通过错误持续优化

朱昂：这套体系你是什么时候开始用的？

赵晓东：我自己用的时间比较长，并且在一次次失败的教训中优化。其实每一个基金经理都有失败的教训，也有彷徨的时候，不可能所有时候你都和市场风格相匹配。

2013年我在市场的排名比较差，这件事对我冲击很大。当时我买的股票都是低估值的白酒。回头看白酒占我仓位的50%，占比太高了，这让我决定以后坚决不会在单一行业持仓过多。另外，当时白酒的基本面确实有问题，景气度其实是向下的。

吃了很多亏以后，我不断优化自己的投资方法论，知道了自己的能力圈和弱点。我现在也不买强周期了，因为历史上买强周期的基本上没怎么赚过钱。

前几年还流行去买赛道好的小市值公司，我也吃过亏。当年买过几个很好的赛道里面的小市值公司，但是最后发现管理层的能力不够强，所以我之后在系统里面加入了人的因素。一个完全竞争的市场，对人的要求很高。

一个基金经理做好投资，必须要有鲜明的风格，不能漂移。但这不代表墨守成规，也要不断优化你的投资体系。这是一个不断“打补丁”的过程，每一次大的错误，都会让你把体系优化一遍。

朱昂：你有没有对你的超额收益进行过归因分析？

赵晓东：我的超额收益大部分来自个股选择，行业配置和其他因素的影响比较小。还是那句话，你去买那些有足够安全边际的公司，长期的超额收益是很高的。这些公司你拿的时间越长，超额收益就越高。

我不做仓位上的择时，有时候会在价值股上做一些交易——如果它们的估值上来的话。

如果你把风险点隔离掉，不要买到“雷”，也不要买到估值上有风险的公司，那么在安全边际的保护下，长期收益在中国就不会很差。

朱昂：你怎么看外资进入中国对投资的影响？

赵晓东：外资整体还是喜欢买它们能够理解的行业和公司，比如一些大消费行业的龙头公司。这些公司的价值长期被低估，在外资进入之后，价值确实出现了回归。但是A股还是有一大批低估值的公司，外资也未必完全能够理解。所以我认为，外资进入对于真正的价值投资不会产生冲击，市场上依然存在大量价值发现的机会。

朱昂：你做了那么多年投资，也算是二级市场的“老人”了，为什么至今还是保持了很高的热情？

赵晓东：如果你每天都研究市场，每天都想为什么这些股票会上涨，为什么自己的股票没有上涨，你就会很疲惫。长期这样，就会厌倦市场。我不会每天都关注市场，不会每天都去想自己的净值表现。我更关注如何中长期跑赢市场。

我的好奇心会驱动自己每天去做一些研究，我喜欢思考公司的本质。其实无论是市场还是公司，都是人性的反映。我会尽量剔除主观的部分，留下客观的判断。

投资理念与观点

·一次次挫败让我做了系统性的思考，从而建立了今天的五维选股方法。第一，管理层识别；第二，业务识别；第三，估值识别；第四，可持续发展能力识别；第五，风险识别。

·我不希望组合里面股票的风格都是一致的。虽然我是一个很看重估值的人，但组合里也不会全部是低估值的股票。一般我组合里有2/3是价值股，1/3是成长股；行业之间的相关性也很低，有金融和消费，也有医疗和科技。