前言

本书是我超过25年股市投资的思想沉淀。我从懵懂入市到大赚，又到大亏，反复经历磨难后终于研究出一套较为稳定的盈利模式。我曾经投资过30元（复权价）以下的茅台，曾经在苏宁电器高增长时买入，曾经把海德股份拿到只剩下两成不到……股市投资是非常难成功的路，我“不幸”踏上这条路，幸运的是，上天眷顾，如今的股市能给我带来另一份收入。本书的内容是根据我的博士论文改编的，研究是在人才测评领域最顶尖的高手——我的恩师马欣川教授指导下完成的，算是完全独立和自主知识产权的研究。恩师是心理学高人，专业技能和师德都是顶尖的，他给我划出了国内研究相对空白的领域让我深入研究，从心理学专业角度研究投资者心理。踩着该领域研究先驱卡尼曼、特沃斯基、席勒、塞勒等的步伐，我在行为经济学领域下沉到对“处置效应”的研究，结合自己的投资经验，对前人所未发现的东西有所发现。书中花了一定篇幅综述前人的研究，包括对行为经济学和处置效应的研究。

表现为“售盈持亏”交易行为的处置效应作为金融心理学研究领域的认知偏差之一，自Shefrin和Statman（1985）提出以来，无数研究者前赴后继探索其产生原因。过往研究中存在两项不足：其一，对处置效应的解释多达十几种，数种解释之间相互矛盾，罕有从纯粹心理学角度进行解释的；其二，未考虑投资者交易逻辑而把所有“持亏”行为当作处置效应认知偏差。本书为解决这两项不足，发挥心理学解释的优势，共进行了三项研究和数项子研究，研究之间呈递进关系并相互补充。

研究一采用问卷研究方法，研究投资者仅把股价走势图作为决策依据时的预测和交易行为。预测行为研究部分从波动性、线性和置信区间3个角度研究投资者如何预测股票未来的走势。研究发现，投资者通常根据股票价格趋势做线性外延预测，股票价格趋势越明显，线性外延越显著，即投资者采用动量交易策略而非逆向交易策略（N=130）。部分交易行为研究发现，投资者根据预测做交易，处于盈利状态时预测与交易行为统一，并无“售盈”倾向，即π（p）=p；但处于亏损状态时，预测与交易行为相悖，“持亏”倾向明显，即π（p）＞p。由此可见，处置效应的原始定义存在缺陷，需要修正与重塑。研究一还设计了投资者操作他人账户进行交易而不用负责的框架（N=90），在此框架下投资者处置效应倾向完全消失，说明“持亏”倾向与投资者对买入责任的归因有极大关系，为解释处置效应打开了空间。

研究二对Weber和Camerer（1998）的经典模拟交易实验进行了改进，摒弃了不合理的设计和处置效应指标计算方法，设计了完整的电脑交易系统，采用全新的指标衡量处置效应倾向强弱，分别进行了正常交易实验（N=100）、自动清仓交易实验（N=100）和网络交易实验（N=100）。研究发现，处置效应与投资收益率之间存在显著负相关关系，处置效应倾向越强，投资收益率越低；随着亏损比例的增加，投资者卖出意愿逐渐减弱；每期自动清仓帮助投资者消除了处置效应影响；选择过空仓的投资者与未选择过空仓的投资者平均收益率之间存在显著差异；投资者能准确识别出平衡市交易阶段的最优标的65%概率上涨股和弱市交易阶段的最优标的55%概率上涨股，但在做交易选择时依旧受处置效应倾向影响。

研究三采用心理学常用的个案研究方法，对6名采用不同交易策略的研究对象的交易行为和心理进行了研究，验证了前两项研究所得出的多数结论，且未推翻任何结论。除验证了已得出的结论外，研究三还发现了诸多与处置效应相关的投资者交易行为与心理，主要包括：不同策略投资者的处置效应倾向有强弱之分；投资者的“持亏”行为不一定是受处置效应心理影响而产生；在真实交易中投资者的处置效应倾向远比实验研究中观察到的更强；持股心理随亏损幅度加大而变化；投资者在补仓交易中的决策参照点依据其交易计划而定，可能是平均成本，也可能是补仓买入价，但已不是初始买入价。研究三还完成了投资者卖出股票后的情绪研究，以及亏损时的卖出动机研究。

在解释处置效应产生的原因时，本书认为投资者在股票亏损后，经历了贪婪、恐惧等复杂的心理活动。不同的亏损幅度下又经历了不同的心理活动，同一亏损幅度下也经历了多种心理活动，但每种情形下都有最主要的心理活动。当亏损幅度较小时，产生处置效应的主要心理原因体现为过度自信认知偏差；在亏损幅度加大后，产生处置效应的主要心理原因体现为认知失调、嵌陷和金钱损失规避，其中金钱损失规避心理需从荣格分析心理学中的原型、情节角度解释方能较为合理；投资者合理化最初的决策和负面反馈的结果是错判概率，进而长期持有亏损股票，当投资者把买入责任归因于自己时，决策权重大于真实概率。

本书从内在动机和外部控制两个方面提出了8种应对处置效应的方法，并把处置效应的定义重塑和修正为：投资者股票投资亏损，买入逻辑消失，且无新逻辑支撑其继续持有时，不愿意及时止损卖出亏损股票的倾向，表现为长期持有亏损股票。

本书的重要创新之处在于修正和重塑了处置效应的定义；修正了过往研究方法中的不合理之处；深入到心理学的内在动机、无意识层面，并从亏损幅度大小角度合理地解释了处置效应产生的原因；从内在动机和外部控制两个方面提出了应对处置效应的方法。