个股挖掘来自团队智慧以及对公司竞争力的理解

朱昂：你的收益率基本来自个股选择，那是如何把那些最好的个股挖掘出来的呢？

劳杰男：这首先要感谢团队的智慧。我们有比较成熟的研究框架，不同类型的股票都有自己的框架。我自己也管研究，深刻体会到了团队智慧的重要性。个股的挖掘、投资，包括风险管理都很重要。

我们团队内部每周二和周四都会开个股讨论会。所有的研究员和基金经理，只要在，都会参与进来，对投资标的进行深度讨论。我们有很强的分享文化，通过集体的智慧，帮助大家更全面地了解一家公司的基本面、竞争力、风险点等因素。单个人的视野是片面的和不完整的，通过深度交流，你会发现有些自己觉得还不错的公司是有瑕疵和风险的。

其次是自身的理念和框架，将其结合到选股中很重要。这个理念和你的投资目标、组合构建是分不开的。我不会偏好某一类股票，我会从全行业去看。这个强调深度研究和独立判断，好公司大家都能看到。某个银行龙头股，许多人觉得好，但是大部分人就是要等到足够便宜才愿意买。

在投资中我会有自己的独立判断，不受市场的影响。最终无非是在好公司里面，挑选出合适的标的和价格。大家其实都能挑选出好公司，但是怎么把这些好公司构建成一个组合，以什么价格买入，也是很重要的。

市场是非常有效的，一家公司的收盘价每天看都是合理的，但长期看又不一定是今天的价格。比如某个调味品龙头，从上市到现在一直是40倍估值，估值一直都很合理，没有被绝对低估过，但是在这个过程中市值从几百亿元上涨到了几千亿元。这里面就包括你对公司长期竞争力、持续性、壁垒等的理解。

对于公司估值的判断不能刻舟求剑，价值投资不是画一条线。

朱昂：所以，对于估值的真正理解，源于你深入研究了公司的长期竞争力，那对于你说的某些优秀公司的估值长期很贵该怎么看呢？

劳杰男：一定要想清楚盈利能力的持续性。有长期竞争力的公司，短期表现可能一般，但长期不会差。我可以容忍某些公司暂时不带来贡献，只要对于公司的盈利能力有很强的判断，那么估值稍微高一些是没有关系的。我们看WACC、风险补偿、市盈率，其实是一个结果。

你对盈利能力持续性是可以看清楚的。一家公司的竞争优势、护城河、管理团队，都是可以判断的。在这个基础上，只要盈利能力的持续性很强，那么估值短期贵一些也是可以容忍的。

有些人总是说，市盈率20倍以上的公司都不投，这是有问题的。你一定要判断公司的盈利可持续性。盈利能够持续增长的公司一定有估值溢价，长期看全世界都是这样的。

好公司大家都能看到，但是有没有想清楚，你投他是赚什么钱？你要明白你赚什么钱。如果你想赚时间的复利，那么除非估值高得特别离谱，否则其实估值适当高一些也可以的。

我越发觉得，对于盈利能力持续性的判断非常重要，里面有很多研究的点。公司盈利增长能持续下去，从时间复利的角度看，收益会很可观。这也是我强调的精选部分。

朱昂：关于公司的时间复利你说得非常好。

劳杰男：一家长期可持续增长的公司，其股价长期的涨幅是非常惊人的。这又回归到了对于公司基本面的判断。我的投资框架强调一条——挑选高质量的公司。高质量的公司是复利的来源。