第1章 用生命周期看待长期价值

访谈对象：洪流

访谈日期：2018年6月15日

记得我2018年第一次采访洪流是和好朋友矫健一起去的，他和我说洪流是A股价值均衡策略的典范、基金经理中的“大咖”，必须要和他聊聊。此前，我也听很多朋友说起过洪流，心想作为2016年A股熊市中的全市场股票型基金冠军，这位“70后”投资老将一定有两把刷子。

第一次访谈，我就感受到洪流身上有一种不一样的“精神气”。他看着比实际年龄更年轻，也更有活力，表达能力非常强，对于访谈中的每一个问题都认真回答。他一直强调自己的能力圈很窄，只懂偏价值成长方向的行业，但实际上他的知识面很广，问他有关任何行业和公司的问题，他都能一一解答。从那一次访谈起，我们就成了很好的朋友，并且每一年都会进行一次深度访谈。

有些基金经理的投资能力很强，但是表达能力比较一般，也有些基金经理的口才很好，但是投资业绩比较普通。洪流是那种极少数表达能力很强、投资业绩也不错的基金经理，像金牛奖、英华奖这样的行业大奖，他都拿过好几次，和他聊天一聊就是几个小时。他没有任何架子，甚至很会照顾他人的感受，让人觉得和他在一起很舒服。

说起投资框架，洪流非常自信。他说他毕竟在A股市场干了20年投资，什么周期都见过了，知道哪些方法长期是有效的，哪些方法长期是无效的。即便短时间业绩落后，他也不会有任何的焦虑。洪流运用的是GARP[1]策略，这个策略在低估值策略和高成长策略的中间，属于均衡风格。他看一家公司，既要价格合理，也要具备长期成长性。

在投资中，找到好公司、好价格似乎是很难的。洪流会以“生命周期”的角度看公司，他认为没有一家公司能年年好，公司的经营本身也有一定的周期性，市场上永恒不变的就是周期波动。但是大众很容易线性思考——在冬天的时候，认为公司永远进入寒冬，在夏天的时候又认为每一天都是盛夏。洪流喜欢用ROE这个指标看公司，但是必须是全生命周期的ROE水平，这样可以更加客观地反映出公司长期竞争力的水平。

洪流也是A股资本市场最乐观的投资者之一，他一直相信居民家庭财富会进行再分配，对于股票型基金的配置会不断提高，推动资本市场进入一轮长期的慢牛行情。当然，随着机构投资者占比的提高，超额收益也会越来越难获取，更加考验资产管理机构的定价能力。

[1] Growth at Reasonable Price，用合理的价格买成长。