第五节 证券投资组合理论

美国经济学家Harry Markowitz (1952) 《证券组合选择》一文的发表，标志着现代投资组合理论的开端。在现代投资理论中，将资金按一定比例投资于若干种证券上称为一个证券组合。所有可能的证券组合组成一个可行集 (也叫机会集)，如果是两种证券组合，则可行集为一条曲线，如果是三种或三种以上的证券组合，可行集为形状呈伞状的一个曲面。投资者需要在期初从可行集中选择一个最优的证券组合进行投资，来实现预期收益率最大化和收益率不确定性 (风险) 最小化之间的某种平衡。

Markowitz在研究证券组合选择方法时，提出了两点假设：假设投资者用预期收益率 (期望收益率) 来估计投资组合未来收益的总体水平，用收益率的波动性 (方差或标准差) 来衡量投资组合的风险，而且每一项可供选择的投资在一定持有期内都存在确定的预期收益率的概率分布，因而投资者完全根据期望收益率和方差做出决策，投资者的效用曲线只是期望收益率与收益率方差的函数；假设投资者是偏好期望收益而厌恶风险，因而在给定相同方差水平的众多投资组合中，投资者会选择期望收益率最高的投资组合，在给定相同期望收益率水平的众多投资组合中，投资者会选择方差最小的投资组合。同时满足这两个条件的投资组合集合称为投资的“有效集”或“有效边界”，有效集一般呈凹形。每个特定的投资者，按照期望收益率对风险补偿的要求，可以得到一系列满意程度相同的证券组合。在坐标系中，投资组合都标记为一个风险—收益点，将投资者满意程度相同的点连接起来就构成了该投资者的一条无差异曲线，每个投资者都有自己的无差异曲线族，无差异曲线的位置越高，说明它带来的满意程度越高。投资者的偏好不同，就会产生不同形状的无差异曲线族。投资者需要在有效边界上找到一个最优投资组合，这个最优组合点就是无差异曲线族和有效边界的切点。

私募股权投资基金的一个重要特征就是高收益伴随着高风险。为达到风险控制的目的，私募股权投资基金通常将资金投向进行组合管理。因股权可视作特殊证券，从这个意义上讲，证券投资组合理论适用于私募股权投资。首先，私募股权投资投向多个产业。目前我国大部分私募股权投资基金涉及产业多集中于第二、第三产业，如深圳基石资本、盛宇投资、君联资本等，也有部分私募股权投资在三大产业皆有所涉足，如高特佳、秉鸿资本、深圳创新投等。其次，私募股权投资基金投向多个行业，如君联资本投向第二产业的行业涉及化工原料及化学制品制造、生物药品制造、白酒制造、光电子器件制造、仪器仪表及办公用机械制造、电力生产等，投向第三产业的行业涉及通信服务业、计算机应用服务业、互联网信息服务、职业技能培训、金融保险业等。最后，一家私募股权投资机构会成立若干只基金，投资多个项目或目标企业，不至于因为一个项目失败而导致整个投资失败，如君联资本成立了君联嘉睿基金、祺嘉股权投资、君睿祺投资、君慧创投、联想投资三期基金、联想投资二期基金、联想投资首期基金等13只基金，投资项目包括微吼、Ucloud、邢帅网络学院、麦包包、绿盟科技、工众网、乐逗游戏、微达、GolfSense、腾米尼科技、聚爱财、舒克、铜板街、迎驾集团、智联招聘等50多个项目。