重回投资第一目的

感谢你打开此书。查理·芒格说过：“我这辈子遇到的来自各行各业的聪明人，没有一个不是每天阅读的。”愿阅读此书的你，最终成为最聪明的投资者之一。

彼得·德鲁克认为，最重要、最艰难的工作从来不是找到对的答案，而是提出正确的问题。那么，我们先来讨论第一个问题，投资的第一目的是什么？

大部分人都会认为，当然是赚钱了。为了便于比较，我称之为答案1。

专业机构投资者可不这么认为，他们会回答说，考虑到阿尔法、贝塔、波动率、下行标准差、跟踪误差、最大回撤、夏普比率、卡玛比率以及索提诺比率等众多绩效指标，我们应该赚取满足这些绩效指标的超额阿尔法（超过贝塔的收益）、高性价比的收益（低波动的高收益）。这个回答非常专业，我称之为答案2。

答案1是普通人的直觉反应，他们思考问题大多采用的是第一层思维，即寻找的是简单的准则与简单的答案；答案2有些晦涩难懂，是具备专业知识或从业经验之人的反应，这类人群拥有的是第二层思维，这种思维更加深邃复杂，位于简单的对立面，需要大量阅读、学习以及思考才能拥有。从理论上讲，专业人士或从业人员的答案可能更正确。事实上，真的是这样吗？

现实生活中大部分人拥有的都是第一层思维，喜欢简单的准则，也因此就会有不同的金融子行业提供不同的简单答案以满足这类人群，虽然有时候这种答案是相互冲突的。比如，有些券商不遗余力告诉你，人人都有投资能力，只有这样，它们才能赚取高额的交易佣金；相反，有些基金公司可不想让你认为你有投资能力，它们只想让你认为只有它们才拥有此能力，这样一来你才能把所有的钱都投入它们主动管理的基金里面，并为此付出高额的管理费用。

指数基金之父、先锋基金创始人约翰·博格曾说，“金融行业已经不再是一种职业，而是变成了一门生意”。这是一件非常可悲的事情。既然是一门生意，当然要维护这门生意的高额利润。为了维持高额利润，当然要铺天盖地宣传“投资很简单，只要买我的基金即可”。除此以外，专业机构还创造了各种各样晦涩难懂的绩效指标，把投资者绕晕在专业名词中，最终乖乖束手就擒。放眼全球，不少金融机构都是这样。

再回到我们的问题，本着对自己资金负责的态度，我们不能仅依靠简单的第一层思维去解答，更需要依靠复杂的第二层思维。

有意思的是，拥有10多年从业经验、满口都是阿尔法或贝塔的我，当以第二层思维来思考时，竟然给出了与专业机构不同的答案。我认为，答案1才是正确的。投资就是为了赚钱，这才是投资的第一目的。

被美国《纽约时报》评选为“20世纪全球十大顶尖基金经理人”、邓普顿共同基金创始人约翰·邓普顿的答案给我吃了一颗定心丸，“对所有长期投资者来说，目标只有一个——税后总回报最大化”。

既然有了这么简单明确的答案，为什么还要创造复杂缥缈的“伪答案”呢？这可能源自资产管理行业说服客户的动机和相对业绩竞争。

从20世纪70年代开始，资产管理行业就越来越痴迷于阿尔法、贝塔等绩效考核指标，并运用这些指标说服投资者买入基金。但也有反思的声音。1976年，鲍勃·柯比发表了一篇论文，他认为，这些绩效指标的出发点是好的，但往前走得太远已经失控了。第一，它培养了一种速成的观念，即可以在2～3年内对一个资产管理机构进行评估，而恰当的评估却需要至少5年甚至10年以上的时间。第二，它试图以一种万能公式去量化和考核投资能力，但能被量化评估的只是投资能力的一部分，只有加入定性的主观评价才能得出更有意义的结论。

除了前述原因，相对业绩竞争也催生了绩效指标。基金公司越来越多，竞争越来越激烈。阿尔法、夏普比率、卡玛比率等，越来越多的比较指标被创建出来。个别基金公司更是为了凸显业绩，片面截取部分区间绩效指标。

相对业绩竞争还带来了另一个更致命的问题——一些基金经理不关心总体收益，反而更关心相对于业绩基准或者同行的相对收益。《安全边际》一书作者塞思·卡拉曼认为，产生这一问题的主要原因是，对基金经理的惩罚。当短期表现不佳时，基金经理可能会面临资金流失以及被炒鱿鱼的窘境。为了不让自己失业，很多基金经理不会坚持长期理念，而是过度关注业绩比较基准或与同行的比较。

2009年，兰迪·科做了一项研究，他让基金经理报出不受业绩基准等限制的最佳股票组合。根据科的计算，当不受限制时，基金经理的平均年复合收益率超过19%，而真实的收益率仅为12%。也就是说，如果没有业绩基准或者来自同行比较的压力，让基金经理自行发挥其投资能力，业绩表现将大幅度优于真实业绩。

塞思·卡拉曼认为，在资产管理行业的相对业绩竞争中，没有赢家。基金经理的各种努力只会分散他们的注意力，使其无法抓住长期投资机遇。最终，客户只获取了平庸的投资业绩。

如果投资者明白答案2是金融行业商业化之后的结果，并且会影响最终的长期投资收益，那么行动就非常简单了。我们应该专注于收益本身，专注于答案1，而不是在阿尔法、贝塔和波动率等数学指标以及相对业绩上浪费太多精力，甚至让数学指标主导投资。数学指标仅仅是一种绩效指标，用来衡量基金经理的投资能力或者投资策略的优劣，它不是我们投资的第一目的。确定了这一目的——长期赚取最大收益，我们就可以探讨下一个话题了——如何做好投资。