买的是更丰富的策略选择、更灵活的交易规则

我们把时间拨回到2015年。2015年5月28日，“中国基金业协会”的微信官方账号，针对私募基金和公募基金的区别，专门做了一期科普栏目。其中写道：“私募基金在运作上具有较大的灵活性，所受的限制和约束较少，投资品种也会更加丰富。”

这个时点，距离私募基金加入正规军仅过去3年多，距离“公募一哥”王亚伟奔私只有3年，徐翔也仍在江湖。在这个私募基金尚带有“蛮荒气息”的时点，来自官方的定性，其实很能代表这类资产最本质的特征。“可投品种和策略选择丰富”“交易规则灵活”成为私募基金与生俱来的“基因优势”。

从制度层面来看，与公募基金相比，私募基金有两点非常实际的优势。

第一，私募产品可以使用各种金融工具，有更丰富的交易品种，如融券、期货、场外期权、收益互换等。这些工具可以帮助基金经理更好地实现投资意图，为投资人创造收益。但是绝大多数公募产品并不能如此。

第二，私募基金在投资策略上更加丰富，可以为高净值人群进行资产配置，提供更加多样的策略选择。近年来崛起的指增策略、CTA策略、中性策略、套利策略以及全天候策略等资产配置的利器，几乎都是由私募机构扛起了大旗。无论是从国外一线对冲基金回来工作的“大牛”，还是国内有进取心的本土派，都选择创立或者加入私募机构来践行这几类策略。

对比之下，公募在这几年几乎没有推出有竞争力的指增产品，指增超额时常做得不尽如人意，负超额的现象也时有发生；CTA产品则更是寥寥无几；中性策略和套利策略也受交易规则、交易工具等方面的限制，没能实现策略的初衷；更不要说资产配置实践最成功的全天候策略了——公募全市场唯一的全天候，也仅是股债平衡型产品，离全天候本身的要义差之千里。而私募领域的管理人，如艾方等，已经以纯正的全天候策略实践多年。如果要进行多策略配置，降低整个资产的波动性，那么私募基金将是投资者绕不开的资产选择！

抛开“更多策略选择”这个优点，即便是在主观多头策略上，私募的规则优势也极其明显。

其一，私募基金没有仓位限制。如果不看好后市，私募基金可以减仓，甚至空仓。但公募不可以，公募有所谓的“最低仓位限制”：在建仓期过后，股票型基金中股票的最低仓位要求是不低于80%，而偏股混合型基金则不能低于60%。这就意味着，基金经理即使不看好后市行情，也不能大幅度减仓，只能被动承受这期间的回撤。

其二，私募持仓理论上没有单票限制。看好一个标的，就可以上仓位，而不是非得限定只能买10%，但是公募最多只能买10%，且涨幅超过10%还要把多余部分卖出！从逻辑上来说，即便你买了一只好股票，这种制度对收益也会有极大的限制。

其三，私募基金可以做日内交易。但公募产品不可以做日内反向，即便你有底仓，盘中想抄底，然后卖出原有底仓，也是不可以的！而你逢高卖出一只股票，假如日内回落，也无法再次买入。

虽然我们谈到的这些制度差异，并不是私募追求业绩的充分条件，但在很大程度上，是必要条件——所谓“海阔凭鱼跃，天高任鸟飞”就是这个意思。