中国投资减速的世界影响

文 Ashvin Ahuja and Malhar Nabar 编译 杨盼盼

投资主导的经济增长模式

中国的经济增长与其高投资息息相关，从历史的视角来看，在过去的十多年中，投资对经济增长的贡献几乎达到50%。在全球金融危机之后，中国采取了大规模的经济刺激计划，这一计划进一步推高了投资需求。除此之外，城市化进程、房地产市场、高端制造业和服务业的发展也是投资促进增长的新渠道。

投资结构的演变也在改变中国的进口篮子，进而影响向中国出口的国家。随着中国制造业的发展，中国的进口产品结构中机械产品的进口占比是逐年下降的。为了应对上述投资需求，进口结构中的原材料（矿物和金属）的占比一直在上升。中国投资的未来走向必然将影响这些以中国作为最终出口目的地的贸易伙伴国。

投资下降的溢出效应——基于跨国面板数据的分析

中国投资的下降究竟将在多大程度上影响其他国家？我们可以用实证研究对这一问题给予经验上的回答。投资的溢出效应被定义为一个国家向中国的出口规模占GDP的比重与中国固定资产投资增速的乘积，其中，前者可以用来衡量一国经由贸易渠道的风险暴露程度，而后者则可以反映中国的投资变动。

我们的测算结果表明，中国投资的下降会对许多国家产生显著的影响。这其中，自然包括了对原材料出口较为依赖的国家，例如巴西、印度尼西亚、澳大利亚、伊朗、哈萨克斯坦、沙特、赞比亚、智利。据测算，中国的投资如果放缓1%，那么将使这些国家的经济增长放缓0.08%～0.38%。而对于与中国贸易往来较为密切的东亚新兴市场经济体，这一溢出效应则更加明显。中国投资放缓1%将带来中国台湾地区经济增长下降约0.9%，韩国和马来西亚下降约0.6%，泰国下降约0.4%，菲律宾下降约0.2%。中国的投资放缓还将影响出口规模较大的发达国家，使德国经济增长放缓约0.1%，日本放缓约0.15%。

投资下降的溢出效应——基于G20国家的要素增强型向量自回归模型的分析

我们在第三部分中，采用了更为复杂的要素增强型向量自回归模型。之所以采用这一模型，是因为一个国家的经济运行和经济决策是非常复杂的，其中总是存在着不可辨识、无法一概而论的指标，而这些指标对于经济的运行至关重要。由于自由度的问题，传统的向量自回归模型（甚至面板模型）无法将这些因素完全考虑在内。因此，通过搜集大规模的经济数据，形成大样本的模型，能够更好地提炼中国固定资产投资变动对于G20经济体方方面面的影响。我们的模型在以下几个方面有了更进一步的发现。

第一，中国投资放缓的冲击将带来G20国家的经济增长普遍放缓，放缓的程度取决于该国资本品产出占GDP的比重。平均而言，中国投资放缓冲击带来的负面影响在最高时可以使得G20国家加权GDP下降约0.2%。

第二，中国投资放缓将带来G20国际贸易的放缓。这一后果的直接传递渠道与第一个结论中所述的一致。但同时，还有一个间接渠道，即中国投资放缓带来的G20经济体的放缓将影响多国内需，进而进一步恶化贸易需求。

第三，中国投资的放缓对于全球通货膨胀的影响是较为温和的。投资放缓将主要带来铁矿石、铝、铜、铅、镍和锌等非能源型大宗商品的价格下跌，下跌幅度为3%～9%。这将带来总体价格水平下降2%～5.5%。但是中国投资的放缓对原油价格的影响是不显著的。

本文原题名为“Investment-Led Growth in China: Global Spillovers”。本文作者均为国际货币基金组织（IMF）亚太地区研究部研究员。本文于2012年11月刊于IMF网站。