企业与股东层级的价值

到目前为止，我们已探讨了企业层级的三个价值层级：流动性少数股权价值、财务性控制权价值和战略性控制权价值（见图2-17）。我们将这些价值层级称为企业层级价值层级，因为每个价值层级的确定都依赖市场认知以及全企业股权现金流估值的差异。正如本章反复强调的：基本估值模型的一个假定前提是价值是企业预期现金流的函数，且所有现金流均用于分配或再投资。[29]

图2-17　企业层级与股东层级的价值层级

第四个价值层级是非流动性少数股权价值，也就是图2-17中最低的价值层级。与企业层级价值相反，这个层级价值也可以称为股东层级价值。股东享有的价值取决于股东的预期现金流、这些现金流的预期增长率，以及在相关投资期限或持有期与这些现金流相关的风险。不幸的是，这个如此重要的差异经常被估值分析师忽略。

多年以来，估值分析师一直把流动性少数股权和非流动性少数股权之间的差额称为流动性折价，或者缺乏流动性折价。《企业价值评估准则》对流动性折价的定义为：[30]

流动性折价是指为反映股权相对缺乏流动性而需要从股权价值中扣除的金额或百分比。

现在，我们将对非流动性少数股权价值及相应的流动性折价进行讨论。