什么是投资理念

投资理念是指以一种条理清晰的方法来看待市场，包括市场是如何运行的（有时是如何失效的），以及你认为投资者在行为上经常会出现的各类错误。为什么我们需要对投资者的失误做出假设？就像我们将要讨论到的，绝大多数投资策略都是在利用一些或所有投资者在股票估值上所犯的错误，而这些错误的背后是关于人类行为的一些更基本的假设。例如，人们喜欢从众的理性或非理性的倾向会导致价格惯性，即近期价格涨幅最大的股票在未来一段时间内持续上涨的可能性更大。因此，让我们先来思考一下投资理念的组成要素。

人性的弱点

每一种投资理念的背后都隐含着关于人类行为的某种观点，事实上，传统金融理论和估值模型的弱点之一就是忽视了投资者的反常行为。这并不是说传统金融理论假设所有的投资者都是理性的，而是传统金融理论假设非理性的投资行为是随机的，并且会相互抵消。因此，对每一个追涨杀跌的投资者（惯性投资者），我们假设有一个相应的反方向投资者（逆向投资者），两者从相反的方向对价格产生的影响最终会让一个合理的价格形成。虽然从长期来看这可能是一个合理的假设，但在短期内却有可能不符合实际情况。

金融领域的一些理论研究者和从业人员长期以来对理性投资者假设持怀疑态度，他们开创了一个新的金融学分支——行为金融学。行为金融学将心理学、社会学引入金融领域，试图解释投资者行为背后的原因，以及这对我们制定投资策略有何影响。在本书中我们会讨论不同的投资理念，在讨论每个理念时，我们都会首先探求这些理念背后基本的人类行为假设。

市场有效性

与投资理念紧密相关的第二个要素是，你如何看待市场的有效性或无效性，这是决定你的投资理念能否成功的前提。虽然所有的主动投资理念都建立在“市场是无效的”这一假设的基础之上，但是对于市场哪个部分最有可能无效以及这种无效会持续多久，这些理念之间也存在分歧。一些投资理念认为，市场大部分时候是有效的，但是当某个上市公司披露重要信息时，市场有可能会反应过度——有好消息时股票价格过度上涨，有坏消息时股票价格过度下跌。其他一些投资策略则建立在认为市场总体上会出错，即整个市场可能被高估或低估，以及某些投资者（如共同基金经理）更容易出错的信念上。还有一些投资策略的假设前提是认为在有充足信息（财务报表、分析师报告和财经新闻报道）的情况下，市场能够很好地为股票定价，但当信息不足时市场估值会出现系统性错误。

战术和策略

一旦确立了某种投资理念，你就能制定出建立在核心理念基础上的投资策略。以上面提到的对市场有效性的看法为例，第一类投资者认为市场会对信息反应过度，他们可能会采取的投资策略是当企业发布意外的负面盈余消息（企业对外宣布的收益远低于预期值）时买入该企业的股票，而在企业发布意外的正面盈余消息时卖出股票。认为市场总体上会出错的第二类投资者可能会关注技术指标，如共同基金投资组合中持有现金的比例或投资者在股票上的空头头寸等，以确定市场是处于超买还是超卖的状态，从而采取与之相反的投资策略。认为市场在信息缺失的情况下更容易失效的第三类投资者可能会买入一些不被分析师关注或不为机构投资者所持有的股票。

值得注意的是，同一投资理念能够衍生出多种投资策略。因此，认为投资者总是会高估上市公司未来增长的价值并低估已有资产的价值的理念，可以表现在许多不同的投资策略上——从买入低市盈率（P/E）股票的被动投资策略，到买入相较于其账面价值股价极低的公司，然后尝试将其资产变现的更为主动的投资策略。换句话说，投资策略的数量会大大高于投资理念。