1.1.2　债券市场

债券市场是债券发行和交易的场所。债券市场主要功能是为政府、企业、金融机构及公共团体筹集资金提供重要渠道，为投资者提供具有流动性与盈利性的金融资产平台，为中央银行间接调节市场利率和货币供应量提供市场机制。通常债券市场可分为发行市场和交易市场。

发行市场也称为一级市场，即发行人首次出售债券的市场。通常出售债券的招标方式有三种。

（1）荷兰式招标（单一中标价）：按照投标人所报利率自低向高的顺序累计投标量，直到预定发行规模为止，最高中标利率为债券的票面利率，投资者统一按照该利率获配。

（2）美式招标：类比荷兰式招标，按照投标人所报利率自低向高的顺序累计投标量，直到预定发行规模为止，边际利率及以下投标人按照各自投标利率获配，中标利率的全场加权平均值为债券的票面利率。

（3）混合式招标：按照投标人所报利率自低向高的顺序累计投标量，直到预定发行规模为止，全场加权平均中标利率为债券票面利率。投标机构中标利率低于或等于票面利率的标位，按票面利率获配；高于票面利率一定价位以内，按各自中标利率获配。

【实例1-1】A公司计划发行100亿元债券，为简化计算，假定有3家机构投标，投标利率与投标量如表1-1所示。分别用三种招标方式计算发行利率并分析中标情况。

【分析解答】按三种投标方式分别计算。

① 荷兰式招标：将投标利率从低到高排序后，机构甲和机构乙的投标量40亿元+70亿元>100亿元，因而机构甲和机构乙中标利率均为4%，机构甲中标40亿元，机构乙中标60亿元，债券发行票面利率为4%。

② 美式招标：机构甲中标利率为3.9%，中标量为40亿元；机构乙中标利率为4%，中标量为60亿元；债券发行票面利率=（3.9% × 40 + 4% × 60）/100=3.96%。

③ 混合式招标：债券发行票面利率=（3.9% × 40 + 4%×60）/100=3.96%，机构甲中标利率为3.96%，中标量为40亿元，机构乙中标利率为4%，中标量为60亿元。

债券在一级市场一经认购，即确立了一定期限的债权债务关系，而通过债券二级市场，投资者可以转让债权变现。债券交易员在二级市场可以进行现券交易、回购交易、期货与远期交易等，场所主要在银行间、交易所。图1-1和图1-2分别展示了债券一级市场（发行市场）历年的发行数量与金额、债券二级市场（银行间市场）历年成交金额。

【实例1-2】查看银行间21附息国债11（210011）在2022-7-22报价行情，如图1-3所示。

【分析解答】广发证券报买入面额3 000万元，净价100.645 1元，收益率2.52%；恒丰银行报卖出面额3 000万元，净价100.807 7元，收益率2.477 5%；净价差额 = 100.807 7 − 100.645 1 = 0.162 6（元），收益率差 =（2.477 5% − 2.52%）×10 000 = −4.25BP。

图1-1　债券一级市场历年发行数量与金额
（数据来源：Wind资讯）

图1-2　债券二级市场（银行间市场）历年成交金额
（数据来源：历年银行间本币市场运行报告）

图1-3　2022-7-22银行间21附息国债11的报价明细（部分）
（数据来源：东方财富choice）

【注1】基点常被简称为BP（bp）或BPS（bps），1个基点为0.01%。

【注2】净价与收益率等概念在第3章详细介绍，债券的报价方式在第7章详细介绍。

【实例1-3】查看2022-7-22银行间现券做市报价行情，如图1-4所示。

【注】报价机构（做市商）是对做市券种向市场提供连续双边报价（需在合理范围），享有规定权利并承担提供流动性义务的金融机构。做市报价的方式在第7章详细介绍。

图1-4　2022-7-22银行间现券做市报价行情（部分）
（数据来源：中国货币网）

【分析解答】在交易时间内，不同的报价机构（做市商）可以对债券进行双边报价。例如，浦发银行对20附息国债09、20附息国债06和21进出10均进行了净价和收益率的双边报价。