三、汇率风险指数趋势

巴基斯坦汇率呈现出持续的贬值趋势。从1988年12月29日至2018年7月24日，美元兑巴基斯坦卢比汇率从18.7上升至128.33，其间美元兑卢比升值了5.86倍，而卢比兑美元汇率贬值了85.4%。卢比汇率持续贬值主要由于巴基斯坦经济基础薄弱，对外贸易出口不振，外汇储备长期处于低位水平，难以维系卢比的汇率稳定。在最近不到两年时间内，巴基斯坦卢比就发生了4次大幅贬值。而IMF为援助巴基斯坦设立了缩减政府支出的硬性要求，巴政府无力进行投资自然也无力推动产业升级从而陷入恶性循环。

从巴基斯坦卢比汇率风险指数频率分布来看，指数分布极不稳定，在0—100之间大幅波动，且多次出现近0的数值年份，整体风险呈上升趋势。从数值小于50的年份来看，主要集中在1991年、1993年、1995—1998年各年份，2000年、2008年、2013年和2018年均有分布。巴基斯坦卢比汇率风险指数在2008年持续下降的走势下，于2009年恢复上升，并且自2009年之后，除2013—2014年出现个别低于50的数值外，其余均在50以上，整体汇率风险较低。这说明巴基斯坦的货币金融体系自2008年的重大震荡之后已逐步恢复，趋于稳定，但仍存在个别波动。一是缘于过去几年经济政策偏差导致的宏观经济失衡；二是国际商品价格飙升使贸易条件恶化；三是国际金融市场的危机导致外需不足、外资流入减少；四是国内安全形势动荡和打击恐怖主义带来的直接成本，造成对市场信心和投资流入的冲击。2013—2014年，巴基斯坦的财政赤字率下降，通胀率降低，对外贸易逆差情况改善，汇率趋于稳定，2014年受全球原油价格下跌的影响，巴基斯坦国内消费和净出口都有所增加，虽然卢比轻微走强，通胀缓和，但是受结构性供给推动的通胀压力持续存在，存在一定的风险，并且在此期间政局的变革也使得风险有所提高。2017年末至2018年9月初，卢比汇率受债务压力和经济形势的影响，巴基斯坦汇率风险指数持续下滑，在2018年6月跌破警戒线50，并且在此之后仍然继续下滑，7月16日达到5.2的低点（参见图3-16和图3-17）。

一旦美国与巴基斯坦的紧张关系升级，IMF有可能暂停对巴基斯坦的经济援助，将导致巴基斯坦陷入更大规模的财政危机，加之美联储持续加息和美元升值可能导致巴基斯坦股市泡沫破裂，所有迹象都表明未来巴基斯坦将迎来一场较大的汇率贬值风暴，在巴基斯坦投资的企业可能面临偿付风险和更加严格的外汇管制风险。

图3-16 巴基斯坦卢比汇率风险指数趋势

资料来源：北京睿信科信息科技有限公司，全球风险管理平台：www.sunrisk.cn。

图3-17 美元兑巴基斯坦卢比汇率走势

资料来源：北京睿信科信息科技有限公司，全球风险管理平台：www.sunrisk.cn。