第4章 注意“安全边际”的人
赌博游戏中蕴含的“安全边际”投资：
“安全边际”对于普通投资者来说，可能是一个过于学术化的词汇。它是指在特定风险条件下，投资者利用某种价值投资方式，基于投资的历史数据分析，所能得到的长期稳定的最小收益。为了让投资者能够直观地理解“安全边际”的概念，本杰明·格雷厄姆以一个简单明了的例子清晰地呈现了何谓“安全边际”以及如何利用“安全边际”的概念进行投资。
一个人进行一项赌博游戏，总共有33个数字，这个人一次可以对不少于一个的数字进行押注，但每次不可对同一个数重复押注，押注额为1美元，一旦押对数字，这个人将获得35美元的收益。
经过周密考虑，这个人认为，只要不在每轮游戏中对每个数字都押注，他都有损失的可能，并且一次损失的可能数额会随着押注数字的增加由1美元上升至32美元，而其一次盈利的可能数额却会随着押注数字的增加由35美元下降至1美元。但是，只要每轮游戏中对每一个数字都进行押注，那么这个人每一轮将确定获得且仅获利3美元，此时这个3美元便是该游戏的“安全边际”，即无论怎样都能够安全地获得的稳定收益。随着游戏次数的增加，以获得“安全边际”为目的的游戏参与者将获得长期性的且稳定增长的总收益。
对于投机者来说，他不会考虑所谓的“安全边际”问题，他更加看重投机过程中可能的巨大收益率。在游戏中，投机者认为每轮仅3美元的收益不足以满足其对高收益率的渴望，他更倾向于在一轮游戏中仅对一个数字押注。只要押对数字，他将获得35美元，则在一轮游戏中的收益率可高达3500%！诱人的收益率是投机者最为追捧的。但是，公平的概率游戏必然遵循数学上的概率原理，经过不断重复至n次的游戏，投机者在长期中一轮获得35美元的概率仅为1/33，其总收益率也仅为［(35-32)×n］/1×n=300%。
或许300%对于一项长期投资来说是一个不错的数字，但是在这个游戏中，秉承“安全边际”理念的投资者在长期会得到怎样的收益率呢？答案是无限的，即令人叹为观止的300n%！随着游戏进行至无限次，投资者的收益率竟可达到投机者的n倍！如此高的收益率必然不可能出现在现实生活中，因为没有人愚蠢到可以长期为他人支付如此高的收益水平。但是，这个例子却能够清晰地说明“安全边际”投资对于价值投资的重要意义，并且在长期中，投机分子难以战胜理性投资者。
“安全边际”——投资与投机的根本区别所在：
本杰明·格雷厄姆认为，投资与投机的概念难以严格区别，但是“安全边际”却可以有效地区别投资操作与投机操作。
投机者在进行交易操作时，没有考虑其“安全边际”的问题，他只认为他的购买时间是完全正确的，或者其分析能力优于其他人，抑或自以为掌握了“内幕信息”。然而投机者的主观臆断并不是以任何有力的根据或者历史线索分析得来的，换句话说，他是“跟着感觉走”。大部分投机者的命运往往都十分悲惨，他们根据现有股票的上升或者下降趋势进行投机操作，根本没有遵循“安全边际”投资原则，当然也不可能得到“安全边际”保护伞的庇护。
相反，投资者运用“安全边际”的概念，基于历史数据并进行适当推理，确定自己的“安全边际函数”，这个函数是能使其投资效用达到“帕累托最优”“帕累托最优”是由福利经济学家帕累托所提出的重要概念。“帕累托最优”是这样一种状态，即无论对现有状态作何种改变，都不可能在不使一部分人的效用提高的情况下却不让另一部分人的效用降低。具体在本文中，是指投资者的“安全边际函数”中所有因素已经十分协调，可以让投资者的效用达到最大化，而对函数中任何因素的改变都可能导致投资者的“安全边际函数”带来的效用降低。的最佳表达式。经过细致分析，即使股票市场存在未知性，但是对于投资者长期收益的可获得性，没人能够给出过分的悲观理由。
防御型投资者的几个基本投资原则：
“奇迹能够通过正确的个人选择而出现，即在一个正确的水平上买入，在大幅上涨之后和在不可避免的下跌之前卖出。但普通投资者不可能期望实现这点，就像他不能在树上找到钱一样。要购买的证券类型和想得到的回报率不是取决于投资者的金融实力，而是取决于与知识、经验、气质相联系的金融技能。”
——本杰明·格雷厄姆
债券投资是投资者的基本避险方式：
对于一个防御型的投资者，避险必定成为其投资首要考虑的因素。债券投资相对于股票和基金投资，其风险都是较小的。尽管平均收益低于股票和基金投资，但是评级高的优良债券往往能够在市场剧烈波动中保持相对稳定的收益，在长期中不逊于市场基准收益。
本杰明·格雷厄姆建议，投资者“不应将少于25%或多于75%的资金投资于普通股，而应相反，将75%～25%的资金投资于债券”。当市场处于“牛市”时，投资者应该相对增加投资组合中股票的比例，相应减少债券的比重；当投资者认为市场水平高得危险，并即将迎来“熊市”时，应该立即将普通股的比例降至50%的水平以下，同时增加绩优债券的比例，以达到充分避险的目的。
但是，普通投资者或者投机者往往很难严格遵循这一原则。如果一个人是真正的防御性投资者，他至少应该做到：当市场上升时，他会满足于其投资组合中高收益部分资产所显示的收益；而在严重下跌的市场中，他又会以自己的境况和青睐冒险的朋友相比，相对良好的境况仍会让其满意。如果防御型投资者能够在市场波动中保持这种心态，那么按照如上的投资组合方式进行投资，在长期中他将很可能获得足以让其满足的收益率。