第一章 预期投资基础理论

股价是市场对公司未来财务业绩预期发出的最清晰、最可靠的信号。成功投资的关键，就是合理估计隐含在当前股价中的预期业绩水平，然后，据此评估市场修正这个预期的可能性。大多数投资者都接受这种观点，但很少有人能正确执行这个过程。

翻阅CNBC（消费者新闻与商业频道）或其他权威财经杂志，我们都会看到似曾相识的故事。成长型基金经理会这样解释：他寻找的目标是管理良好、盈利增长迅速和市盈率合理的公司。而价值型基金经理则会大谈特谈以低市盈率买入优质公司股票的好处。这已经成为投资圈内的家常便饭。

但是，我们不妨仔细思考这些投资者的真实想法。在成长型基金经理买入股票时，他的真实想法可能是，股票市场并未完全反映公司的成长前景。而价值型基金经理买入股票的原因，则是他认为市场低估了公司的内在价值。因此，在这两种情况下，他们都认为市场目前的预期不正确，而且很可能通过股价的上涨得到修正。

尽管投资者确实也会谈论预期这个话题，但他们谈论的往往是错误预期。错误在总体上可以分为两大类：要么是不了解市场预期的结构，要么是不能合理把握基准预期。

过度关注短期收益就是一个结构性错误的例子。短期收益并不是衡量预期的理想指标，因为它不能合理反映市场如何对股票估值。即便是采用某种适当经济模型的投资者往往也会不得其所，因为他们无法将个人预期与市场预期进行对比。他们既不清楚自己的现状，更无从知悉明天会怎样。

本书阐述的一个核心主题，就是合理解读市场预期，并预测市场预期的修正，这种能力才是投资者赢取长期超额收益的前提。股票的市场价格是全体投资者对股票的集体预期，而这些预期的变化，将最终决定一笔投资能否取得成功。

从这个角度看，股票价格是需要我们接受并利用的信息礼物。如果我们已经把握了当前市场预期，就可以去判断它们在未来可能会走向何处。正如史上最伟大的冰球明星韦恩·格雷茨基（Wayne Gretzky）所言：你应该学会“滑到冰球将会出现的位置，而不是它曾经或是存在的位置”。[1]这也是预期投资法的真谛。

与传统做法截然不同的是，预期投资是一个利用市场自身定价机制进行的选股过程，这种机制就是折现现金流模型。但模型的核心已发生重大调整：预期投资的起点不再是预测现金流，而是解读隐含在公司股价中的市场预期。[2]此外，它还揭示出预期修正会如何影响股价。简单而言，预期投资法就是以正确的工具去评估正确的预期，并据此做出正确的投资决策。

为什么现在需要做这件事呢？我们必须把这种价格隐含预期纳入到投资决策中，因为当下风险已超越历史中任何时候的风险。因此，我们必须考虑如下要素：

● 近6000万美国家庭拥有共同基金，也就是说，近一半的美国家庭都在投资共同基金。此外，还有更多的个人在直接投资股票——通过个人持有股票或是自主管理型退休账户，或是通过养老金计划间接参与股市。预期投资法为全球投资者提供了一种完整的选股策略，或者说，它为投资者提供了一个有参考价值的标准，据此，投资者可以对基金经理的决策进行判断。

● 如果使用过时的分析工具，就会让基金经理面临业绩不佳或失去客户的风险。比如说，在无形投资目前已超过有形投资的大背景下，每股收益指标的重要性已大不如前。

● 预期投资法不仅适用于各种经济形态（实体、服务和知识型企业），也适合于各种投资风格（成长型投资和价值型投资）。

● 面对交易成本下降甚至消失、信息获取渠道改善以及主动型基金经理经营业绩江河日下，有些个人投资者开始放弃共同基金，转而独立投资。假如你目前正在管理自己的投资，或是正在考虑这么做的可能性，那么，预期投资法或许会大大增加你实现超额收益的概率。

对并购融资、股票回购或发行股权薪酬等重大公司决策，目前都更需要合理检验它们给公司股价带来的潜在影响，而且这种预期的紧迫性也远远超过以往任何时候。发行或回购股票的决策或许可以为市场提供预期修正的信号。而预期投资法则为我们解读和评估这些修正的合理性提供了手段。

实际上，预期投资法只是把很多公司多年来一直采用的公司财务原则运用到实践中。此外，它还在这个过程中结合了价值创造和竞争战略分析等概念。在此基础上，我们把这些概念整合为一个功能强大的投资工具包。

实践表明，主动型投资的成功之路异常艰难。世界各地出台的证券法均力求向全体投资者及时披露所有重大信息，因此，信息优势几乎已不复存在。持续性的创新、近乎惨烈的全球竞争以及2020年的全球疫情大爆发，这些不可预见的外来冲击相互叠加，共同导致经济不确定性明显升级。而预期投资法的宗旨，就是把这种高度的不确定性转化为机遇。