，得到了1.4亿元的账面利润。第二项财务重组措施是将账面总资产4.6亿元、账面负债4.4亿元、净资产1454万元、1997年1至9月主营业务收入8219万元、主营业务亏损220万元、净利润仅51万元的上海录音器材厂以9414万元的价格出售给母公司。正是靠着上述两项资产重组措施，广电股份才一举扭亏为盈。但这样的利润显然不具有持久性，完全不能反映企业的实际经营状况。

第二，利润最大化目标是建立在确定性假设基础上的，没有考虑到风险与收益的关系。企业经营环境是复杂多变的，不论是经营成本，还是销售收入，都无法在事先确知，从而也就无法准确地估算出投资利润，进而也就无法去追求“最大化”的利润。经验和理论都表明，高收益必然伴随着高风险，过分追求高利润可能导致企业的经营风险大大增加。

由此可知，以利润最大化作为公司财务目标有一定的片面性。

决定企业价值或股东财富的，不是企业的会计利润，而是企业经营活动产生的净现金流入量和相关风险的大小。现金流量的计算不仅考虑了企业经营利润的高低，而且进一步考虑了企业可以支配和使用的资金的多少以及获取这些现金的时间。因为只有这种资金才能用于投资和发展，才能用于现金股利的分配，从而增加企业的价值和股东的财富。而利润如不能转化成真正的现金流量，则不具备上述能力。

从现金流量的角度分析，企业的价值由下式决定：

式中：V为企业的价值；CFt为企业在t期预期得到的现金净流入量；r为对企业各期所得到的净现金流入量的贴现率；t为各期现金流入的时间；n为产生现金流量的总的期数。

由上式可知，企业的价值与各期的现金净流入量成正比，与贴现率成反比。贴现率r的大小反映了企业风险程度的高低，风险高，贴现率大，风险低，贴现率小。

一般来讲，收益与风险是正相关的，收益越高，风险越大。收益的增加是以风险的提高为代价的。因此，价值最大化目标就是要综合考虑收益与风险两个因素的影响，使它们达到一个好的均衡，从而使企业的价值达到最大。

1.3.3 公司财务的具体目标

价值最大化虽然是公司财务的终极目标，但公司财务还需要有一些更具体的、易测量与考核的目标。与其他管理活动相比，财务管理的最大特点是：它是一种价值管理活动，是从价值的角度对企业的投资、筹资、利润分配和营运资金的运转等各项活动进行管理的。因此，其特有的管理目标应体现在价值管理方面。公司财务的特有目标可以表述为：在保证企业安全运行的前提下，努力提高资金的使用效率，使资金运用取得良好的效果。这一特有目标又可以进一步分解为成果目标、效率目标和安全目标三个具体目标。

公司财务的成果目标——在控制投资风险的前提下，努力提高资金的报酬率。企业经营成果的价值表现是其利润的获得和资产的增值，因此，公司财务的成果目标应表现为利润的高低，即资金报酬率的大小。同时，由于利润的大小与风险的高低相关联，所以，好的经营成果应表现为一定风险条件下较高的资金报酬率。要实现公司财务的成果目标，最重要的是选择好资金的用途，即选好投资方向。投资方向正确是取得好的经营成果的根本保证。

公司财务的效率目标——合理使用资金，加速资金周转，提高资金的使用效率。与企业要完成的任务和希望取得的成果相比，企业的资金资源总是有限的。只有提高资金的使用效率，使有限的资金最充分地发挥作用，才能最大限度地实现公司财务的成果目标。在一定时期内，资金周转越快，同样数量的资金就可以发挥出更大的作用，取得更多的利润。在资金数量一定的情况下，每项活动的资金占用和耗费较少，同样数量的资金就可以做更多的事情，取得更大的成果。而运用资金的成本越低，付出同样的代价就可以获得更多的资金，从而取得更大的成果。因此，实现公司财务效率目标的关键在于加速资金周转，降低资金占用和减少资金耗费。

公司财务的安全目标——保持较高的偿债能力和较低的财务风险，保证企业的安全运行。企业的运行离不开债务资金，而负债经营必然给企业带来一定的财务风险。如果企业不能按期偿还债务，就有破产的可能。公司财务的安全目标，就是要保证企业有能力按期偿还所有应该偿还的债务。这就要求企业保持一个合理的资本结构和负债规模，要求企业寻找合理的资金来源渠道，降低资金成本和财务风险，同时保持适当的资金储备，以应付保证企业安全生存所需的意外的资金需求。

公司财务的具体目标也可以按照它的管理内容来划分，即划分为投资管理的目标、筹资管理的目标、营运资金管理的目标和利润管理的目标。投资管理的目标是要认真进行投资项目的可行性分析，努力提高投资报酬率，降低投资风险，实现股东财富或企业价值的最大化。筹资管理的目标是要在满足生产经营需要的前提下，合理选择筹资渠道，降低资金成本和财务风险。营运资金管理的目标是要合理使用资金，加速资金周转，不断提高资金的使用效果。利润管理目标是要采取各种措施，努力提高企业的利润水平，合理分配企业利润。