1.4 普通投资者怎样参与实地调研

普通投资者的实地调研可以是参加上市公司的股东大会，或者参加上市公司组织的投资者参观工厂活动和新产品投资交流会；对非上市公司或披露信息有限的上市公司，普通投资者可以阅读券商或投行分析师的实地调研报告。由于大宗商品行业公司的成品一般不面向普通大众，普通投资者不能像对待消费品公司那样，去其销售网点调研，但可以通过考察大宗商品的下游消费端（如房地产、汽车、机械制造、电子消费、造船等），判断其需求是旺盛的还是疲弱的。

1.4.1 实地调研对普通投资者了解行情的重要性

实地调研可以让普通投资者在股东大会上面对面聆听公司领导层的远景规划，判断其是否有战略眼光及决断力，能否带领公司在瞬息万变的市场上找到合适的发展道路。通过参观工厂和矿山，普通投资者可以对公司的运营状况及新建、扩建项目的进展有直观的了解，从而得出自己的分析。通过自行对建筑工地、销售楼盘等走访，可以判断下游消费情况，而不是被动地接收报纸、网站上的信息。

例如，2011年12月至2012年7月，中国人民银行两次降息、三次降准，宽松的货币政策促使2013年上半年房地产市场火热。当时，在高速公路上可以看到道路两旁一个个热火朝天的建筑工地，新楼盘的售楼处也是人头攒动，实地调研看到的景象印证了一个火热的房地产市场。而从后来公布的数据中，也可以看到2013年上半年商品房销售额同比增长43.2%，新开工面积增速由负转正，房价快速上涨（见图1-34）。在此情况下，实际调研所得比统计数据先行。

1.4.2 投行实地调研之海外矿山篇

2015年，身为投行分析师的笔者有幸受邀加入由MMG Limited（五矿资源有限公司）组织的其位于秘鲁的Las Bambas铜矿的分析师和投资者考察团。MMG Limited是中国五矿集团公司的下属公司，在中国香港交易所上市（已于澳洲退市），其Las Bambas铜矿是全球第二大铜矿。Las Bambas铜矿位于秘鲁南部的阿普里马克省，原先属于世界大宗商品贸易巨头嘉能可（Glencore），在嘉能可与斯特拉塔（Xstrata）的合并交易中，2014年由MMG Limited、国新国际投资有限公司和中信金属股份有限公司组成的联合体以58.5亿美元的价格收购，其当时是全球最大的在建铜矿项目。Las Bambas矿山采用传统的方法生产铜精矿（见图1-35），副产品包括金、银和钼精矿，矿山铜品位很高，矿山生产年限预计在20年以上。

在去Las Bambas矿山之前，笔者一直对MMG Limited对此矿山的资本投入之高有所疑问。当坐了8小时的车，翻过数个山头后，笔者亲身感受到了矿山投资的巨大和复杂。一般来说，矿山投资除勘探、挖掘的费用外，庞大的开支往往来源于基础建设。品位好的大型矿山多位于欠发达地区，当地的基础建设及人员、设备匮乏。矿山挖出来的矿产品需要经新修建的公路、水路、铁路或传输带等运送到码头，而在一些未开发的区域，大型矿山企业可能还要兴建码头，才可以把由矿山生产出来的一堆堆矿石经破碎和粗加工后，装到货船上，再发送给消费国的客户。此外，较大的变数还有和当地社区的关系，因为这些社区往往由矿山原址搬迁的居民及矿山工作人员居住，任何劳资纠纷都可能引起工人罢工、当地居民阻路甚至破坏矿山道路及基础建设等事件。因此，如何与当地社区维持友好关系，是矿山经营者不得不面对的问题。

Las Bambas矿山的运输路线较为复杂，因为其运输道路途经偏远的安第斯地区，并且需要将精铜矿从Pillones转运站运送至Matarani港口。由于矿山区域有居民居住，MMG Limited还在矿山附近兴建了一个全新的社区。通过实地调研，笔者不仅了解了MMG Limited在Las Bambas矿山的资本开支，还通过和管理层的面对面交流，对矿山的生产流程、勘探规划、成本、品位等有了较全面的了解。

1.4.3 投行实地调研之国内冶炼厂和下游加工企业篇

国务院于2013年9月印发《大气污染防治行动计划》，要求加大综合治理力度，减少多污染物排放。所有燃煤电厂、钢铁企业的烧结机和球团生产设备、石油炼制企业的催化裂化装置、有色金属冶炼企业都要安装脱硫设施；严格控制“两高”行业新增产能，新、改、扩建项目要实行产能等量或减量置换。

在《大气污染防治行动计划》发布三个月后，笔者在钢铁和有色金属的“冶炼重镇”河北和河南进行了实地调研，对比之前的调研，发现原来一些冒着黑烟的高炉变为冒着白烟，这证明企业的生产排污措施已落实。企业安装了脱硫、脱硝设施，部分生产线上加装了地方政府要求的实时排污监控系统，有效地控制了污染，落后及无法升级改造的高污染生产线已被关停。实地调研的结果使笔者明白环保未达标的产能将会被淘汰，吨钢综合能耗和污染物排放量会减少。2014年年初发布的2013年统计数据，印证了笔者的判断。全国粗钢产量2013年年末为7.79亿吨，同比增长7.5%，在粗钢产量保持增长的情况下，吨钢综合能耗同比下降2.0%，吨钢耗新水量同比下降5.4%，外排废水量同比下降8.0%，外排废气中二氧化硫排放量同比下降3.4%，烟粉尘排放量同比下降1.1%等，如图1-36所示。

在走访下游加工企业时，笔者看到一些大型加工厂在安装环保设备，以达到排放标准。但安装环保设备增加了企业的投资，提高了成本，挤压了利润，而且在设备升级改造期间，工厂有单也不敢接，会直接影响其收入。一些小型加工厂因无力进行环保改造，而不得不关停。但也有一些有目光长远的企业，经历了“阵痛”，转型升级产品线，从生产产能过剩的低附加值产品（见图1-37），转而生产高附加值产品。因此，通过调研笔者得出结论：对行业集中度偏低的下游企业来说，环保政策的执行有利于淘汰落后的产能，有助于行业集中度的提高，还有助于企业转型，从生产竞争激烈、利润微薄的低端产品到供应短缺的高附加值产品，也有助于行业结构的优化，以供给创新带动需求增长。

1.4.4 调研后如何解读

众所周知，实地调研会花费大量的时间和精力，涉及调研前的准备，确定调研主题、对象及撰写问题列表，调研中的舟车劳顿，再到与调研对象的会谈及信息记录。因此，调研后期的整理和分析必须到位，如对调研所得的关键信息和数据进行交叉检验，以确保其准确性。调研所得的关键信息和数据是进行分析的基础和出发点，下一步则是对调研成果进行归纳总结和逻辑推演，从而得出结论和对未来做出判断。

2017年4月，《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》出台，清理整顿了国内电解铝行业的违法违规项目。笔者于同年6月调研了山东和新疆这两个产铝“重镇”（见图1-38），看到违规产能陆续关停，不符合政策的在建和拟建产能停工，政策执行效果显现。根据调研中和铝厂、贸易商、下游消费者的沟通及收集的信息和数据，笔者预测下半年电解铝产量会下降，2017年产能增速会放缓，推动铝价上涨。之后，市场印证了笔者的预测，电解铝产量从6月开始下降，环比下降3%，7月小幅回升1%，8月、9月环比分别下降2%、5%。沪铝三月期价在三季度一路上涨，于9月达到年内高点17050元/吨，达到自2011年以来高位。2017年全年，沪铝均价为14731元/吨，较2016年上涨21%。中国电解铝月度产量及同比如图1-39所示。

此外，在实地调研中积累的人脉也是宝藏。如果和调研对象的沟通良好，则此调研对象可以成为行业联系人。在调研结束后，需要与其保持联系，当再次开展调研活动时，可以与这个行业联系人合作。当拥有一些定期沟通的行业联系人后，就说明已经有一定的行业人脉了。下面用一个例子解释一下行业人脉的重要性。

当产品价格下跌时，同行业的企业往往会组成减产联盟，商定好要减产的总量及各家分派的数额后，向市场发布声明。由于产量会减少，产品价格会因市场预期行业的供应会减少而上涨。但减产数量是否真如声明所说，由于声明是行业同盟而不是政府发布的，各家企业是否会按时按量减产是未知的，需要调研才能知道，而这时行业人脉就会发挥作用。