二、中国可转债简史

（一）看似新兴市场，实则历史悠久

谈及可转债，我们往往将其视为国内债市细分领域下的一个“新兴市场”，以为其进入投资者视线的时间并不长。但事实上，转债市场在我国很早即已起步，与沪深交易所几近“同龄”。通过梳理20世纪90年代至今的存量规模数据，发现我国转债市场的发展大致可划分为三个阶段：

第一阶段为“试水期”（1991年8月至2010年5月）。该阶段转债品种尚处于初期探索状态，无论是单只发行体量还是总体余额／只数等均处低位水平，且各项制度不健全，发行人和投资者对这个新兴品种都不甚了解，处于观望状态。但部分公司率先尝试、“摸着石头过河”，尤其是在2001年证监会发布《上市公司发行可转换公司债券实施办法》《关于做好上市公司可转换债券发行工作的通知》等之后，转债市场也曾迎来一波小高潮。虽如白驹过隙，但已初现晨光，转债市场崭露头角。

第二阶段为“探索期”（2010年6月至2017年2月）。该阶段以中行转债发行为标志，转债市场扩张速度明显加快。实际上，在中行转债发行前，转债市场单只体量较小，前文所述的第一阶段中，单只转债平均发行金额仅为5.4亿元。2010年6月2日中行转债横空出世，发行规模高达400亿元，此后以银行业为代表的大盘转债密集发行，单只发行平均规模一举跃升至49亿元，涨幅近10倍。该阶段转债价格走势和发行节奏在正股影响下跌宕起伏，除2015年前后的特殊行情外，转债市场虽未出现爆发式增长，但也保持了较为稳定的发展态势。

第三阶段暂时称为“成长期”（2017年2月至今）。该阶段以2017年2月17日证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》部分条文进行修订为标志，诸多影响至深的政策在当年推出，包括但不限于：5月27日发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，对上市公司股东通过大宗交易“过桥减持”“清仓式减持”以及董监高通过辞职实施减持等进行约束和限制；9月8日发布修订后的《证券发行与承销管理办法》，将可转债、可交换债发行方式由资金申购改为信用申购；等等。2017年可谓我国转债市场的“现代史元年”。在各项新政新规加持下，转债市场一级发行供需两旺、规模得以大幅扩张，二级市场估值回归、配置价值有所提升。伴随关注度的日益提升，转债市场投资者结构越发多元，加速扩容的“黄金时代”正式到来。

图17　我国转债市场发展的三个主要阶段

资料来源：Wind。