四、国债风险指数趋势

从越南国债风险指数和越南国债收益率与利差的趋势来看，2006年至2018年，国债收益率在2008年异常升高后，基本维持下行趋势，利差在2008年出现“倒挂”后较快恢复且呈稳中有升的趋势，指数波动极为剧烈（区间为0—100），2008—2012年几乎在0—60波动（表明越南国债风险较高且充满不确定性），而2013年至今却基本于40—100波动（表明越南国债风险相对较低但仍存在较多不确定因素），显示了越南国债风险的格局在长期内有所转换（参见图2-13和图2-14）。

从区分时段来看，2008年金融危机席卷全球，越南国债收益率短期内骤升至最高水平，指数更是从60—100的高位区间断崖式暴跌至0，且在0的水平持续约半年，表明了美国次贷危机爆发给发展中的新兴经济体越南带来的巨大冲击，危机后国债收益回落至危机前水平，国债收益率利差的“倒挂”也随之消除，指数回升至50附近。2009—2011年，越南国债10年期与2年期利率缓慢攀升，利差在0附近波动，指数在0—70剧烈震荡，显示了较高的国债风险水平与较大的不确定性；一方面，危机后越南为刺激出口以拉动经济增长，采取越南盾贬值的策略，使得国内通货膨胀率高企，越南央行为应对物价水平过快上升以及越南盾短期大幅贬值不得不上调基准利率；另一方面，越南政府财政赤字一度扩张（源于危机后利用宽松的财政政策刺激社会总需求的需要），加之国企坏账问题集中爆发，使得其主权信用评级遭到国际主要评级机构下调，政府信用风险攀升导致了国债风险水平居高不下。2012—2017年，越南国债10年期与2年期收益率持续下滑，利差稍有向上浮动，指数从0附近的低位震荡回升至最高100，然后在30—100宽幅波动，这主要由于越南国内通货膨胀得以控制，且成立了资产管理公司积极处理国企坏账问题，使得国债风险有所降低，这从持续下行的国债收益率也可见一斑。2018年，指数突然大幅下跌，国债收益率抬头，利差回落，变化可能由今年越南国有企业股份制改革进展缓慢，加之与印尼之间的贸易摩擦所致，国债风险显著上升（参见图2-13和图2-14）。

图2-13 越南国债风险指数趋势

资料来源：北京睿信科信息科技有限公司，全球风险管理平台：www.sunrisk.cn。

图2-14 越南国债收益率与利差走势

资料来源：北京睿信科信息科技有限公司，全球风险管理平台：www.sunrisk.cn。

受美元强势周期、国有企业改革滞缓、坏账高企等不确定因素影响，加之美联储进一步加息、美元升值和全球资金回流美国，未来2年，越南国债风险指数可能继续下跌（国债风险扩大），并于50以下的区间剧烈震荡（不确定性大）。