第6章 价值投资的实质重于形式

访谈对象：丘栋荣

访谈日期：2019年10月21日

第一次认识丘栋荣还是在2012年，那时他是食品饮料分析师，我是机构销售，我的主要工作就是把我们的研究员和研究报告输出给他。

栋荣比较内向，言语不多，偶尔对一些消费品公司会有犀利的观点，但大部分时间比较温和。这也是他和其他基金经理不同的地方。基金经理一般都是出色的研究员，许多人在做研究员时，就能让他人感受到他们很强的研究深度和与众不同的见解，他们往往也有很强的个性，但这些特点在栋荣做研究员的时候没有很突出。

不过他确实有一点和其他人不一样：对于海外资产管理公司的投资做法很感兴趣，无论是公募基金还是对冲基金。这个特征也延续到他之后的投资上。我做销售的时候，经常会翻译一些海外大师的故事和投资笔记，栋荣是我最忠实的读者。有一次翻看他的朋友圈，最早转发的文章不少是我写的。

2014年下半年，栋荣上手做基金经理。当时是小盘股横行的年代，你一谈价值投资，就输在了起跑线上。栋荣从做投资的第一天开始，就一直在坚持低估值策略。他一上手买的都是当时估值最低但质地最好的大盘蓝筹股，包括格力电器、中国建筑、中国平安、海螺水泥等。

果然，价值会迟到但不会缺席。2014年底，出现了一次风格切换，大盘蓝筹股在最后两个月大幅上涨。2015年上半年垃圾股暴涨，但是之后低估值公司呈现了很好的防御性，栋荣一战成名。2016年，栋荣在开年熔断的行情中获得了正收益，自此拿遍了各大奖项。他的基金的机构投资者认购占比一度在90%以上，被称为“机构的真爱”。

栋荣对于投资流程极为重视，即便之后独当一面，他也延续了之前的投资流程。他一直提倡，真正体现基金经理专业能力的地方，就是投资流程。就好比打牌，输赢结果由运气和能力决定，不能说赢了就一定水平高，水平高低体现在如何打牌这一过程。栋荣也一直提倡可持续和可复制的业绩，而只有稳定的投资流程，才能带来稳定的投资业绩。

对于低估值策略，栋荣有着极其深刻的理解。可以说，低估值策略就是他的信仰。当然，低估值策略不是简单去买看上去估值最低的股票，这样投资毫无疑问过于简单了，只需要按市盈率从低到高做个排序就行。栋荣希望买到从未来看被低估的股票，这就需要深度的研究和个股挖掘，看清楚公司的商业模式和发展方向。

在许多人都开始淡化估值的今天，栋荣是另一道风景线。他坚信低估值一定代表较高的预期收益率，高估值一定代表较低的预期收益率。从与他的访谈中，我们能真正理解，为什么价值投资看上去很有效，但是做的人永远是少数派。